【西南医药朱国广团队】开立医疗（300633）：业绩持续高增长，进口替代值得期待

业绩总结：2018年三季报实现营业收入7.9亿（+24%）、归母净利润1.7亿（+48%）、扣非后归母净利润1.4亿（+40%）；2018Q3单季度实现收入2.5亿（+18%）、归母净利润5245万（+27%）、扣非后归母净利润4554万（+39%）。
业绩持续高增长，中高端产品放量值得期待。总体来公司业绩符合预期。Q3和Q2收入增速基本持平，估计公司新推出的中高端彩超和高清内窥镜随着市场认可度提升，进入稳定放量期，业绩有望延续高增长。从盈利能力来，毛利率提升1.62pp至70.57%，估计主要是因为高毛利率的中高端产品占比提升；期间费率下降13.55pp至40.31%，主要是管理费率下降明显；净利率提升3.51pp至21.50%。
政府支持国产医疗器械优先采购，中高端彩超和内窥镜进口替代值得期待。从政策面来，国家大力支持招标采购优先选择优秀国产医疗器械，目前已有福建、四川、湖北、山东等多个省份出台了具体的落地方案。【开立医疗(300633)、股吧】已有多款高端彩超进入优秀国产医疗设备目录，推出了第一款国产高清软式内窥镜，打破了进口产品的市场垄断。开立医疗的中高端彩超和高清内窥镜技术都领先其他国内企业，达到进口产品的水平，而且市占率较低。在鼓励进口替代政策的大力支持+产品技术领先+高强度学术推广下，有望实现快速放量，推动业绩持续高增长。
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.68元、0.92元、1.27元，对应PE分别为38倍、28倍、20倍。2019年可比公司平均PE为28倍，考虑到公司业绩增速快，应该给予估值溢价。给予公司2019年35倍PE，对应目标价为31.85元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品销售或低于预期的风险；招标降价风险；其他不可预知风险。

 近年来，开立医疗业务保持稳定增长，2015-2017年收入和归母净利润复合增速分别为16%和13%。2018年三季报收入增速达到24%，归母净利润增速达到48%。

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