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华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫
核心观
2018年归母净利润同比增长25.5%
【尚品宅配(300616)、股吧】2018年实现营业收入66.45亿元,同比增长24.8%;实现归母净利润4.77亿元,同比增长25.5%,符合我们此前预期。分季度,公司18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长39%/31%/23%/16%,单季归母净利同比分别增长-30%/39%/21%/10%。公司预计19Q1营收同比增长15%至12.7亿元,收入增速亮眼;公司预计归母净利同比减亏约25%-35%,扣非净利润同比减亏约38.1%-43.3%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.00、3.56、4.22元,维持“增持”评级。
加速产品更新迭代,配套家居延续高增长
定制家具业务营收同比增长17%至50.2亿元,其中橱柜/衣柜/系统柜收入同比增长26%/19%/15%;完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,配套家居业务营收同比增长43%至11.2亿元;O2O 引流服务/软件及技术服务营收同比变动+42%/-17%至1.5/0.8亿元;新增整装业务收入 1.9亿元。受毛利率较低的配套家居和整装业务占比提升影响,毛利率同比下滑 1.4pct 至 43.7%;直营门店快速拓展、广告及运输等费用增加使得销售费用率同比增长1.7pct至29.5%,管理+研发费用率同比下滑1.8pct主要系当期研发项目投入达到资本化要求所致。
加盟渠道扩张加速,持续创新O2O营销模式
持续探索家居新零售模式,2018年直营门店净增16家至101家,直营收入同比增长13%至23亿元。放开自营城市加盟、加盟店净增543家至2120家,其中购物中心加盟店净增152家至975家,自营城市加盟店数量达78家。深化线上平台运营能力,视频粉丝突破7000万,18年尚品宅配/维意定制线上成交达到9.0/3.5亿元。受益于全渠道拓展,公司18年客户数同比增长15%至42.2万户,平均客单价同比增长6%至14542元。
加强软件技术研发,整装云全国布局快速推进
2018年推出智能设计平台(包括光速云渲染、AI云设计、灵感柜平台、整装销售设计系统等功能)、智能生产平台(智能排产、拆单、整装供应链管理)等,持续提升公司核心竞争力。发力整装云平台会员招募,截至2018年末会员数量已超过1200家,较18年三季度末增加500余家;全年自营整装工地交付数达849个,基于自营整装落地经验,平台在施工工艺优化、工地管理等方面都提供了更完备的系统支持,帮助会员提高经营效率。
渠道布局多元化、软件实力领先,维持“增持”评级
公司多元化渠道布局具备较为明显的获客优势,领先的软件技术塑造公司核心竞争力。考虑到公司管理研发费用率大幅下行,我们上调公司盈利预测,预计2019~2021年归母净利润6.0、7.1、8.4亿元(2019~2020年前值5.0、5.6亿元),对应EPS为3.00、3.56、4.22元。当前股价对应2019-2021年32、27、23倍PE估值,维持“增持”评级。
风险提示:地产销售超预期下行,市场竞争加剧,渠道拓展不及预期。
关键假设调整:受研发费用资本化影响,管理+研发费用率显著下行,随着公司规模效应显现,预计管理研发费用将延续下行趋势,我们将2019~2020年管理+研发费用率预测值自7.3%/7.3%下调至6.8%/6.5%。
深度报告合集
【策略&综述】
【2019年轻工行业年度策略】优选龙头,静待政策风来 20181126
【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓,包装盈利有望企稳 20181102
【2018年轻工行业中报综述】行业分化加剧,龙头强者恒强 20180902
【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头,精选预期差 20180527
【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长,龙头业绩亮眼 20180503
【2018年轻工行业年度策略】业绩为王,首选龙头 20171130
【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路,柳暗花明又一春 20170619
【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红,龙头成长性持续 20170510
【国际比较系列专题研究】
【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力,品牌企业显实力
【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散,品牌崛起好龙头
【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败,我国龙头崛起
【国际比较系列之卫浴篇】整装风起,龙头受益
【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰,好造纸龙头
【家居板块专题研究】
【当前时如何家居】家居估值修复,关注地产交易指标 20190305
