康泰生物半年报分析

【康泰生物(300601)、股吧】是疫苗领域的一家非常重要的公司，也是投资者关注的一个重，在公布半年报之后，我们也进行了一些分析与研究，总结如下。

01

公司经营情况

2019 年 8月3 日，公司发布 2019 年半年报。2019 年上半年公司实现营业收入 8.08 亿元，同比下降 24.1%；归母净利润 2.58 亿元，同比下降 9.8%；扣非归母净利润 2.45 亿元，同比下降 10%。经营性现金流净额 1.25 亿元，同比增长 68.15%。

图：康泰生物主要财务指标变化（单位：百万元，%）

受同期基数较高、竞品恢复上市影响

2019 年第二季度收入和利润分别为 4.66 亿元，同比下降29%、1.58 亿元，同比下降10%，同比均有所下滑。

2018 年第二季度受益于进口五联苗断货、联苗消费升级、销售逐步推进，四联苗实现较快增长。受 2019Q2 基数较高影响， 2019Q2 利润小幅下滑 10%。

销售费用率下降，存货和应收账款基本正常

存货占比基本保持稳定，应收账款相比 2019Q1 有所下降。

2019 年上半年公司存货 2.12 亿元、占资产比重为 6.01%，占比和 2019Q1 相比小幅下降约 0.6 个百分，主要是核心产品销售所致。

应收账款占收入比重 114%，和 2019Q1 相比大幅下降、基本正常。

2019 年上半年公司销售费用率下降至 37.88%，管理费用率和研发费用率基本持平。

2019 年上半年公司销售费用 3.06 亿元、费用率下降至 37.88%，下降接近 12 个百分，我们预计主要是销售收入减少导致费用下降等。管理费用率和研发费用率分别是 8.83%和 8.84%。

图：康泰生物存货情况（单位：%） 图：康泰生物应收账款及票据情况（单位：%）

图：康泰生物期间费用率情况（单位：%）

二类苗占公司收入比重达到 96%，整体毛利率水平进一步提升。以四联苗为主的二类苗 2019H1 收入达到 7.72 亿元，占比达到 96%。

2019 年上半年公司以四联苗为主的二类苗合计收入 7.72 亿元（-24%），占收入比重达到 96%；以乙肝疫苗、麻风疫苗为主的一类苗收入 3471 万元（-29%），占收入比重下降至 4%。

2019 年上半年，公司独家四联苗批签发 90.47 万支，乙肝疫苗批签发2,140.69 万支（占行业比重 42.22%），Hib 疫苗批签发 106.26 万支（占行业比重 27.76%），麻风二联苗批签发 161.09 万支（占行业比重 72.79%）。

此外，公司生产的 23 价肺炎球菌多糖疫苗已经向中检院申请批签发，该产品有望形成新的收入和利润增长。

图：公司产品收入结构 图：康泰生物四联苗批签发情况（单位：支）

总评：公司今年上半的经营数据较去年同期有所下降，但下半年预计有重磅产品上市，将带来收入与利润的增长，市场对此存在相当的预期。

02

估值评价

现在的疫苗类公司估值并不便宜，但市场预期向好，表现不错。

风险提示：核心产品四联苗竞争加剧的风险，新产品上市延后的风险。

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】