【申万宏源有色】寒锐钴业2018年报业绩预告评

申万宏源有色

2018年1月25日

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徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

寒锐钴业(300618)

——略低于预期，钴价与公司市值接近底部区域

投资要

2018年业绩略低于预期。2018年度业绩预告归母净利润7-7.5亿元，同比增长56%-67%，其中四季度净利润0-0.5亿元，环比三季度净利润1.73亿元大幅下降，略低于市场预期。钴产品价格方面，2018Q4电解钴均价41.2万元/吨，环比Q3的50万元/吨下降18%，同比2017Q4的49万元/吨下降16%。2018年电解钴均价54万元/吨，同比2017年均价41.3万元/吨上涨30%。

        公司扩产方面：公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、1万吨电解铜产能，公司正在建设5000金属吨氢氧化钴、2万吨电解铜项目，计划2019年Q3建成投产，建成后2019年公司将拥有1万金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能

       公司铜钴产销量预计：公司2017年钴产品销量折合钴金属量3959吨，预计2018-2020年将分别达到5900吨、7050吨、10500吨。公司2017年电解铜销量5374吨，预计2018-2020年将分别达到9225吨，16250吨、30250吨。

       钴价格判断：近两年略有过剩，电解钴价格区间25-40万元/吨，但长期角度资源端仍然紧缺。我们预计2018-2020年全球钴供应金属量分别为14.1万吨、17.2万吨、19.3万吨，而对应2018-2020年钴需求分别为13.2万吨、14.9万吨、17.1万吨，供需角度未来两年略有过剩。但远景预期新能源汽车需求达到汽车销量一半，则年销量4888万辆全部采用811电池对应全球钴年需求量将达到49.4万吨，对应储量700万吨仅够使用14年，长期钴资源仍见紧缺。预计未来两年钴价格区间在25-40万元/吨，25万元/吨将导致高成本钴企业开始减产，40万元/吨将刺激下游企业大力研发钴替代技术，因此我们预计未来两年钴价格合理区间在25-40万元/吨。

       下调盈利预测，维持增持评级。我们下调2018-2020年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到5900吨、7050吨、10500吨（预测为6500吨、7650吨、10000吨），下调2019-2020年电解钴均价分别为25万元/吨、30万元/吨（预测为38万元/吨、35万元/吨），因此我们下调公司盈利预测，预计2018-2020年 归母净利润分别为7.27亿元、3.69亿元、7.03亿元（预测为9.04亿元、9.35亿元、11.17亿元），对应PE分别为18倍、35.5倍、18.6倍。虽然预计2019年钴价格持续弱势，但长期角度钴资源依然紧缺，未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升，未来或将再次刺激钴价格上涨，公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长，维持增持评级。

      风险提示：新能源汽车销量低预期；电池研发出新技术路线替代钴

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证券的投资评级：

以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform)    ：相对弱于市场表现5％以下。  

行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

好（Overweight）：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；

淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。   

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观与息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

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研究团队

有色金属团队:

徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

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