昨天也是写的药明康德，不过写的是负面情况，分开发布

昨天也是写的药明康德，不过写的是负面情况，分开发布的目的昨天也已阐明，有的人只关注药明康德高层套现一事，并无不可，昨天已把该事项说清楚。
今天只分析公司基本面，不涉及任何情绪，请自行甄别。

一、创始人李革、赵宁夫妇情侣或者夫妻一起创业的故事有很多，成功的也不少，不过像李革和赵宁这个级别的，还真不多。
有一点先说明，两口子都是美国国籍。
李革成绩很好，考上了北大，原本是进物理系的，没想到阴差阳错进了化学系。
不过这个对学霸来说不重要，学啥都一样。

果然，很快李革就在“分子”和“原子”层面登堂入室，对化学的研究用他自己的话来说“算是入门了”。
学业有成的同时，爱情也获得丰收。
“班上有个同学叫小宁，长长的头发，大大的眼睛”，一不小心就看上了李革，两人很快就成为了情侣，生活学习形影不离，简直不要太快乐。
有人说“好的爱情，是会让双方进步的。”
李革和赵宁完美地诠释了这句话。
俩人并没有沉迷于你侬我侬每天风花雪月，而是互相监督学习共同成长。
很快迎来了毕业季，这对优秀的恋人依然比翼双飞，飞到了“哥伦比亚”大学。
学霸到哪都是学霸，哥伦比亚大学天才云集，李革也不甘落后闯出了一条路，在第三年就和导师Clark Still一起研究出“标记的组合化学技术”。
靠着这项技术，他的导师因此拿到了风投资金，创办了《Pharmacopeia Drug Discovery Inc》公司，简称PDD。
并且在此期间，李革和赵宁正式结婚。
两夫妻都很顺利地拿到了哥伦比亚大学的博士学位，毕业之后，李革接受了导师的邀请，加入PDD公司任科研总监。
这一次妻子赵宁没有进入PDD，而是去了另一家公司“百时美施贵宝公司”，这家公司在美国有一百多年的历史，也是很有名气的大公司，药品、医疗器械、营养品啥都做。
没过多久，PDD就在纳斯达克上市。
李革刚步入而立之年！
不过没多久，PDD便发生内讧，李革无可奈何萌生退意。
人生路走到现在，李革已经积累了非常雄厚的技术实力和人脉资源，这是日后药明康德顺利崛起的前提条件。
退出来的李革回到中国，经过考察之后，意气风发地想回国创业。
但是这个时候妻子赵宁不同意，她觉得两个人都是技术出身，并没有做过生意。
显然她忽略了丈夫李革祖籍是哪里人，地地道道的浙江人，恰恰李革还很幸运地继承了浙商的优良基因。
所以李革并没有因为妻子的劝阻而放弃，而是说服两位好朋友“刘晓钟、张朝晖”一起回国，在无锡创立了药明康德。
不过后来公司做起来之后，在2004年，妻子赵宁又回来了，并且把“百时美施贵宝公司”的那一套从化学分析到药物分析，再到生物分析、以及生产质量检验的一体化分析平台给带了回来。

再加上赵宁对人力资源也有敏感度，这一点很重要。
因为药明康德的成功有很大一部分原因是“工程师红利”。
说白了就是中国人力成本低，而公司业务需要大量的工程师去研发，所以人力资源对药明康德也很重要。
真是夫妻齐心，其利断金。
药明康德凭借着“全球医药研发”的东风，趁势起飞。

二、公司药明康德的口号很宏大
“让天下没有难做的药，难治的病”。
抬头看看，有没有牛在天上飞？
不过吹牛是每家公司的必修课，专业说法叫“讲故事”。
我觉得很正常，梦想总要有的，万一实现了呢？
李革吹过的牛皮并不少，有一个很经典
他说“他最希望看到的是在不远的将来，一个人，一个想法，一张纸，一支笔，一张用卡，在药明康德就能进行新药研发”。
反正我是看到了天上有一群牛。

