研报精读20191202——开立医疗

目录

【策略共识】11月PMI超市场预期，短期市场情绪仍然偏谨慎，部分分析师建议在震荡中布局明年

【机构听风】上周头部机构密集调研医药生物、化工、电子等行业——

开立医疗：10月以来第6次接受机构调研！分级诊疗下，这个细分领域行业增速20%，公司增速40%-50%，高端产品国内没有竞争对手；主要产品仍有3倍增长空间

本篇涉及标的核心数据

摘要

本期我们通过监控体系，基于研究报告和调研结果，筛选出行业变化及投资机会，要如下：

1 、策略共识： 本周市场情绪指数4.5/10，环比上周下降0.4，配置共识依然是低估值板块，包括地产、汽车和建材等。分析师整体情绪延续谨慎，短期无明显多方（上周1/11），1/8家空（上周2/11）。分析师认为受经济下行和通胀上行的预期难见底等影响下，岁末年初最佳的策略就是降低收益预期。但也有部分分析师提出，在震荡中布局明年。此外，11月PMI指数超预期，但外部不确定性因素依然存在，需求持续改善仍需观察，制造业后续可能仍面临下行压力。

2 、机构听风： 上周（11.25-11.29）共521家机构参与80家上市公司调研，其中头部基金公司调研主要集中在医药生物、化工、电子， 基于上述机构调研息，我们筛选了2家股价尚处于左侧，且逻辑较为清晰的公司，供参考——

开立医疗： 11月25日，公司接受了新华基金、中欧基金等7家机构的调研，这是公司十月以来第6次接受调研。近1个月，中建投、中泰证券等机构出具公司报告，并给出“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为30.00元。核心逻辑是：①国产高清内镜唯一供应商，未来内窥镜业务营收增速近五成；②超声诊断市场规模稳中有升，公司主要产品仍有3倍增长空间，未来三年彩超产品增速近25%；③血管内超声产品进入绿色审评通道，超声内镜获CE认证。

【策略共识】 11月PMI超市场预期，短期市场情绪仍然偏谨慎，部分分析师建议在震荡中布局明年

市场情绪

本周市场情绪指数4.5/10，环比上周下降0.4，配置共识依然是低估值板块，包括地产、汽车和建材等。分析师整体情绪延续谨慎，短期无明显多方（上周1/11），1/8家空（上周2/11）。分析师认为受经济下行和通胀上行的预期难见底等影响下，岁末年初最佳的策略就是降低收益预期。但也有部分分析师提出，在震荡中布局明年。此外，11月PMI指数超预期，但外部不确定性因素依然存在，需求持续改善仍需观察，制造业后续可能仍面临下行压力。

核心议题

（1）市场压力持续显现，震荡仍是短期主基调

受经济下行和通胀上行的预期难见底等影响下，本周分析师观整体延续谨慎。

前期乐观派代表中证券本周由多转空，认为岁末年初最佳的策略就是“猫冬”，降低收益预期。理由有四：①12月经济下行和通胀上行的预期难见底；②政策谋定而后动，短期难超预期；③流动性宽松预期边际减弱；④中美博弈复杂化，外部风险预期上升。

国盛证券也认为接近年底市场压力持续显现，后续震荡仍是主基调，行情或到春暖花开时开启。

兴业证券则指出，可以趁着震荡布局明年，经济仍处于下行区间，但“低而有底”的支撑为提供了最主要的下限支撑。

（2）震荡调整何时结束？月中或是建仓良机

国盛证券认为，随着明年春节后通胀高逐渐过去，货币宽松空间再次打开，春季行情有望开启。

海通证券则认为，强势股补跌是行情调整后期的特征，目前盘面已出现这类特征，而转势需要政策面和基本面偏暖的号，岁末年初是个窗口期。

招商证券在12月策略中指出，短期内流动性仍然面临不利影响，需要等待政策变量和外部变量落地，月中可能迎来建仓良机。

对于“抱团”调整的修复广发证券表示需要等待3：①高-低估值剪刀差收敛；②地产链景气度韧劲不再或随后工业品补库存不及预期；③猪通胀预期下降改善流动性预期减轻“抱团”品种估值水平的抑制。

