【研报圣邦股份-300661-从量变到质变的国产

【研报圣邦股份-300661-从量变到质变的国产模拟芯片龙头-220207】

核心观点

　　国内模拟芯片龙头企业，“电源管理+号链”双轮驱动
　　圣邦股份成立于2007年，是国内模拟芯片设计龙头企业，在售料号达到3500余款（截至2021年中报），拥有“号链+电源管理”两大产品线。受益于产品结构不断优化、客户群不断扩大，加之进口替代需求增长，公司收入实现跨越式增长。我们看好公司能够把握此次模拟芯片缺货潮，依托广泛的产品线，从量变走向质变，持续提升市场份额及产品认可度。我们预计公司2021-2023年归母净利润为6.88/9.75/13.30亿元，对应EPS为2.91/4.13/5.63元，首次覆盖给予买入，考虑到公司龙头地位，基于行业均值22年PE75溢价20%，给予90倍2022年PE估值，目标价371.7元。
　　行业把握海外模拟龙头缺货下份额提升的发展机遇
　　我们认为，受制于海外模拟IDM龙头的产能瓶颈，全球模拟芯片供需仍然紧张，而在产能紧张的背景下，海外龙头厂商产能逐步向单价及毛利更高的汽车与工业市场倾斜。随着海外厂商产能进入瓶颈期，其客户不得不寻求替代方案，我们认为凭借丰富的产品线及过硬的设计实力，公司的产品有望在全球主流品牌导入上量，其在市场份额或将提升。
　　四大核心竞争力有望帮助圣邦从众多模拟设计公司中脱颖而出
　　我们认为圣邦的核心竞争力主要在于1）多年积累下25大类、超过3500款在售料号的模拟产品线；2）超过436人经验丰富的芯片设计研发团队；3）海内外核心客户资源的积累；4）卡位优质的产业链资源。我们看好公司能够摆脱国产公司“产品线单一、客户群体单一”的困局，逐步成长为一家迈向全球的国产模拟芯片设计龙头。
　　新产品、新客户推动2021-23E收入保持58.9% CAGR成长
　　公司近年来研发人员加速扩张及持续外延并购，有望迎来收获期。我们看好公司DC/DC、Charger、模拟开关、放大器等多条产品线驱动收入持续高速成长。我们也看好公司有望从规模较小的客户向海内外大客户拓展，在竞争相对激烈、毛利率较低的消费电子市场和壁垒更高、利润率更高的汽车电子、基站/服务器、工控等市场同步拓展，未来3年保持58.9%的收入CAGR。
　　估值首次覆盖给予“买入”评级，目标价371.7元
　　受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用及长期市场份额提升，我们预计公司2021-2023年归母净利润为6.88/9.75/13.30亿元，对应EPS为2.91/4.13/5.63元，首次覆盖给予买入，考虑到公司龙头地位，基于行业均值22年PE75溢价20%，给予90倍22年PE估值，对应目标价371.7元。
　　风险提示全球半导体进入下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。
　　

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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