中泰证券给予开立医疗买入评级

中泰证券股份有限公司谢木青近期对开立医疗进行研究并发布了研究报告《盈利能力显著提升，内镜龙头业绩快速增长》，本报告对开立医疗给出买入评级，当前股价为37.17元。

　　开立医疗(300633)　　事件2022年8月23日，公司发布2022年半年报，公司22H1实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%，归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%，扣非净利润1.63亿元，同比增长78.38%。　　分季度来看2022年单二季度公司实现营业收入4.65亿元，同比增长28.80%，归母净利润1.24亿元，同比增长69.73%，扣非净利润1.14元，同比增长79.61%，公司在疫情扰动下依然快速增长，主要得益于内镜设备高速增长以及超声的快速恢复。　　规模效应越发显著，盈利能力回归疫情前水平。22H1销售费用率22.28%，同比下降3.44pp，管理费用率5.11%，同比下降1.33pp，财务费用率-1.60%，同比下降2.09pp，研发费用率18.80%，同比下降0.88pp。公司综合毛利率65.22%，同比下降0.38pp，净利率20.93%，同比提升3.96pp，考虑到2022H1激励费用约2000多万，公司盈利能力有显著提升。　　高端产品、高端客户占比持续提升，带动彩超业务实现25+%快速增长。22H1公司彩超业务实现收入5.43亿元，同比增长25.59%，根据公司财报和过往业绩表现，我们预计其中高端60系列收入占比有望超过15%，三级医院收入占比或接近40%，成为国内少数推出高端彩超的厂家之一。公司在妇产、全身应用方面不断取得突破，笔记本式彩超X系列、手提式彩超E系列等便携新品进一步提升公司的综合竞争力，同时公司自研自产超声探头已超过60种，在超声领域最高端单晶探头技术方面经跻身国际一流水平，为整个系统性能的先进性以及超声业绩的持续性增长提供了核心保障。　　内镜业务持续高增长，更多高端镜种上市有望持续扩大领先优势。22H1公司内镜业务实现收入2.72亿元，同比增长51.47%，其中内镜设备收入2.49亿元，同比增长约70.09%。根据公司财报和过往业绩表现，我们预计高端550系列收入占比达到60%，三级医院客户占比有望超过30%。公司已具备聚谱成像技术（SFI）、光电复合染色成像（VIST）、高清实时图像处理技术等多项先进内窥镜技术和工艺，电子内镜产品技术处于国内领先水平，陆续推出支气管镜、环阵超声内镜、放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜等多款重磅新品，未来有望延续高增趋势。　　研发驱动下公司多产品战略持续推进。22H1公司研发投入1.57亿元，占营收18.80%，公司产品线逐渐实现了从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品战略初具雏形。　　盈利预测与估值根据半年报数据我们调整盈利预测，预计高端新品上市+持续的规模效应，有望带动公司盈利能力持续提升，预计2022-2024年公司收入17.81、22.38、28.24亿元（调整前17.84、22.21、28.04亿元），同比增长23%、26%、26%；归母净利润3.59、4.64、5.92亿元（调整前2.93、3.83、4.88亿元），同比增长45%、29%、28%，；对应EPS为0.84、1.09、1.38元。考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。　　风险提示海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券高岳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.25亿，根据现价换算的预测PE为48.91。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为40.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，开立医疗（300633）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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