（3）11月PMI指数超预期，未来继续上行空间有限

11月30日统计局公布的11月制造业PMI指数从10月的49.3%上升至50.2%，高于市场预期的49.5%。

中证券认为尽管地产链投资增速强劲、工业需求旺盛（PMI自今年4月以来首次站上50）并有望持续至明年上半年，但钢铁为代表的主要工业品近一个月价格上升而库存维持低位，表明企业和贸易商对未来经济前景仍然谨慎。

中建投则认为PMI时隔半年重返扩张区间，供需两端均有改善。但外部不确定性因素依然存在，需求持续改善仍需观察，制造业后续仍面临下行压力。

招商证券同样认为未来PMI继续上行空间有限，相应的制造业固定资产投资增长也处于低位。

行业共识

本周分析师仍然建议关注低估值板块，共识度较高的为地产、汽车和建材等。

广发证券认为地产链韧劲、基建扩张预期升温、PMI超预期进一步助推高-低估值剪刀差收敛，建议优选低估值的地产链龙头（重卡、建材、工程机械）。

中证券也建议关注低估值板块，包括银行、地产、基建产业链（重卡>建材>工程机械>钢铁>煤炭>建筑）、家电和汽车及零部件，并关注受益外部不确定性提升的黄金和军工。

中建投继续建议坚守低估值龙头，把握周期方向和机械等制造方向。

上周市场表现回顾

上周大盘整体呈现震荡下行走势，上证综指下跌0.46%，创业板指下跌0.53%。行业层面，电子（1.51%）、汽车（0.95%）、建材（0.85%）、建筑装饰（0.81%）表现相对较好，位列申万28个行业前列。

我们监控的主流券商中，对大盘判断都比较谨慎。理由是①通胀持续走高，对货币放松空间形成制约；②经济增长尚难言见底；③接近年底投资者风险偏好趋于落袋为安。④中美签署第一阶段协议时间尚不确定。同时，中金公司上周建议关注建材、基建和汽车等，中建投建议关注周期行业龙头和电子行业，表现相对较好。

近期“机构掘金”重标的市场表现 从个股表现，我们此前筛选的标的都跑出了不错的成绩，包括贝达药业自9月2日后，区间最大涨幅达78%，璞泰来自9月4日后，区间最大涨幅59%。此外，拓尔思自9月2日筛选后，8个交易日涨幅达30%；长亮科技8月28日筛选后，10个交易日涨幅超25%。

综合来，我们的体系致力于筛选向下有安全垫，向上有弹性的标的，更着眼于中长期的行业逻辑，当然也努力兼顾短期收益。目前的个股表现，符合我们的理念。

【机构听风】上周头部机构密集调研医药生物、化工、电子等行业

研报君监控数据显示，上周（11.25-11.29）共521家机构参与80家上市公司调研，其中头部基金公司调研主要集中在医药生物、化工、电子。

根据统计，自2014年起，等额买入头部买方机构调研的公司，短期持有（1个月）超额收益为1.6%（相对上证综指），中期（3个月）超额收益为2.4%，长期（1年）超额收益为5.5%。

本周头部机构调研上市公司，具体息如下—— 基于上述机构调研息，我们筛选了2家股价尚处左侧，且逻辑较为清晰的公司，供参考——

【机构听风】开立医疗：10月以来第6次接受机构调研！分级诊疗下，这个细分领域行业增速20%，公司增速40%-50%，高端产品国内没有竞争对手；主要产品仍有3倍增长空间

机构动向： 11月25日，公司接受了新华基金、中欧基金等7家机构的调研，这是公司十月以来第6次接受调研。近1个月，中建投、中泰证券等机构出具公司报告，并给出“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为30.00元。  

