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研报精读20191223——雅本化学

作者：吾王美如画
2019-12-23 10:13:13
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【行业深度】工业机器人产量连续两个月转正，拐再次得到验证！下游汽车和3C两大市场，均有巨大提升空间；产业链不断向大陆转移，今年国产化率将超30%

【个股共识】【雅本化学(300261)、股吧】垃圾分类带来千亿级需求，公司充分受益，明年估值16倍，来到历史最低位；利空出尽，复产稳步进行，2021年净利润将达到2019年的2.3倍！

本篇涉及标的核心数据

摘要

本期我们通过监控体系，基于研究报告和调研结果，筛选出行业变化及投资机会，要如下

1、工业机器人近一个月，国金证券发布行业深度报告并给予“买入”评级。平安证券、太平洋证券在近期机械行业周报中建议关注工业机器人行业。核心逻辑是工业机器人已连续两个月单月产量增速为正，行业拐得到印证，预计2020-2023年复合增长率为16%，平安证券建议关注埃斯顿和【拓斯达(300607)、股吧】。

2、雅本化学公司的市盈率16倍，为历史最低位。据公司三季报，以稳健著称的社保基金位列公司十大股东。机构给出的一致预期目标价为5.84元。核心逻辑是①合理把控复产节奏，中间体业务稳步生产，公司业绩重回正轨，预计2021年公司净利润是2019年的2.3倍;②垃圾分类政策带来3500亿餐厨垃圾处理市场，有机固废龙头有望充分受益，预计未来两年营收复合增速为54%;③300万欧元布局医用大麻业务，依托技术与渠道优势，有望增厚公司业绩。

一句话要工业机器人已连续两个月单月产量增速为正，行业拐得到印证，预计2020-2023年复合增长率为16%，平安证券建议关注埃斯顿和拓斯达。

机构动向近一个月，国金证券发布行业深度报告并给予“买入”评级。平安证券、太平洋证券在近期机械行业周报中建议关注工业机器人行业。

核心逻辑

1、需求拐再次印证，行业将进入中速增长期，2020-2023年复合增长率为16%

国内工业机器人10月、11月的单月产量增速均为正值，从环比的趋势来，11月的同比增速（4.3%）高于10月（1.7%），平安证券认为工业机器人本轮周期的需求拐再次得到了印证。

国金证券通过对工业机器人密度重新测算和与发达国家对比，发现中国机器人实际使用密度仅63，相比美欧1倍空间、日德5倍空间。预测国内将进入中速增长期，2020-2023年复合增速为16%，机器人销售增量76万台，对应本体市场1194亿元（299亿元/年），对应集成市场4776亿元（1194亿元/年）。

2、券商最好系统集成环节，汽车方面自动化率提升空间大，3C方面富士康已提出2020年自动化率达30%

国金证券最好系统集成环节，从市场规模来，系统集成规模最大，毛利率在30-40%，甚至50%，处于较高水平，竞争力方面本土集成商垄断低端，领先中端，渗透高端，本土化率也高于中上游环节。

系统集成方面最好汽车电子和3C电子下游。汽车方面主机厂自动化率处于较低水平，改造潜力大，国金证券预计2020年我国汽车电子自动化市场达到285亿元，全球665亿元。3C方面2020年5G是大年，富士康已使用5万台机器人，更提出目标2020年自动化率30%。

3、国产机器人已具备直接跟外资竞争实力，预计2019年国产化率将超过30%

全球机器人产业链加速向大陆转移，外资品牌地位动摇，二线品牌彼此整合或者被整合，国际四大家族变为三大家族，德国KUKA已经被中国企业美的收购。国产机器人已经具备从产业链各个环节跟外资直接竞争的实力。

技术难度最高的上游三大核心零部件及中游本体的国产份额均超过20%，3C领域达到50%，长尾行业达到90%。根据IFR数据，2017年国产整体份额仅22%，2019年预计将超过30%。

相关公司

平安证券建议关注埃斯顿和拓斯达。埃斯顿2018年国产份额第一，行业整合期中低端产能持续出清，市场份额有望持续提升；此外最新并购全球领先焊接机器人Cloos，在技术、品牌、渠道等方面均有协同，预计增厚利润9000万元/年。拓斯达为3C自动化领导者，深度绑定伯恩光学、【立讯精密(002475)、股吧】核心大客户，贡献近40%收入，粘性极高，2020年是5G大年，驱动业绩持续增长。

【个股共识】雅本化学垃圾分类带来千亿级需求，公司充分受益，明年估值16倍，来到历史最低位；利空出尽，复产稳步进行，2021年净利润将达到2019年的2.3倍！

机构动向公司的市盈率16倍，为历史最低位。据公司三季报，以稳健著称的社保基金位列公司十大股东。机构给出的一致预期目标价为5.84元。

核心逻辑

1、合理把控复产节奏，中间体业务稳步生产，公司业绩重回正轨，预计2021年公司净利润是2019年的2.3倍

上半年，由于盐城、如东两大基地意外停产，公司生产受到较大影响。三季度以来，公司积极把控如东基地的复产节奏，迅速恢复生产力，开工率提升至8成。受益于公司同富美实长期高端定制农药中间体的合作，如东基地业绩同比迅速回升。

待到4季度，开工负荷进一步修复，公司四季度业绩有望实现进一步增长，国金证券预计2021年公司净利润是2019年的2.3倍。

2、垃圾分类政策带来3500亿餐厨垃圾处理市场，有机固废龙头有望充分受益，预计未来两年营收复合增速为54%

6月6日，住建部等九部委联合印发垃圾分类通知，提出2019年起在在全国推进生活垃圾分类工作。据招商证券调研数据，我国餐厨垃圾处理设备的市场空间可达3557亿元，运营市场可达500亿元。

2017年12月，公司收购了有机固废处置龙头艾尔旺。艾尔旺作为先进的设备及技术提供商，餐厨处理设备市占率为17%，借助融资优势加速市场扩张，未来有望进一步提高市占率。

同时，随着垃圾分类带来的千亿级的需求爆发，子公司业务将成为公司新的业绩增长，招商证券预计公司未来两年营收复合增速可达54%。

3、300万欧元布局医用大麻业务，依托技术与渠道优势，有望增厚公司业绩

2019年12月17日，公司发布公告，全资子公司ACL拟使用自有资金300万欧元与Wundr在马耳他合资设立公司，用于生产医药级高质量CBD产品。医用大麻业务产品盈利水平高，凭借ACL的技术与Wundr的渠道优势，合资工厂建设期约为10-12个月。

最新变化

12月18日，雅本化学发布公告称，旗下上海美丽境界欧洲并购基金（一期）迎来新有限合伙人苏州中方财团，认缴出资额为5000万元。引入后，该并购基金认缴出资额合计达7.986亿元。

报告来源

1、国金证券《机器人行业数据显示边际改善，机器人产业拐到了吗？》20191124

2、国金证券《工业机器人，产量连续2月正增长，拐将至》20191216

3、平安证券《机械连续两月增速为正，需求拐再得印证》20191217

13、国金证券《雅本化学-300261-海外布局生产CBD业务，拓宽公司未来的发展空间》20191217

14、国金证券《雅本化学-300261-经营发展快速回归正轨，新项目建设有望持续推动企业发展》20191024

15、国金证券《雅本化学-300261-新项目布局强化医药业务，合理把控复产节奏，带动业绩逐步回升》20191010

16、招商证券《雅本化学-300261-精细化学品订制生产+隐形餐厨垃圾处置龙头》20190723

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