中邮证券给予同和药业买入评级

中邮证券有限责任公司周豫,乔露阳近期对同和药业进行研究并发布了研究报告《Q1业绩超市场预期，新产品有望持续放量》，本报告对同和药业给出买入评级，当前股价为13.13元。

　　同和药业(300636)　　事件　　2023年4月23日晚，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年度公司实现营业收入7.20亿元（YoY+21.58%），归母净利润1.01亿元（YoY+24.10%），扣非净利润0.97亿元（YoY+22.99%）；　　2023Q1公司实现营业收入2.21亿元（YoY+22.79%），归母净利润0.33亿元（YoY+23.36%），扣非净利润0.33亿元（YoY+23.54%）。　　观点　　Q1业绩超过市场预期，毛利率提升明显。分季度来看，2022Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.92亿元、0.26亿元、0.25亿元，同比增长17%、80%、71%，营收及业绩基本符合预期，2023Q1实现营收2.21亿元（YoY+22.79%），归母净利润0.33亿元（YoY+23.36%），单季度收入及利润均创历史新高；分业务来看，2022年，原料药及中间体业务实现营收6.09亿元（YoY+21.42%），占比84.60%，CMO/CDMO业务实现营收1.11亿元（YoY+22.49%），占比15.40%，业务占比与2021年基本持平；分地区来看，外销占收入比重达75.84%，内销为24.16%，内销占比小幅下降6.5个百分点；公司研发费用率及毛利率提升明显，2022年及2023Q1研发费用率分别为8.46%（+1.87pct）和8.70%（+2.30pct），毛利率分别为32.43%（+2.22pct）和35.89%（+5.20pct），我们认为毛利率提升主要因为①老产品价格更新完成，部分产品出现提价；②毛利率较高的新产品需求旺盛，占比提升，2022年新产品收入同比增长40.18%，今年有望延续高增长态势；③已有3个CMO/CDMO项目进入商业化阶段放量增长，毛利率实现大幅提升，2022年毛利率达到44.06%，同比增加14.21pct。　　新产品有望持续放量，业绩高增长可期。公司多个新产品陆续获批，国内方面，2022年，利伐沙班、米拉贝隆、加巴喷丁通过CDE审批，2023年维格列汀、非布司他、瑞巴派特获批，另有2个产品已完成发补，预计2023年获批；国外方面，2022年，米拉贝隆欧洲获批，利伐沙班和替格瑞洛韩国获批，预计2023年将有至少2个产品获批。同时，有多个产品已递交注册申请，未来，随着国内国外新产品需求持续释放，其业务占比及公司整体毛利率水平均将获得提升，也将为公司业绩贡献新增量。　　一期新产能即将正式投产，二期产能已开工建设。公司二厂区一期工程已基本完成，4个车间已在试生产阶段，预计2023年下半年正式投产，年内总产值有望达到5亿元，收入端或实现3亿元。二厂区二期工程共规划7个车间，2022年7月已开工建设，预计2026年完全投产。　　投资建议　　公司正处于产能释放和新产品放量的初期阶段，我们认为，公司有望在2023年迎来业绩拐点，我们预测公司2023/24/25年营收为11.00/16.00/24.00亿元，归母净利润为1.80/2.59/4.00亿元，对应当前PE为27/19/12X，持续给予“买入”评级。　　风险提示　　产能释放不及预期，产品研发及技术创新风险，环保政策风险，汇兑损益风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券高岳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.07亿，根据现价换算的预测PE为13.48。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，同和药业（300636）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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