核心逻辑：

1 、国产高清内镜唯一供应商，未来内窥镜业务营收增速近五成

我国内窥镜市场起步较晚，2017年国内市场规模约为246亿人民币，未来年均增长率将保持在20%左右。且国内内窥镜的装配量远未饱和，中国仅2.6万名内窥镜医生，在分级诊疗政策的支持下，二三级医院需求将出现大幅增长。

中银国际认为，开立推出的国产独有的1080P高清内窥镜，在短时间内不会有国产竞争对手，将会迎来良好的发展期。同时公司收购威尔逊，进一步完善了公司在内窥镜业务领域的布局。预计未来3年公司内窥镜的平均增速在40%-50%。

2 、超声诊断市场规模稳中有升，公司主要产品仍有3倍增长空间，未来三年彩超产品增速近25%

2019年国内超声市场规模约为95亿元人民币，预计未来三年复合增速为4%-6%，中国已经成为继美日之后，世界第三大超声诊断市场。2018年国内彩超市场规模为90亿左右，国内医院彩超的拥有量为14.6万台，每年的更新量为1.87万台、每年新增需求量为0.84万台。

中银国际认为，2018年公司S50系列产品营收占总收入的约25%（预计销量615台），在本代产品生命周期内（4-5年），预计还会有3倍以上的增长空间。在分级诊疗逐步落地和国家鼓励进口替代的利好政策下，开立医疗的彩超产品线2019-2021年的平均年营收增长率为20%-25%。

3 、血管内超声产品进入绿色审评通道，超声内镜获CE认证

9月全资子公司上海爱声收到国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心的通知，同意其产品“血管内超声诊断导管”按照创新医疗器械特别审程序进行审。

同时开立医疗自主研发的电子环扫超声内窥镜EG-UR5取得欧盟CE认证注册证书，这意味着继奥林巴斯、富士与宾得三大内镜厂商之后，开立医疗成为全球第四家掌握超声内镜关键技术的医疗器械企业。

最新变化：

11月22日，公司在接受投资者调研时表示，子公司威尔逊正在注册市场上比较热门的止血夹，因属于三类医疗器械，临床周期较长，预计还需一年左右时间拿证。

本期脱水研报报告来源：

1、中建投《坚守低估值，周期制造占优》20191201

2、招商证券《迷雾丛生，静候转机》20191201

3、海通证券《调整后期的特征》20191201

4、广发证券《“抱团”调整去向何方？》20191201

5、兴业证券《趁着震荡布局明年》20191201

6、中证券《策略聚焦｜预期寻底，猫冬防御》20191201

7、国盛证券《震荡跨年》20191201

8、中银国际《开立医疗：向中高端领域进军，彩超、内镜进入高增长期》20190531

9、中建投《开立医疗：三季度业绩增速环比下滑，在研产品取得新进展》20191028

10、中泰证券《开立医疗：彩超受需求降低影响继续承压，内镜保持快速增长》20191028

11、安证券《宏大爆破：待爆以破，重器征途》20191124

12、海通证券《宏大爆破：矿山民爆服务龙头企业，战略转型布局高端军工业》20190827

13、东吴证券《宏大爆破：民爆业务稳步向上，军品业务空间较大》20190604

14、中金公司《A股策略周报增长企稳迹象支持周期相对跑赢》20191201

天风投研团队

李   吉        投顾资格证书号：S1110617050002

陈环宇       投顾资格证书号：S1110617030006

晶晶       投顾资格证书号：S1110617030002

风险提示：上内容仅供天风证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到上而视其为本公司的当然客户。上基于已公开的资料或息撰写，但本公司不保证该息及资料的完整性、准确性。客户不应将上作出其投资决策的唯一参考因素，亦不应认为上可以取代客户自身的投资判断与决策。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，上中的息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。