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正海生物财报点评:一颗冉冉升起的再生医学新星

  • 作者:sccd530
  • 2018-06-17 10:58:18
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正海生物(300653,股吧)立足于再生医学领域,专注于再生医学相关产品的研发及产业化,主营业务为生物再生材料的研发、生产与销售。目前拥有软组织修复材料和硬组织修复材料两大系列产品,主要用于临床组织再生和创伤修复,属于再生医学范畴。临床应用涵盖口腔科、头颈外科、神经外科等领域,市场占有率持续稳居行业前列。

公司产品是采用组织工程学技术,对动物源性的特定组织和器官进行脱细胞、病毒及病原体灭活等一系列处理后,得到具有天然组织空间结构的支架材料。公司主要在销产品包括口腔修复膜、生物膜等软组织修复材料以及骨修复材料等硬组织修复材料,具有良好的组织相容性,无免疫排斥反应,在修复病变组织或器官功能的同时,能够诱导组织再生,已广泛应用在口腔科、头颈外科、神经外科等领域。

同时,公司结合市场需求及自身技术积淀,相继启动了活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等新产品的梯队研发。充实产品储备,增强持续发展能力

本文简要分析正海生物的成长、盈利、回报率等核心财务指标来发现和展示其投资价值:

一,营收增速持续提升,销售形势向好。

正海生物2017年营收为1.83亿,增长21.35%,比2016年的17.55%提升接近4个百分点。2018年一季度增速又继续提升到了28.79%,显示正海的销售增长形势继续向好,同时也扭转了2014-2016年营收增速连续三年下滑的局面。

按照彼得林奇的观点,高于20%就是高速增长。目前GDP增速在6-7%的水平,所以,正海生物的销售增长率无论相对GDP,还是绝对值上都是非常高的水平。

2017年报里面披露,报告期内驱动业绩增长的主要因素是公司不断强化市场工作,加强专业化推广、提高产品策划和学术推广水平,提高品牌和产品的知名度和美誉度。公司顺应政策和市场变化调整营销模式,一方面加强营销精细化管理、强化计划执行落地,坚持合规发展、加强风险控制,提升产品盈利能力、降低销售费用率、稳步增长市场份额、提升市场覆盖率,另一方面坚持学术推广的核心理念,让产品更好地服务于临床医生的诊疗需求和病患的治疗需求。

从收入结构上看,目前主要是口腔修复膜和生物膜,占收入比97.66%。未来潜力品种包括骨修复材料,当前收入占比很小。有望在2019-2020年获批的活性生物骨、引导组织再生膜等也是收入潜力品种。

二,净利润增速也大幅提升,显示盈利能力大幅增强。

正海生物2017年的净利润为0.62亿,增速35.63%,比2016年大幅提升28个百分点以上,也创下三年的高点。2018年一季度净利润增长继续提高到了181.29%,说明正海生物的盈利能力大幅提高,经营效益越来越好。

同时可以注意到净利润增长率是高于收入增长率的。相比有些上市公司,营收增长,但不见利润来说,正海不单收入好,而且盈利更好。所以,正海的盈利能力是超级强的。

净利润大幅增长的原因:公司大力提升经销比例,2018Q1,经销比例上升到了收入的75%。经销比例提升,带动销量大幅提升,2018Q1销量增收达到了70%,销量增长提升,一方面大幅提升净利润的绝对值,另一方面,会有效摊低销售费用比率。这样,就表现在净利润大幅增长的情况。

得益于销售模式向经销模式的深度变革,未来正海不单营业额会大幅增长,净利润也会继续高速增长。毛利率和净利率如此高,当然销售量越大越好,销量越大盈利额越大。

三,正海毛利率高达91%以上,护城河很深。

正海的毛利率2017年达到93.67%,非常高,对比一下就明白了,茅台2017年的毛利率也才89.8%,正海毛利率比茅台还高。正海的毛利率高,说明护城河深。巴菲特非常强调公司的护城河。那么护城河用什么指标来量化,最直观的指标就是毛利率。毛利率高,说明公司的定价权强,业务门槛高,垄断力强,不会有太多的竞争对手随意进入。

2012-2017年六年的毛利率都在91%以上,这么多年长时间保持相对稳定,说明正海的业务在很长一段时间内其他竞争对手进不去。护城河越深,越持久,那么企业的经营越安全,越具备持久的竞争力。

高门槛和深护城河原因:2007年,公司的第一个产品海奥口腔修复膜取得医疗器械注册证书,距离公司成立已经4年;2009年,海奥生物膜和海孚皮肤修复膜分别取得医疗器械注册证;2015年,海奥骨修复材料取得医疗器械注册证,由此可见,公司的产品研发周期极其漫长。正因为研发周期长,所以,门槛无比之高。

四,净利率持续走高,2017年创下六年新高。

正海生物的净利率在2017年达到33.74%,比2016年提高3.55个百分点;也创下六年来的最高点,也比2012年增长近20个百分点。净利润率是衡量盈利能力的核心指标,净利率持续走高说明这五年来,正海生物的盈利能力越来越强,也说明正海生物的盈利能力具有很强的持续性。

2018年一季度的净利率又突然飙升到了46.38%,虽然,一个季度的数据不能说什么,但是净利率又大幅提升,说明正海的基本面在变得更加好。当然,净利率陡增也与公司直销模式转经销模式有很大关系,未来公司销售费用率逐年显著下降,净利润率会逐年显著上升。

五,净资产收益率持续走高

2017年正海的ROE虽然是16.63%,表面上比2016年20.38%下滑了4个百分点。但是因为2017年正海生物IPO,募集资金后,股东权益增加了114%。这样客观上摊薄了净资产收益率。实际上,如果不算2017年IPO的募集资金,对比2016年的股东权益,正海的2017年的ROE应该在32%左右。

由于今年的净利会继续高增长,所以,今年的ROE预计会高于2017年的16.63%。

六,经营性净现金流持续走高,并创下六年高点

正海生物2017年的经营性净现金流为0.65亿,比2016年大幅增长0.16亿,也是创下六年来的高点。企业的营收、利润等增长伴随有现金流的相应提升,表明企业的业绩有实实在在的现金支撑,企业的增长质量非常的高。

经营活动产生的现金净流量持续增加,也说明正海真正是一个有发展前景的、可持续经营的好企业。

2018年一季度经营性净现金流0.19亿,而净利率是0.22亿,经营性净现金流占净利润比例达到86.8%。

最后,通过分析正海生物的核心财务指标,成长性、盈利性、股东回报率、现金流等可以清晰的看出,正海是一家超级优质的成长公司,一颗冉冉升起的再生医学新星。

正海的产品技术含量很高,门槛无比之高,护城河很深,所以,很长时期都可以维持极高的毛利率和净利率。随着,2017年IPO成功上市,正海产品的美誉度知名度也会大幅提升,销售渠道改革又将促进产品销售继续高速增长,企业的盈利也会相应大幅增长。所以,其投资价值也会被资本市场发现和重新定价。

对于具有极高门槛和极深护城河的公司,都是具有可持续增长和持久竞争力的公司,也是值得长期关注和持有的公司。


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