正丹股份的中报，有没有隐藏利润

8月5日晚上，正丹发布2024年中报，营收13.82亿，净利润2.86亿。中报利润和预期相差甚远，今天集合竞价跌停，盘中冲高回落，收盘跌15.41%。 先说结果，如果正丹就赚这么点钱，现在估值严重高估，上升有难度，下跌很轻松。 如果正丹把利润藏起来了，那这里就是洗盘，掉下来就是机会。 最重要的是逻辑如果正丹真就这么点利润，还值不值的投资者持有？ 酸酐及酯类，营业收入2024年中报10.15亿，2023年中报5.06亿。如果销售量增长不大的话，价格上涨也就一倍多，产品销售价格对应的应该在2.4万/吨左右。 出现上述的营业收入情况 要么产品销售价格确实远低于市场5万左右的价格。 要么销量远低于预测量，预测销量应该在3.5万吨左右。 无论发生以上那种情况，正丹的投资逻辑都得仔细思考。 如果销售价格远低于市场价格 可能市场价格虚高。这个大概率不会。 因为供不应求是确定的，市场价格很多都是报的成交价格，虽然大多是经销商的报价，既然有人这个价格大量买货，说明正丹也可以直接以市场报的价销售。 除非企业，通过经销商搞利益输送。这个，我认为不大可能。 那就只剩下产量、销量问题了。 从企业库存看，一季度3.3亿存货，二季度3.5亿存货，说明二季度存货增加不多。 只剩下产量严重下降。 产品供不应求，利润如此之高，企业不抓紧生产，也不太可能。 这样看，正丹利润定然是有所隐藏，或是因为会计总则的原因，部分利润没有计入中报。 细细研究报表，还正能发现点东西------ 1、净资产大幅增加。 一季度，净资产15.78亿，二季度21.05亿，增加5.27亿。这里应该是可转债强赎，资本公积增加（一季度4.704亿，二季度8.008亿，增加3.304亿），加上利润增加2.25亿。 2、尚未履行的订单。 24年中报尚未履行的订单3.05亿，23年年报0.72亿，23年中报0.37亿。这个虽然大幅度增加，但为尚未履行的订单，应该无法计入营收和利润。这个最多能保证后期的利润，对不应该影响中报。 3、应收账款及存货。 产品供不应求，应该没有应收账款和存货。 正丹应收账款，一季度2.35亿，二季度3.21亿。增加0.86亿，产品供不应求，应收账款应该减少。唯一合理解释，虽然应收账款多了，但对应的产品数量少了，因为产品单价大涨。 正丹存货，23年半年报3.17亿，23年年报2.7亿，24年一季报3.3亿，24年半年报3.5亿。因为存货是按成本价计算，不用考虑产品涨价问题，这样计算，增加有限。 这里有个问题，要么是企业捂盘惜售，要么是其他产品或原材料占比较大。 存货分类正丹公告明显写着，存货分类为原材料、周转材料、库存商品、在产品、发出商品等 分类金额 原材料 2023年半年报1.69亿，2023年年报0.97亿，2024年半年报1.27亿。 库存商品2023年半年报1.39亿，2023年年报1.62亿，2024年半年报1.9亿。

其他项因为数额较小，可以忽略不计。 原材料比2023年中报减少0.47亿，比2023年年报增加0.72亿，这个数量级，对业绩影响不大。（不过这里需要记住比2023年中减少0.47亿，这个在后边的其他项，要引用这个数据） 库存商品比2023年中报增加0.51亿，比2023年年报增加0.28亿 ,。如果按照成本计入存货，按照当前市场价，成本1.2万，销售5万，毛利率76%。假设库存商品都是TMA（这个不大可能，正丹中报营收项目，还有高沸点芳烃溶剂3.48亿） 。用1.9亿的存货，除以，1.2万/吨的成本，得出1.58万吨的存货。要是这么多货没有卖，这些利润只不过是晚点反馈在业绩中，这里是最容易藏利润的。关键在于，库存商品里，到底有多少TMA。 假如这里有捂盘惜售的TAM产品1万吨，对应的利润最少3亿以上。

4、营业成本。 酸酐及酯类营业成本, 2024年中报10.15亿，2023年中报4.76亿。 在其他费用（销售、管理、财务等）没有大幅度增加的情况下，多增加的5.39亿成本，这个没有找到合理的解释。 如果产能利用率增加，去年产能利用率69.75%，如果今年100%（不太可能,, 大概也就90%的产能利用率）今年的成本也就6.82亿，这里多出来3.3亿。这个是不是应该解释一下。 5、固定资产。 固定资产情况，2023年中报至2.24年中报，每个季度的金额分别是5.876亿、5.707亿、5.61亿、5.44亿、4.887亿，其差额分别是0.169亿、0.903亿、0.167亿、0.556亿。可以看出，在2024年中报前，每个季度固定资产减值大概1600万，2024年第二季度减值5560万，这里多了4000万左右。这里是否需要解释一下。 6、购买商品、接受劳务支付的现金。 该项目下，2024年中报11.3亿，2023年中报6.186亿，这里同比多出来5.114亿。 前边我们说过工资并未大幅增加，那么多出来的5.114亿，可能就是购买商品。上边我们在第3点，存货中，原材料分类下，可以看到，原材料同比去年少了0.47亿。这里的5.114亿元，也需要解释一下吧。 以上这些，需要解释的地方，各位大神们，欢迎留言赐教！！！ 总结一下 1、存货总额增加虽然不大， 但库存商品金额增加较大，这里如果TMA占比较大，说明企业有捂盘惜售的嫌疑，这样不过是把利润转移到后半年。 还是上边说过的问题，库存商品中，有多少TMA，因为中报没有披露，所以不得而知。这里最起码是个疑问点。 2、营业成本，在 酸酐及酯类 的项目下，多出来3.3亿。这里，有没有多计算成本的问题，也是一个比较大的疑点。 3、固定资产多减值了4000万，这个是确定有的。 4、购买商品、接受劳务支付的现金多出来的5.114亿，没有看到工资和原材料的增加。这里的疑点也比较大。 以上这些，我认为，搞出来3个亿的利润，还是比价轻松的。各位大神，欢迎指正。 大家都在等中报，无非是想验证一下，TMA是否给企业带来确定性的利润。 然后，看到中报后，我想说，正丹股份的管理层，有点过分。息披露，比挤牙膏还费劲。这个时候，是不是应该更多的披露，可以披露的息。比如，半年报，是不是可以披露产、销量及库存量，是不是可以披露销售价格。 最后，我说一下，对于正丹后期的看法。 正丹涨价逻辑，产品价格大幅上涨，毛利率大幅增加，企业估值提升，股价上涨。 影响企业盈利能力的因素 1、产品价格。产品价格只要涨不停，股票价格涨不停。 影响产品价格的因素，供需。只要供需紧张不发生变化，产品价格易涨难跌。 2、产、销量增加。产品价格上涨+产销量增加，股价加速上涨。 影响产、销量的因素，主要是生产安全，在供需紧张不变的情况下，只要不是傻子，销量应该都还可以，只不过价格可能稍微低一点点。 在这两点不发生变化的情况下，企业的估值，是可以算出来的。