绿肥红瘦
事件
公司发布2022年度报告,实现营业收入56.46亿元,同比增长37.41%,实现归母净利润3.64亿元,同比下滑9.19%,实现扣非归母净利润3.16亿元,同比下滑15.27%。
点评
1、营收持续增长,车载&FWA拓展成效显现
公司在2022年持续保持营业收入的快速增长(YoY +37.41%),主要是公司在车载和 FWA 行业的市场拓展取得成效,但PC端受到消费电子的影响。同时2022 年 11月 1 日锐凌无线纳入公司合并范围,在海外市场进行持续拓展。我们认为公司后续随着PC端的回暖以及海外市场的持续拓展,营收有望快速增长,动能强劲。
2、产品结构影响毛利率,期待盈利能力回升
公司业绩同比下滑,主要原因为毛利率的降低,随着行业竞争进一步加剧,同时公司产品出货结构发生变化,22年毛利率下降至20.17%(21年为24.10%),季度上环比持续下降。主要由于行业竞争进一步加剧,同时公司产品出货结构发生变化。后续来看,我们认为,随着原材料价格有望企稳下降,以及海外市场的拓展,有望带来毛利率的回升。公司费用管控持续有成效,除研发费用外的三项费用率合计5.51%,较21年同期(5.63%)下降0.12pct,持续的费用管控也有望带来盈利能力的提升。
3、短期行业需求疲软,长期万物互联趋势不变,公司业务增长动能强劲
物联网行业短期受疫情影响需求增长有所放缓。全球物联网模组市场增速受疫情影响有所放缓,其中22Q1全球蜂窝物联网模块出货量同比增长 35%,最大的物联网模块市场中国的需求环比下降了 11%。2022年二季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长20%,2022年全球蜂窝物联网模块出货量增长14%,疫情下物联网模组需求增长呈现放缓趋势。
长期看,万物互联趋势不变。根据IoTAnalytics统计2019年物联网连接数已持平非物联网连接量,预计2019-2025年物联网连接量以21%的复合增长率快速上量。公司积极布局物联网模组赛道,根据Counterpoint公布的2022Q2物联网蜂窝模组出货量份额统计中,广和通(8.7%)位居全行业第二,我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下,份额有望持续增长。
展望未来,公司布局优质赛道,丰富产品布局,行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲1)产品端,公司推出多款新产品,取得多项产品认证,并推出5G智能模组以及适配于共享两轮车的全平台5G/LTE系列模组,持续丰富产品品类;2)市场端,①PC领域模块渗透率有望持续提升,广和通先发/市场优势+5G产品持续优先卡位;②车载领域通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场,同时加速收购整合,持续拓展新客户,未来高增可期;③大力拓展海外市场,网关、cat1等产品均有望持续迎来放量高增长。
盈利预测与投资建议
广和通作为物联网模组龙头之一,属于高景气赛道中具备强核心竞争力的标的。考虑Sierra并表,调整公司23-24年归母净利润为5.6亿/7.3亿元(此前为5.3亿/7.0亿元),预计25年归母净利润为9.1亿元,对应23-25年PE为28/21/17倍,维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争激烈影响盈利能力,上游原材料价格维持高位,下游拓展进度不及预期,疫情影响的风险
备注
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《短期盈利能力承压,期待盈利能力回升及车载&CPE持续带来快速增长动能》
对外发布时间2023年04月27日
报告发布机构天风证券股份有限公司
本报告分析师
唐海清 SAC 执业证书编号S1110517030002
王奕红 SAC 执业证书编号S1110517090004
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广和通(300638)短期盈利能力承压,期待盈利能力回升及车载&CPE持续带来快速增长动...
事件
公司发布2022年度报告,实现营业收入56.46亿元,同比增长37.41%,实现归母净利润3.64亿元,同比下滑9.19%,实现扣非归母净利润3.16亿元,同比下滑15.27%。
点评
1、营收持续增长,车载&FWA拓展成效显现
公司在2022年持续保持营业收入的快速增长(YoY +37.41%),主要是公司在车载和 FWA 行业的市场拓展取得成效,但PC端受到消费电子的影响。同时2022 年 11月 1 日锐凌无线纳入公司合并范围,在海外市场进行持续拓展。我们认为公司后续随着PC端的回暖以及海外市场的持续拓展,营收有望快速增长,动能强劲。
2、产品结构影响毛利率,期待盈利能力回升
公司业绩同比下滑,主要原因为毛利率的降低,随着行业竞争进一步加剧,同时公司产品出货结构发生变化,22年毛利率下降至20.17%(21年为24.10%),季度上环比持续下降。主要由于行业竞争进一步加剧,同时公司产品出货结构发生变化。后续来看,我们认为,随着原材料价格有望企稳下降,以及海外市场的拓展,有望带来毛利率的回升。公司费用管控持续有成效,除研发费用外的三项费用率合计5.51%,较21年同期(5.63%)下降0.12pct,持续的费用管控也有望带来盈利能力的提升。
3、短期行业需求疲软,长期万物互联趋势不变,公司业务增长动能强劲
物联网行业短期受疫情影响需求增长有所放缓。全球物联网模组市场增速受疫情影响有所放缓,其中22Q1全球蜂窝物联网模块出货量同比增长 35%,最大的物联网模块市场中国的需求环比下降了 11%。2022年二季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长20%,2022年全球蜂窝物联网模块出货量增长14%,疫情下物联网模组需求增长呈现放缓趋势。
长期看,万物互联趋势不变。根据IoTAnalytics统计2019年物联网连接数已持平非物联网连接量,预计2019-2025年物联网连接量以21%的复合增长率快速上量。公司积极布局物联网模组赛道,根据Counterpoint公布的2022Q2物联网蜂窝模组出货量份额统计中,广和通(8.7%)位居全行业第二,我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下,份额有望持续增长。
展望未来,公司布局优质赛道,丰富产品布局,行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲1)产品端,公司推出多款新产品,取得多项产品认证,并推出5G智能模组以及适配于共享两轮车的全平台5G/LTE系列模组,持续丰富产品品类;2)市场端,①PC领域模块渗透率有望持续提升,广和通先发/市场优势+5G产品持续优先卡位;②车载领域通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场,同时加速收购整合,持续拓展新客户,未来高增可期;③大力拓展海外市场,网关、cat1等产品均有望持续迎来放量高增长。
盈利预测与投资建议
广和通作为物联网模组龙头之一,属于高景气赛道中具备强核心竞争力的标的。考虑Sierra并表,调整公司23-24年归母净利润为5.6亿/7.3亿元(此前为5.3亿/7.0亿元),预计25年归母净利润为9.1亿元,对应23-25年PE为28/21/17倍,维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争激烈影响盈利能力,上游原材料价格维持高位,下游拓展进度不及预期,疫情影响的风险
备注
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《短期盈利能力承压,期待盈利能力回升及车载&CPE持续带来快速增长动能》
对外发布时间2023年04月27日
报告发布机构天风证券股份有限公司
本报告分析师
唐海清 SAC 执业证书编号S1110517030002
王奕红 SAC 执业证书编号S1110517090004
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