【我们如何软体家居】把握地产结构性机遇,好软体发展前景 20180919
【家居方法论之财务、估值选股框架】制造为纲,营运为锚 20180425
【家居产业系列研究(十一)】从家电行业家居集中度提升路径 20180418
【家居产业系列研究(十)】新零售风口,再家居渠道融合 20180323
【家居产业系列研究(九)】精装业务放量,行业洗牌加速 20180309
【家居产业系列研究(八)】敢问路在何方:大家居模式漫谈 20171114
【家居产业系列研究(七)】木门行业升级整装待发 20170308
【家居产业系列研究(四)】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927
【家居产业系列研究(三)】木材、涂料、实木定制 20160818
【家居产业系列研究(二)】七夕除了玫瑰,你也许还需要一张床垫 20160808
【家居产业系列研究(一)】当我们谈论人造板时,我们在谈论什么 20160808
【包装&造纸板块专题研究】
当前时我们如何包装:边际改善,静待反弹
涨价窗口再至,造纸板块存反弹机会 20180416
博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102
以史为鉴:涨价延续,板块仍有空间 20170926
【个股深度研究】
【【合兴包装(002228)、股吧】】盈利显弹性,制造+服务双发力 20190325
【帝欧家居】工装放量,谁最受益?20180701
【顾家家居】家居界的美的,渠道、品类融合20180613
【美克家居】转型成效显现,家居龙头王者归来 20180604
【尚品宅配】全屋时代,尚品领衔 20180308
【帝王洁具】欧神诺纳入版图,工装有望放量 20180126
【喜临门】为什么好喜临门?20170809
【梦百合】出口稳健增长,内销逐渐发力 20170309
【太阳纸业】产能延续扩张,打开成长空间 20180330
【晨鸣纸业】吨毛利创新高,好盈利可持续性 20180330
【博汇纸业】龙头限产保价,盈利扩张延续 20180330
【华泰股份】造纸化工周期共振,高增长持续 20180330
【中顺洁柔】多开花,迈向新纪元 20180208
【裕同科技】纸包装龙头,与优质客户同腾飞 20170419
团队介绍 团队介绍
免责申明
本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司认为可靠的、已公开的息编制,但本公司对该等息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观和判断。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含息保持在最新状态。本公司对本报告所含息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观、结论和建议仅供参考,不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当
充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
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通用航空概念今日大涨6.84%,恒宇信通、日发精机等多股涨停
今天航空行业大幅下挫2.96%,*ST炼石盘中触及跌停
智慧灯杆概念股涨幅排行榜,今日崧盛股份、爱克股份涨幅居前
3月27日卫星互联网概念下跌4.38%,康达新材盘中触及跌停
时空大数据概念大涨2.4%,经纬股份当天主力资金净流入3080.4万元
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【华泰轻工陈羽锋】尚品宅配:配套家居高增长,加盟渠道快速扩张
华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫
核心观
2018年归母净利润同比增长25.5%
【尚品宅配(300616)、股吧】2018年实现营业收入66.45亿元,同比增长24.8%;实现归母净利润4.77亿元,同比增长25.5%,符合我们此前预期。分季度,公司18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长39%/31%/23%/16%,单季归母净利同比分别增长-30%/39%/21%/10%。公司预计19Q1营收同比增长15%至12.7亿元,收入增速亮眼;公司预计归母净利同比减亏约25%-35%,扣非净利润同比减亏约38.1%-43.3%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.00、3.56、4.22元,维持“增持”评级。
加速产品更新迭代,配套家居延续高增长
定制家具业务营收同比增长17%至50.2亿元,其中橱柜/衣柜/系统柜收入同比增长26%/19%/15%;完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,配套家居业务营收同比增长43%至11.2亿元;O2O 引流服务/软件及技术服务营收同比变动+42%/-17%至1.5/0.8亿元;新增整装业务收入 1.9亿元。受毛利率较低的配套家居和整装业务占比提升影响,毛利率同比下滑 1.4pct 至 43.7%;直营门店快速拓展、广告及运输等费用增加使得销售费用率同比增长1.7pct至29.5%,管理+研发费用率同比下滑1.8pct主要系当期研发项目投入达到资本化要求所致。
