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【西南医药】康泰生物(300601):四联苗持续恢复,2019年为研发管线兑现大年

  • 作者:水性杨花
  • 2019-04-26 15:17:44
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投资要

事件:2018年实现营业收入20.2亿元,同比增长73.7%;实现归母净利润4.4亿元,同比增长102.9%;实现扣非后归母净利润4.1亿元,同比增长133.9%,以未分配利润向全体股东每10股派2.5元(含税)现金红利。2019年一季度公司实现营收3.4亿元,同比下降15.3%;实现归母净利润9972万元,同比下降9.2%;实现扣非后归母净利润9641万元,同比下降8.6%。

业绩符合预期,行业逐步恢复。2018年公司营收和归母净利润增速分别为73.7%和102.9%,业绩基本符合预期。分季度:2018Q4实现营收和净利润增速分别为40.9%和2.0%,净利润低于收入增速的因是冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)主动撤回,累计发生的研发资本化金额约4600万元将转入当期费用所致;2019Q1实现营收和归母净利润-15.3%和-9.2%,主要系公司的四联疫苗、Hib 疫苗及麻风疫苗销量略有下降所致。总体来,我们认为长生疫苗事件的影响从2018年四季度开始逐步减弱,行业正恢复性增长,预计Q2将恢复到正常水平,因基数因,行业下半年同比或将实现高速增长。

四联苗持续恢复,2019年为研发管线兑现大年。分产品来:1)四联苗2018年实现销售收入11.6亿元,同比增长182.3%,我们估计2018年销售量将近435万支,2019Q1预计实现70万支左右,同比略有下降,考虑到四联苗目前为独家品种,且持续替代单苗市场空间较大,考虑到行业百白破供应紧张,我们预计2019 年销量或超市场预期;2)Hib疫苗2018年实现销售收入3.0亿元,同比增长7.2%,预计2019年平稳增长;3)乙肝疫苗实现销售收入5.2亿元,同比增长21.04%,其中独家产品60ug乙肝疫苗预计近70万支,同比实现快速增长,预计2019年仍有望达到80-100万支。研发方面:2018年研发投入1.8亿元,同比增长110.0%,2019Q1研发投入2687.0万元,同比77.9%,保持高强度态势,持续推进研发管线,核心产品进度如下:1)13价肺炎疫苗:重磅品种,预计2019年5-6月可正式申报生产,考虑到13价肺炎疫苗属于儿童用药,判断大概率将获优先审批资格,目前国内申报进度仅次于【沃森生物(300142)股吧】;2)狂犬人二倍体疫苗:纯化工艺版临床数据总结中,预计2019第三季度可正式申报生产;3)手足口EV71疫苗:预计在2019年下半年开始III期临床试验,预计在2020年底或将报生产。总体来,公司经过多年的研发布局,形成了目前行业最深厚的疫苗研发管线,我们认为随着公司研发进度的不断推进,短期内会有众多重要在研品种开始上市,公司即将迎来业绩爆发期。

盈利预测与评级。受大额股权激励费用影响,我们预计2019-2021净利润为5.5、7.5和14.3亿元。2019-2021年EPS分别为0.65元、0.89元和1.68元,对应当前股价估值分别为59倍、43倍和23倍。公司研发管线丰富,上市后业绩确定性爆发,公司后期发展空间巨大,故维持“买入”评级。

风险提示:研发速度或不及预期;四联苗放量不及预期的风险;再次出现行业安全事件影响消费者心的风险。

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盈利预测与估值

分析师承诺:本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观而直接或间接获取任何形式的补偿。

重要声明

西南证券(600369)股吧】股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的息均来源于公开资料,本公司对这些息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告,本公司不保证本报告所含息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”,且不得对本报告进行有悖意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。


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