300604长川科技这家半导体公司明显被低估了长川

300604长川科技
这家半导体公司明显被低估了


长川科技作为半导体IC设备板块中，IC大基金在近期唯二增资加码(北方华创是另外一家)，具备7大预期差。预期差一11xPE作价、IC大基金增持长川科技作价5.4亿元向大基金定增收购新加坡半导体设备公司...
　　长川科技作为半导体IC设备板块中，IC大基金在近期唯二增资加码(北方华创是另外一家)，具备7大预期差。
　　预期差一11x PE作价、IC大基金增持
　　长川科技作价5.4亿元向大基金定增收购新加坡半导体设备公司STI，相当于大基金30.17增持长川科技(之前已经持有总股本7.32%)
　　1.2018年度STI预计的净利润为933万新元，体现的STI收购对价为约为9930万新币，PE为10.65倍，几乎只有长川科技当前PE的1/10！
　　2.标的资产最近一年资产总额为6.9亿元，交易金额仅5.4亿元！从净资产角度来，但采用资产基础法评值为5.45亿元，较其净资产账面值增值0.48亿元，增值率仅9.60%！
　　3.对标与长新投资主营业务相似的可比上市公司，本次交易动态PE为14.75x，低于同行业可比上市公司的估值水平76.7x，同时也低于同行业可比交易案例平均水平15.31。
　　自身70x的上市公司，以11x收购一家行业平均77x的新加坡优质上市公司，无论怎么分析，这都是一个便宜厚道的方案。
　　预期差二业绩/收入均超预期
　　从净利润角度来，STI被长新投资收购时承诺业绩为(2018年 2019年)两年税前利润之和不少于1700万新元(8589万元)。但是，我们到更新后的答复函，2018年1-11月STI已经实现税前利润总额1113万新元(5623万元)，完成比例已达到65.46%！
　　从营收角度来，2018年1-11月STI共实现营收3.42亿元，12月可实现在手订单金额0.34亿元，基本确定2018年可实现营收3.76亿元，本次评估预测2018年可实现收入3.52亿元，可实现收入情况较好。同时，STI已开始陆续获取2019年度的订单，现有在手订单基本符合其订单周期，未来收入可实现。
　　在“全球半导体景气度下滑”的2018年，反映出非常强的逆周期特征。逆周期的逻辑已经在《半导体板块到底怎么了？》详细说明。
　　预期差三全球顶尖客户继续突破！
　　在《长川科技l拟收购STI成就IC测试设备龙头》研究报告中我们已经指出STI具备领先的客户优势，STI产品的下游客户包括德州仪器、美光、意法半导体、三星电子等大型半导体生产公司及日月光、安靠技术等世界一流的半导体封装和测试外包服务商。
　　2018年STI又新增了索尼、ASE JAPAN等客户，日本市场的销售收入较前两年有较大的提升。另外，公司来自中国大陆、中国台湾和马来西亚客户的收入出现了较快的增长
　　能拥有上述全球顶尖半导体客户的半导体设备公司，放眼全市场也具备稀缺性！
　　预期差四探针台研发具备协同效应
　　长川科技主要产品为测试机和分选机，主要理是利用电号输入输出来检测产品。
　　探针台是半导体后道检测另外一种非常关键的设备，目前长川科技对探针台还处于研发阶段，还没有实质性的产品诞生。
　　探针台的核心技术在于光学测距和定位，而2D/3D高精度光学检测技术(AOI)是STI的核心竞争力。STI生产的AOI设备主要通过光学成像的方法获得被测对象的图像，经过特定算法处理及分析，与标准模板图像进行比获得被检测对象缺陷。AOI光学自动检测设备现已成为半导体制造业确保产品质量的重要检测工具和过程质量控制工具。
　　因此我们认为长川科技收购STI会加速探针台的研发及量产进度，预计2019、2020年会形成订单并打入上游fab客户。
　　预期差五产品渠道的相互拓展互补
　　长川科技市场主要集中在国内，主要客户为长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子等国内一流集成电路企业，国内市场营收占比超90%。2018年上半年，长川科技在台湾与优质客户建立联系，有序推进了新客户的导入工作。
　　 STI主要客户来自于韩国、东南亚、中国台湾等地区，中国大陆地区营收占比约为20%。
　　因此，长川科技收购STI会形成双方销售渠道的互补，一方面可以将长川科技的设备向韩国、东南亚等地区渗透，另一方面也有助于STI设备进驻国内半导体生产线。
　　预期差六产品线互补
　　长川科技主要产品是测试机和分选机，主要面向半导体封装测试环节，下游应用覆盖数模混合和功率测试等领域。
　　 STI的主要产品有转塔式测编一体机、平移式测编一体机、膜框架测编一体机和晶圆光学检测机。
　　转塔式测编一体机和平移式测编一体机主要用于半导体封装市场。膜框架测编一体机主要用于晶圆级封装终检市场。晶圆光学检测机主要用于晶圆制造及封装过程中的检市场。
　　长川科技主要面向半导体后道测试环节，而STI的光学检测主要面向半导体前道检测，两者产品线互补。另外一非常重要的是，前道检测市场空间要大于后道检测的！
　　长川科技和STI成功整合一方面有助于长川科技打通整个半导体测试工艺环节，成为业务完善的半导体测试设备供应商，另一方面也有助于长川科技开辟新的利润增长！
　　预期差七人才和专利是最重要的
　　技术方面，STI拥有超过150项专利技术，2D/3D高精度光学检测技术(AOI)是STI的核心竞争力。
　　管理方面，技术研发方面，STI的核心管理团队来源于德州仪器在新加坡的工艺自动化中心，在AOI设备制造相关领域均具有超过25年的工作经验。
　　人才方面，STI共有166人，其中技术人员130人，人员占比高达78.31%，技术人员中又有40人专注技术研发。公司技术人员通常具有多年电子设备及计算机工程经验，其中的视觉软件团队共有32人，主要负责AOI设备核心的光学扫描机软件编程工作，具有业内领先的技术实力。