加盟渠道扩张加速,持续创新O2O营销模式
持续探索家居新零售模式,2018年直营门店净增16家至101家,直营收入同比增长13%至23亿元。放开自营城市加盟、加盟店净增543家至2120家,其中购物中心加盟店净增152家至975家,自营城市加盟店数量达78家。深化线上平台运营能力,视频粉丝突破7000万,18年尚品宅配/维意定制线上成交达到9.0/3.5亿元。受益于全渠道拓展,公司18年客户数同比增长15%至42.2万户,平均客单价同比增长6%至14542元。
加强软件技术研发,整装云全国布局快速推进
2018年推出智能设计平台(包括光速云渲染、AI云设计、灵感柜平台、整装销售设计系统等功能)、智能生产平台(智能排产、拆单、整装供应链管理)等,持续提升公司核心竞争力。发力整装云平台会员招募,截至2018年末会员数量已超过1200家,较18年三季度末增加500余家;全年自营整装工地交付数达849个,基于自营整装落地经验,平台在施工工艺优化、工地管理等方面都提供了更完备的系统支持,帮助会员提高经营效率。
渠道布局多元化、软件实力领先,维持“增持”评级
公司多元化渠道布局具备较为明显的获客优势,领先的软件技术塑造公司核心竞争力。考虑到公司管理研发费用率大幅下行,我们上调公司盈利预测,预计2019~2021年归母净利润6.0、7.1、8.4亿元(2019~2020年前值5.0、5.6亿元),对应EPS为3.00、3.56、4.22元。当前股价对应2019-2021年32、27、23倍PE估值,维持“增持”评级。
风险提示:地产销售超预期下行,市场竞争加剧,渠道拓展不及预期。
关键假设调整:受研发费用资本化影响,管理+研发费用率显著下行,随着公司规模效应显现,预计管理研发费用将延续下行趋势,我们将2019~2020年管理+研发费用率预测值自7.3%/7.3%下调至6.8%/6.5%。
深度报告合集
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【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长,龙头业绩亮眼 20180503
【2018年轻工行业年度策略】业绩为王,首选龙头 20171130
【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路,柳暗花明又一春 20170619
【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红,龙头成长性持续 20170510
【国际比较系列专题研究】
【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力,品牌企业显实力
【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散,品牌崛起好龙头
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【家居板块专题研究】
【当前时如何家居】家居估值修复,关注地产交易指标 20190305
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【家居产业系列研究(四)】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927
【家居产业系列研究(三)】木材、涂料、实木定制 20160818
【家居产业系列研究(二)】七夕除了玫瑰,你也许还需要一张床垫 20160808
【家居产业系列研究(一)】当我们谈论人造板时,我们在谈论什么 20160808
【包装&造纸板块专题研究】
当前时我们如何包装:边际改善,静待反弹
涨价窗口再至,造纸板块存反弹机会 20180416
博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102
以史为鉴:涨价延续,板块仍有空间 20170926
【个股深度研究】
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【晨鸣纸业】吨毛利创新高,好盈利可持续性 20180330
【博汇纸业】龙头限产保价,盈利扩张延续 20180330
【华泰股份】造纸化工周期共振,高增长持续 20180330
【中顺洁柔】多开花,迈向新纪元 20180208
【裕同科技】纸包装龙头,与优质客户同腾飞 20170419
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本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司认为可靠的、已公开的息编制,但本公司对该等息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观和判断。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含息保持在最新状态。本公司对本报告所含息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观、结论和建议仅供参考,不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当
充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
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