好凯普生物基于分子诊断技术、妇幼检验领域的领先

好凯普生物基于分子诊断技术、妇幼检验领域的领先企业
分子诊断行业处于发展初期，各细分领域的企业快速成长；凯普生物作为聚焦妇幼体系的领先企业、具备较强的产品迭代能力和渠道资源优势，早期的HPV、地贫、耳聋等产品持续验证了公司在该细分渠道的竞争力。我们认为公司聚焦相对利基市场、产品进入快速迭代周期，营销渠道逐步下沉、第三方检验中心的建设不断夯实渠道竞争力、提升未来几年产品放量的预期，值得重关注。
行业分子诊断快速发展、暂无明显龙头，关注公司的渠道资源及产品迭代能力
分子诊断应用领域持续丰富、细分领域百花齐放，凯普生物主要产品所处的优生优育、性病、遗传病等妇幼领域合计占据分子诊断将近一半的应用场景。基于分子诊断处于每年市场规模增速超20%的快速发展期，平台型龙头暂未出现；因此对于相关企业的分析，我们更加关注公司的产品迭代能力以及渠道资源优势。
产品存量产品初步验证公司竞争力，关注STD十联检上市带来的业绩弹性
1）HPV持续受益于渗透率提升、方法学替代，我们测算市场空间约50 亿元，当前渗透率仅27%；我们认为公司的产品优势和渠道资源铸就细分龙头，有望通过渠道下沉推动产品收入实现19%左右的超行业平均增速。
2）地贫南方十省的地贫防控工程有望全面铺开，我们测算市场空间约10 亿元，当前渗透率不足20%；我们认为公司独创的“梅州模式”有望复制至其他地区、从而带动产品收入稳定提升，预计未来三年收入增速在30%左右。
3）耳聋我们保守估计市场空间约21 亿元，当前渗透率约9%；公司产品检测耗时较短、操作简便，叠加公司联合妇幼协会建立300 多家耳聋基因检测示范基地，我们认为产品+渠道的优势有望带来耳聋产品的持续放量，未来三年收入维持60%-70%的增长。
4）STD我们测算市场空间有望达60 亿元，当前渗透率不到5%；公司独家产品STD 十联检上市后将全面推广STD 系列产品，有望成为2020 年以后的主力品种；我们预计2020/2021 年由于十联检的上市而有望实现STD 产品线50%以上的收入增速。
5）规划推进M-IPD 研发体系革新，实施“核酸99”战略，计划未来三年每年新增20 个以上研发项目立项，在3-5 年内实现在病体、遗传病、肿瘤早期诊断及个体化用药方面的全面覆盖，成为国内核酸分子检测的龙头企业。
渠道营销改革激发销售动力、医检实验室扩大服务对象，为产品放量蓄能
1）我们认为公司已经通过HPV 产品验证过其营销实力，复制有成功路径的重在于激发员工工作的激情。公司于今年启动营销改革，包括集中拜访5000 家医院、实施HPV 最大化战略、加零行动、营销激励加强等，铆足干劲切入空白市场。我们认为，渠道变革有望使老产品持续贡献业绩、新产品快速放量，从而带动公司收入的整体提升。
2）对于缺乏先进设备/专业人员、没有基因诊断资质的医疗机构，公司通过配套20家特检实验室实现渗透、开拓空白市场。我们认为，ICL空间大、增长快，公司具备HK-MPDC运营经验和试剂成本优势，预计医检业务未来三年收入端有望保持60%以上的高增长。