药明康德成立之初，其实不是做CXO业务的，而是正儿八经想研制新药。
也就是集研发和生产一体。
奈何理想很美好，现实很骨感。
公司成立在2000年，大家应该瞬间能脑补当时的中国医药环境，简直可以用寒酸来形容，极度缺医少药，仅有的药品还有97%都是仿制药，而且是仿制了不知道多少代仿制之后的。
同样关于新药研发条件，极其简陋，没有技术没有设备，还没有钱。
所以李革看着眼前的一切，既有压力，但是风华正茂的年纪更看重国内未来的市场巨大无比，所以即便困难万分，也还是踏上了研制新药的“蜀道”。
可是心毕竟不能当饭吃，当熬过一段时间后，李革发现前面根本就无路可走，至少暂时无路可走，市场环境的改善还需要很多时间。
可是自己耗不起了。
古话说得好“天无绝人之路”。
就在李革迷茫万分时，一个偶然地机会，发现自己往日做研究的“模板分子技术”居然可以很大幅度的提高新药研发速度。
这个时候第一次展现出李革的浙商基因，很快他就转变了思路，既然自己研制新药这条路走不通，但是又有技术，该怎么办？
那就帮别人研发，只负责研发，不负责后续工作，这就简单很多了。
真是车到山前必有路，李革把这个想法完善之后，立马找到老东家“PDD公司”，由于双方都知根知底，很快就拿下了PDD的第一笔订单。
这就是药明康德CXO模式的起源。
先解释一下什么是“CXO”

。
CXO又称“医药外包”，分为三大块“CRO、CMO、CSO”。
看起来挺高大上，其实就是医药整个流程的归纳。
CRO是指研发外包，CMO是指生产外包，CSO是指销售外包。
反正都是外包，自己不干活，请别的公司来干。
第一个字母C和第三个字母O是固定的，中间的“X”就是“某某”的意思。
比如药明康德做研发外包，所以准确地说就是做CRO的。
CRO专业名词叫“合同研究组织”，也就是某制药公司想研发一款新药，嫌麻烦或者觉得成本高，这个时候就可以找类似药明康德这样的外包公司，你来帮我做研发，等研发成功了再交给我生产和销售。
药明康德一开始只做CRO业务，也就是只做医药研发外包服务，后面越做越大，布局也越来越广，公司号称两大模式“CRDMO和CTDMO”，看起来字母一长串，其实就是除了不卖药，其他流程都可以做。
客户只需要给一个想法，接下来的“新药发现、研究、开发、生产、测试”一条龙全部服务到位。
最后客户只需要拿着成品药去卖就行。
所以理解药明康德这家公司，只需要理解他的模式逻辑即可，因为他自己没有产品，唯一的产品就是卖服务。
下面是他的官网首页截图。

如上图所示，我用红色框给标记出来了，如果是有具体产品的公司，这里一定是“产品”入口，药明康德只做服务，所以按钮都是服务两个字。
这里可能有朋友就会产生两个疑问
第一问、国外那些医药大佬，为什么不自己研发，要委托别的公司来研发呢？
第二问、药明康德既然具备这么厉害的研发技术，为什么自己不做药卖呢？
搞明白这两个问题，就搞懂了整个行业。
首先第一个，国外的医药大佬，并不是自己不研发，他们一般是同步进行，把核心的药自己研发，把常规的药委托给外包公司研发。
原因就一个，那就是成本控制。
上面讲创始人的时候说到赵宁不但带回来了系统技术，还做起了全球人力资源。
我们中国之所以能够成为“世界工厂”，就是因为我们的人力足够便宜。不管哪个阶层的人力都便宜。
新药研发的不确定性很高，需要从很多组数据中找到最佳的那一组，这样的话每一组都需要一批高学历的研发人员去研究和计算。
美国的科研人员成本远比中国高，靠堆人才的模式去研发新药，显然中国是世界上最有优势的国家，没有之一。
我们看看药明康德的员工增长趋势。

