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【华泰轻工陈羽锋】尚品宅配:配套家居高增长,加盟渠道快速扩张

  • 作者:wfan8888
  • 2019-04-23 17:06:25
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华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫

核心观

2018年归母净利润同比增长25.5%

尚品宅配(300616)股吧】2018年实现营业收入66.45亿元,同比增长24.8%;实现归母净利润4.77亿元,同比增长25.5%,符合我们此前预期。分季度,公司18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长39%/31%/23%/16%,单季归母净利同比分别增长-30%/39%/21%/10%。公司预计19Q1营收同比增长15%至12.7亿元,收入增速亮眼;公司预计归母净利同比减亏约25%-35%,扣非净利润同比减亏约38.1%-43.3%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.00、3.56、4.22元,维持“增持”评级。

加速产品更新迭代,配套家居延续高增长

定制家具业务营收同比增长17%至50.2亿元,其中橱柜/衣柜/系统柜收入同比增长26%/19%/15%;完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,配套家居业务营收同比增长43%至11.2亿元;O2O 引流服务/软件及技术服务营收同比变动+42%/-17%至1.5/0.8亿元;新增整装业务收入 1.9亿元。受毛利率较低的配套家居和整装业务占比提升影响,毛利率同比下滑 1.4pct 至 43.7%;直营门店快速拓展、广告及运输等费用增加使得销售费用率同比增长1.7pct至29.5%,管理+研发费用率同比下滑1.8pct主要系当期研发项目投入达到资本化要求所致。

加盟渠道扩张加速,持续创新O2O营销模式

持续探索家居新零售模式,2018年直营门店净增16家至101家,直营收入同比增长13%至23亿元。放开自营城市加盟、加盟店净增543家至2120家,其中购物中心加盟店净增152家至975家,自营城市加盟店数量达78家。深化线上平台运营能力,视频粉丝突破7000万,18年尚品宅配/维意定制线上成交达到9.0/3.5亿元。受益于全渠道拓展,公司18年客户数同比增长15%至42.2万户,平均客单价同比增长6%至14542元。

加强软件技术研发,整装云全国布局快速推进

2018年推出智能设计平台(包括光速云渲染、AI云设计、灵感柜平台、整装销售设计系统等功能)、智能生产平台(智能排产、拆单、整装供应链管理)等,持续提升公司核心竞争力。发力整装云平台会员招募,截至2018年末会员数量已超过1200家,较18年三季度末增加500余家;全年自营整装工地交付数达849个,基于自营整装落地经验,平台在施工工艺优化、工地管理等方面都提供了更完备的系统支持,帮助会员提高经营效率。

渠道布局多元化、软件实力领先,维持“增持”评级

公司多元化渠道布局具备较为明显的获客优势,领先的软件技术塑造公司核心竞争力。考虑到公司管理研发费用率大幅下行,我们上调公司盈利预测,预计2019~2021年归母净利润6.0、7.1、8.4亿元(2019~2020年前值5.0、5.6亿元),对应EPS为3.00、3.56、4.22元。当前股价对应2019-2021年32、27、23倍PE估值,维持“增持”评级。

风险提示:地产销售超预期下行,市场竞争加剧,渠道拓展不及预期。

关键假设调整:受研发费用资本化影响,管理+研发费用率显著下行,随着公司规模效应显现,预计管理研发费用将延续下行趋势,我们将2019~2020年管理+研发费用率预测值自7.3%/7.3%下调至6.8%/6.5%。

深度报告合集

【策略&综述】

【2019年轻工行业年度策略】优选龙头,静待政策风来 20181126

【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓,包装盈利有望企稳 20181102

【2018年轻工行业中报综述】行业分化加剧,龙头强者恒强 20180902

【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头,精选预期差 20180527

【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长,龙头业绩亮眼 20180503

【2018年轻工行业年度策略】业绩为王,首选龙头 20171130

【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路,柳暗花明又一春 20170619

【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红,龙头成长性持续 20170510

【国际比较系列专题研究】

【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力,品牌企业显实力

【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散,品牌崛起好龙头

【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败,我国龙头崛起

【国际比较系列之卫浴篇】整装风起,龙头受益

【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰,好造纸龙头

【家居板块专题研究】

【当前时如何家居】家居估值修复,关注地产交易指标 20190305

【我们如何软体家居】把握地产结构性机遇,好软体发展前景 20180919

【家居方法论之财务、估值选股框架】制造为纲,营运为锚 20180425

【家居产业系列研究(十一)】从家电行业家居集中度提升路径 20180418

【家居产业系列研究(十)】新零售风口,再家居渠道融合 20180323

【家居产业系列研究(九)】精装业务放量,行业洗牌加速 20180309

【家居产业系列研究(八)】敢问路在何方:大家居模式漫谈 20171114

【家居产业系列研究(七)】木门行业升级整装待发 20170308

【家居产业系列研究(四)】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927

【家居产业系列研究(三)】木材、涂料、实木定制 20160818

【家居产业系列研究(二)】七夕除了玫瑰,你也许还需要一张床垫 20160808

【家居产业系列研究(一)】当我们谈论人造板时,我们在谈论什么 20160808

【包装&造纸板块专题研究】

当前时我们如何包装:边际改善,静待反弹

涨价窗口再至,造纸板块存反弹机会  20180416

博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102

以史为鉴:涨价延续,板块仍有空间 20170926

【个股深度研究】

【【合兴包装(002228)股吧】】盈利显弹性,制造+服务双发力 20190325

【帝欧家居】工装放量,谁最受益?20180701

【顾家家居】家居界的美的,渠道、品类融合20180613

【美克家居】转型成效显现,家居龙头王者归来 20180604

【尚品宅配】全屋时代,尚品领衔 20180308

【帝王洁具】欧神诺纳入版图,工装有望放量 20180126

【喜临门】为什么好喜临门?20170809

【梦百合】出口稳健增长,内销逐渐发力 20170309

【太阳纸业】产能延续扩张,打开成长空间 20180330

【晨鸣纸业】吨毛利创新高,好盈利可持续性 20180330

【博汇纸业】龙头限产保价,盈利扩张延续 20180330

【华泰股份】造纸化工周期共振,高增长持续 20180330

【中顺洁柔】多开花,迈向新纪元 20180208

【裕同科技】纸包装龙头,与优质客户同腾飞 20170419

团队介绍
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