泰达新材IPO再折戟，北交所出现首家被否公司

2022年9月19日，北交所上市委员会召开2022年第43次审议会议，审议结果显示，安徽泰达新材料股份有限公司（证券简称泰达新材；证券代码430372.NQ）首发申请未获通过。公司继2017年创业板IPO被否后，转战北交所IPO再度折戟，也因此成为北交所首家被否公司。

据北交所网站，上市委主要围绕公司毛利率变动、收入利润增长、原材料供应商进行问询。

毛利率方面，上市委要求公司说明，单位成本显著低于可比公司是否合理，毛利率快速增长的原因及合理性，公司工艺路线是否有大幅降低成本的潜力，以及成本下降能否直接带来市场占有率的大幅提升。

收入利润增长方面，上市委要求公司说明，2020年度净利润改变下滑趋势且大幅度上升的主要影响因素，公司未来是否存在业绩大幅下滑风险，以及报告期净利润增长显著高于收入增长的原因。

原材料供应商方面，上市委要求公司说明在原材料偏三甲苯市场供应充足的情况下，选择存在资金风险且历史上生产不稳定的安庆亿成化工科技有限公司（以下简称安庆亿成）作为主要供应商的原因及合理性，是否存在利用安庆亿成调节利润的情况，以及安庆亿成等主要供应商与公司是否存在关联关系。

2022年9月16日，我们曾发表文章《泰达新材重启上市，但招股书仍存诸多疑问》，指出泰达新材主要产品偏苯三酸酐的毛利率变动与同行业可比公司存在差异，或存诸多未披露关联关系，主要原材料供应商与公司关系匪浅，以及公司研发独立性、生产工艺存疑。

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毛利率快速上升，与可比公司变动趋势不一致

在公司毛利率变动方面，上市委指出，2018年至2021年，泰达新材偏酐产品毛利率分别为9.62%、10.20%、22.91%、30.74%，呈现快速增长趋势，与同行业可比公司正丹股份（300641.SZ）、百川股份（002455.SZ）同类产品毛利率变动趋势不一致，且2020年以来毛利率显著高于同行业可比公司。

而我们在此前文章中也指出，2014年至2016年泰达新材偏苯三酸酐的销售价格均低于市场平均价格，且差距不断加大，彼时公司该产品毛利率也大幅低于各可比公司水平。而2018年至2021年，公司偏苯三酸酐毛利率分别为9.62%、10.20%、22.91%、30.74%，呈现快速上升趋势，并在2020年、2021年大幅超越其他可比公司。

值得关注的是，泰达新材曾在招股书中表示2020年偏酐毛利率高于正丹股份，主要原因为2020年产销规模大幅增长，以及持续工艺优化使得公司偏酐产品成本较大幅度下降。

但这样的解释似乎并未说服上市委，上市委要求公司说明其工艺路线是否有大幅度降低成本的潜力。

而我们在此前文章中也指出，泰达新材生产工艺为分段氧化法，该工艺为非连续生产，一次进料、分二段加催化剂，分段控制氧化反应条件。

但据可比公司正丹股份披露，与间歇氧化法生产工艺相比，连续氧化法生产工艺能够有效实现对配料、氧化、成酐、精制的连续稳定控制，生产安全性高，产品转化率提升，产品质量稳定。而分段氧化法与间歇氧化法均为非连续生产。

收入利润增长异常受关注

在收入利润增长方面，上市委指出，2019年至2021年，公司营业收入分别为13899.60万、20865.19万、28237.24万，后两年增幅分别为50.11%、35.33%；净利润分别为574.06万、3538.51万、6517.48万元，后两年增幅分别为516.4%、84.18%。而根据申报文件，2016年至2019年间，公司净利润呈现显著下滑趋势，但2020年度大幅增加。

公司在招股书中解释称，2020年后由于公司营业收入规模增长，同时综合毛利率水平大幅提高，使得公司营业毛利额增加较大；营业毛利额的大幅增加带动公司2020年和2021年净利润水平的大幅提高；报告期内，公司净利润增长主要系受收入规模增长和毛利率提高影响所致，具有合理性。

但是，公司似乎并没有说明2020年净利润改变下滑趋势且大幅度上升的主要影响因素，也未解释报告期净利润增长显著高于收入增长的原因。

供应商提供的优惠原材料，是否为上市委问题答案？

在偏三甲苯供应商安庆亿成方面，据申报文件，安庆亿成2万吨偏三甲苯装置自2016年投产至2019年期间生产不稳定，因此泰达新材自2016年与安庆亿成合作至2019年采购量不大。安庆亿成2019年底流动资金压力大，其考虑让客户提前预付货款，并以降低价格为代价的方式来缓解流动资金压力。

经双方充分协商，2019年12月，泰达新材与安庆亿成达成战略合作意向。2020年，安庆亿成成为公司偏三甲苯主供应商，泰达新材自安庆亿成采购价格较同期市场价格有平均每吨200-300元左右优惠。

此外，招股书还显示，泰达新材2020年起每月向安庆亿成稳定采购1000吨左右的偏三甲苯并提前预付货款，而从2020年起，安庆亿成也上升为泰达新材第一大供应商，2020年、2021年泰达新材分别向安庆亿成采购5891.96万元、6480.22万元，分别占当期采购总额的42.81%、34.87%。

对此，上市委要求公司说明在偏三甲苯供应市场充足的情况下，选择存在资金风险且历史上生产不稳定安庆亿成作为主要供应商的原因；另外，2016年至2019年度公司净利润现显著下滑，2020年净利润大幅上涨，净利润变动时点同公司与安庆亿成的合作时点吻合，上市委要求公司说明是否存在利用安庆亿成调节利润的情况。

此外，上市委还要求公司说明是否与主要供应商存在关联关系、特殊利益安排。而此前文章中，我们也曾提到泰达新材或存在诸多未披露的关联关系。

其中，黄山市徽州区东晨工贸有限公司（以下简称东晨工贸）为泰达新材主要原材料煤炭供应商，为公司2020年、2021年前五大供应商。工商息显示，东晨工贸与公司实控人柯伯留控制的黄山市邦博竹业有限公司的注册地址均为“安徽省黄山市徽州区城东工业园区”。并且在报告期各期，公司煤炭采购量均明显高于耗用量。

截至招股说明书签署日，公司财务总监、董事会秘书张五星所持公司股份存在质押，而质押原因是为其配偶李鑫持有99%股权并担任执行董事兼总经理的煤炭贸易公司黄山市鑫成贸易有限公司借款提供反担保。

此外，柯伯成2005年创办黄山市佳泰化学有限公司（以下简称佳泰化学），但是，招股书对公司实控人与佳泰化学上述历史关联却只字未提。