这两年的员工增长趋势比业绩还猛，2020年26411名员工，2021年34912名，增长了32.2%。
有人可能会问，印度人也多啊，成本更低，为什么不选择印度？
因为教育环境的问题，中国每年毕业的本科生你知道有多少吗？每年毕业的研究生你知道有多少吗？
印度的人口数量是很多，但是高学历的人才远比不过中国，而且就算低学历人才也比不过。
前些年富士康不是尝试去印度建生产线了吗？为什么失败？
就是因为即便是富士康这种对学历要求没那么高的工作，也很难找到那么大量的人力来填充。
中国的小孩现在基本上都上了九年制义务教育，没有不认识字的，所以流水线上的工人不管是接受培训的完美程度，还是工作完成能力都比印度要好。
所以即便中国的人力成本在逐年上升，已经比印度高，但是依然比发达国家便宜。
这是国外那些医药大佬委托外包研发的根本原因。
再来看第二个问题，药明康德既然有这个技术能力，既然新药都研发出来了，为什么不自己卖？
这里面完全是一个品牌力和影响力的问题，中国的药企发展起来的时间太短，目前没有能力覆盖全球销往全世界。
但是像默沙东、辉瑞、强生等等那些巨无霸，他们已经沉淀了几十年，所有产品都是针对全球的，研发新药对于他们来说，只是一笔财务账。
比如某款新药预计全球能卖10个亿，那就可以拿5个出来做研发。
但是如果中国药企只做中国市场，或者只卖给少数国家，很可能只赚1个亿，但是投入需要4个亿。
所以中国药企普遍面临的是这个问题，药明康德就算自己研发自己生产自己销售，一定会面临卖不出的问题，或者销量不高面临亏损问题。

三、业绩药明康德这些年的业绩都还是不错的。

上图是药明康德近几年的营收情况。
从这个图形趋势也能很容易看出来，每年都在阶梯式增长。
2018年营收96亿，同比增长23.8%，2019年营收129亿，同比增长33.9%，2020年营收165亿，同比增长28.5%，2021年营收229亿，同比增长38.5%，2022年三季报营收284亿，同比增长71.9%。
连续16个季度实现增长，增幅还不小，这是亮眼的一点。
再来看净利润。

如上图所示，是药明康德近年的净利润表现。
2018年净利润23.34亿，同比增长80%，2019年净利润19.11亿，同比增长-18.1%，2020年净利润29.86亿，同比增长56.2%，2021年净利润51.36亿，同比增长72%，2022年三季报净利润74.47亿，同比增长107.5%。
这里面只有2019年的净利润是下滑的，原因大家应该都知道。
主要当年所投资的公允价值变动损失将近2个亿，如果不算这个影响，实际上净利润是同比增长 23.70%的。
不过投资本身也是公司的重点，损失了那就是损失了，跟业务无关，但跟公司有关。
整体来看，公司是增收赠利的。
由于药明康德大部分业务在国外，我们看看地区的收入占比。

上面这个图表是我统计之后自己做的，看起来更直观。
很明显往年境外营收占比和境内营收占比都比较稳定，境外营收一直都在70%以上，而且其中美国客户贡献的收入又占了大头。
境内营收一直都在25%左右徘徊，而且从增长上来看，境外增长也要高于境内。
这一趋势在今年突然放大，2022年三季报境外营收231亿，占比81%，境内营收53亿，占比仅19%，创近年新低。
从这一数据也反映出中国自己的药企在国际上的影响力，还远远比不过国外巨头，要走的路还很远，像恒瑞医药、复星医药、百济神州还需要更努力才行，还有普利制药一家不错的小公司，之前也分析过。
很多人说这几家医药公司烧了太多的钱，你去看看默沙东、辉瑞、强生等等，随便看一家他们的研发费用，某种程度上真有点绝望。
不过没关系，只要进步就好，时光不负有心人！
回到药明康德，我们来看看他各板块的业绩表现如何。
药明康德总共有五个板块，分别是
“分别是化学业务（WuXi Chemistry）、测试业务（WuXi Testing）、生物学业务（WuXi Biology）、细胞及基因疗法 CTDMO业务（ATU）和国内新药研发服务业务（DDSU）。”
简单介绍一下他这几个业务。
化学业务主要就是前面说的CRDMO模式，也就是从新药研发到生产，一条龙服务。
测试业务主要是临床测试，每一款新药研发出来之后，都至少要经过“Ⅰ期、Ⅱ期和Ⅲ期”的临床测试之后，才能获得批文生产。
生物业务主要是“靶向治疗”药物的研发，一般都是肿瘤或者癌症药物，因为全世界赚钱的医药公司，大多是做这两种药的。
细胞及基因业务这个是药明康德心搞出来的“CTDMO”平台，业绩增速还不错，等下讲一下这个平台。
国内创新药业务就是为国内的药企提供新药研发服务。
我们分别来看看这五块业务的表现情况，如下图所示。

