【华泰军工】火炬电子中报评：元器件业务增长显著，新材料产线建设顺利

核心观

军用MLCC核心供应商，上半年归母净利润同比增长51%

公司2018H1营收9.41亿元，同比增长12.30%；归母净利润1.76亿元，同比增长51.17%。受益于下游军工产业发展及民用MLCC供不应求，上半年公司电容器板块业绩增长较为显著，据公司半年报，自产军民用MLCC及钽电容器均有40%以上增长，代理业务也增长明显。在陶瓷新材料业务板块，上半年公司持续推进剩余产能建设，目前项目建设符合预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.84/1.03/1.30元，上半年公司业绩符合预期，对公司维持“买入”评级。

MLCC持续供不应求，自产MLCC及钽电容业务增长迅速

2017年以来，由于日韩MLCC大厂产能向高端产品转移，常规MLCC供给收缩，同时MLCC材料价格也在上涨，导致MLCC售价不断攀升，上半年MLCC已经先后经历过几轮涨价，整体涨幅约为25%-30%不等，我们预计这种供不应求的局面还会持续到2019年。据公司半年报，上半年军民用钽电容收入达1787.83万元，同比增长增长 104.12%，毛利率 45.52%，钽电容的销售和利润进一步提升；上半年自产MLCC产品实现销售收入2.84亿元，同比增长47.56%，其中军品销售收入1.81亿元，同比增长40.24%，民品销售收入1.03亿元，同比增长62.46%。

陶瓷材料业务稳步推进，项目建设符合预期

CASAS-300特种陶瓷材料性能优异，可用于航空、航天、核电等多个领域，但该材料生产难度高，目前仅少数发达国家能够产业化生产，国内该材料的产业化能力较差。公司于2016年开始CASAS-300产业化项目建设，目前项目进展顺利，据公司半年报，公司上半年继续推进CASAS-300材料剩余产能的建设，上半年公司已收到三个项目收入合计2576万元，立亚化学作为CASAS-300材料的先驱体（PCS）产业化基地，一期正在建设中，目前已经完成主体厂房的建设和设备的选型，建设符合预期。

业绩符合预期，维持“买入”评级

公司是陶瓷电容及陶瓷材料优质民参军配套企业，受益于下游军工产业发展以及民用陶瓷电容供不应求，未来军民两端业绩有望持续上行。根据我们的盈利预测，【火炬电子(603678)、股吧】2018-2020年收入分别为22.35亿元、27.36亿元、33.83亿元，归母净利润分别为3.80亿元、4.68亿元、5.86亿元，对应EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元。可比公司2018年平均P/E估值为38.40，考虑到火炬电子未来收入和利润的持续增长潜力，我们给予公司2018年38-40倍P/E估值，目标价范围为31.91-33.59元/股。维持“买入”评级。

风险提示：军费增长及军民融合政策推进低于预期；高性能陶瓷材料推广不达预期。

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2017年6月中美军机产业链对比深度报告《投资军机产业链拐机遇正当时》

军工投资框架报告《军工行业投资逻辑及框架再梳理：为什么大国崛起要军工先行》

2017年6月华泰证券军工行业2017年度中期策略报告《改革成长双拐，军工投资大机遇》

高精度导航2016年6份深度报告《迎接北斗精准定位创造需求的新时代——北斗产业链深度报告》。

航空制造2015年11月深度报告《航空制造：下一个国家战略——航空产业链深度报告》。

军工国企改革2015年10月70页深度报告《军工改革：变革时代下，大国崛起的必由之路》。

研究员简介

王宗超 军工行业首席

华泰证券军工行业首席分析师，2年军工实业，4年卖方经验。清华大学精密仪器专业硕士毕业，历任航天科工集团军品型号研发工程师。深入研究军工改革和航空、航天、高精度导航等高端装备行业，对军工产业技术和发展趋势有深入研究和理解。

何  亮 军工行业高级分析师

毕业于清华大学，3年军工实业，从事军工行业研究3年，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖航天、航发以及测试保障等高端装备。

金  榜 军工行业分析师

2015年毕业于武汉大学，数理经济与数理金融专业，2年机械行业研究经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖军工信息化和卫星导航等。

王   维 军工行业分析师

2014年毕业于清华大学，中国船舶重工集团核心情报所3年从业经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖海军装备等。

尹会伟 军工行业分析师

2015年毕业于北京航空航天大学，中国兵器工业集团总体所2年从业经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖兵器装备等。

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