民生证券给予亿联网络买入评级

民生证券股份有限公司马天诣,范宇近期对亿联网络进行研究并发布了研究报告《深度报告经营拐点已现，云办公龙头有望迎“戴维斯双击”》，本报告对亿联网络给出买入评级，当前股价为30.33元。

　　亿联网络(300628)　　公司是全球企业通筑路者。作为全球知名的企业通与协作解决方案提供商，其主营企业通终端产品。公司成立于2001年，2017年以来公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一，2015年后公司逐步从音频通讯转向视频通，构建VCS高清视频会议系统，开始构建基于VCS、软件终端及云服务平台的统一通生态链。目前收入结构中，话机占比最大，视频会议和云办公终端占比提升；欧美地区占比超近80%。　　产品与渠道共振，铸造高利润壁垒。行业共性音视频技术铸造技术护城河，产品高迭代维持高毛利率；公司优势国内外协加工稳定+海外渠道完善，产品给渠道让利空间较大，得益于人力、供应链优势，公司价格比同行业对手低约20%-40%。　　短期，各产品线经营状况好转，24Q1归母净利润实现超30%增长。上市以来公司业绩增速一直处于高成长区间，23年因海外宏观经济承压且处于经销商去库存压力中。目前经销商整体库存量已回归至健康合理水平，同时下游需求恢复增长，三条产品线均得到较好回复，其中会议产品、云办公终端增长较为明显，二三曲线竞争力持续提升；23年耳麦产品重新优化后，销售环比提升，有望在24年发力。23年逐季度处于修复态势，23Q1-Q4公司归母净利润分别同比-13%/-7%/-9%/+3.2%。24Q1净利润预计实现32%-37%增长，向好趋势延续。　　中长期，视频会议和云办公接力成长；微软云办公产品不断升级，公司绑定Teams有望受益。受益混合办公需求高增，视频会议+云办公终端业务占比逐渐提升。会议产品受企业用户采购周期影响短期承压，仍是公司当下增长确定性和贡献度最强的业务线，伴随行业需求恢复未来有望重回高增；微软推出AI PC，将AI助手Copilot功能集成入全产品线，有望进一步提升Teams市占率，公司作为Teams稀缺生态合作商有望受益。混合办公趋势下对商务耳麦需求更强，凭借SIP话机音频技术和渠道的高度复用，新品类商务耳机业务后发优势明显，风险逐步出清，有望复现SIP话机在海外的成功。长期，前瞻布局助听器等新产品打开第四成长曲线有望凭借积累深厚的音频技术+已有医疗行业客户渠道+极致产品打造能力开拓全新市场。　　投资建议公司22年起因为国际关系、海外宏观经济、话机业务渗透率较高等因素，估值持续中枢持续下移，目前公司估值处于历史低位。我们看到23年公司业绩逐季修复，补库和下游需求高景气，24年业绩压制因素有望逐步解除，叠加绑定Teams有望带动会议等产品销售。我们预计公司24-25年可实现归母净利润26.56亿元、35.07亿元，对应PE为14x/11x，维持“推荐”评级。　　风险提示全球宏观经济下行风险；汇率持续波动风险；新产品拓展不及预期风险；混合办公进展不及预期风险。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.08。

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