1、化学业务
2022年三季度营收208亿，同比增长106.6%。
从整年来看，2021年化学业务营收141亿，同比增长47%，占比61.6%。
而且近五年复合增速为33%。
另外其中小分子药物研发收入同比增长43%，工艺和生产部分收入同比增长50%。
2、测试业务
2022年三季度营收42亿，同比增长25.3%。
从整年来看，2021年测试业务营收45亿，同比增长38%，占比19.8%。
近五年复合增速为34%。
其中实验室和测试服务同比增长39%，我把医疗器械检测剔除之后，其药物分析和测试服务同比增长52%，临床CRO和SMO收入同比增长36%。
3、生物业务
2022年三季度营收18亿，同比增长25%。
从整年来看，2021年营收20亿，同比增长30%，占比8.7%。
近五年复合增速为33%。
4、细胞及基因业务
2022年三季度营收9.2亿，同比增长25%。
从整年来看，2021年营收10 亿，同比增长-2.8%，占比4.5%。
近五年复合增速为10%。
其中中国区细胞和基因治疗CTDMO营收同比增长87%。
5、国内新药研发业务
2022年三季度营收6.7亿，同比增长-28%。
从整年来看，2021 年营收12.5 亿元，同比增长17.5%，占比5.5%。
近五年复合增速为20%。
从以上各板块的业绩表现来看，化学业务占了大头，然后是测试业务。
由于医药行业的特殊性，尤其是做外包业务，主要取决于客户的实力，客户业绩越好，才会有钱投入新药研发，才会有订单交给外包公司。
所以这个特征就注定客户不会很多，但是客单价会很高。
对于服务公司来说，就非常考验黏住客户的能力。
药明康德做得很不错，公司客户黏性极强从2015年到2021年，公司前十大客户保留率都保持在100%，这是药明康德业绩逐年提升很关键的一点。
就拿今年前三季度来说，营收284亿，其中老客户贡献了275.5亿，新客户才8.5亿。
说明药明康德的研发能力是被市场认可的。

本来还想深度分析一下整个行业的，想想本篇文章还是先不讲了，等下会太长，后面再专门写一篇行业分析的，感兴趣的可以关注木禾投研
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四、总结关于药明康德高层套现的事，昨天的文章已经讲过了。
说起套现，突然想起“小马哥”好像每次都套在低位，哈哈是故意的嘛？
还有美国限制医药外包行业的息，这个我觉得不用在意，资本是“有脚”的，资本家唯一的目标就是“追求利润”。
所以哪里成本低，就一定会往哪里跑。
药明康德可以源源不断的拿到中国工程师红利，虽然这种红利正在逐年减弱，但是目前还在，所以这个风险并不大。
就算真的发生那样的事情，其实对我们国家来说，是好事，就跟半导体一个逻辑，只要美国敢这样做，像药明康德这类公司确实就会很惨。
但是将来，美国所有医药公司都会很惨，因为迟早会被中国超越。
杀敌八百，自损八千。
从我的分析来看，药明康德在我的交易系统里面，理想价位75元。
另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。
每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。
专注于上市公司财报和基本面深度分析。
很多时候，盈亏也只是一念之间！
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一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。