康泰生物-惨淡的2019年（尤其H1）

1. 四联产品：2018年一季度，康泰生物的收入和利润均有爆发式增长，与国内市场上五联疫苗的断货不无关系。康泰生物的四联疫苗虽为独家品种，但在市场上同样面临智飞生物三联疫苗和赛诺菲巴斯德五联疫苗的夹。就在2017年11月，赛诺菲巴斯德佐剂方面的问题造成8批次五联疫苗未能过中检院的批签发，自此之后五联疫苗一直处于断货状态。记者从中检院官网询到，2016-2017年，赛诺菲巴斯德五联疫苗的批签发量分别为279.44万支和212.1万支。截至目前，2018年前5个月均未有批签发。五联疫苗断货后，各地区医疗机构纷纷发布替代方案，推荐通过单苗或与四联疫苗结合的方式进行预防接种。今年以来，四联疫苗在终端的接种火爆，部分接种甚至出现暂时性缺货现象。“五联疫苗的断货的确对公司是非常好的机遇，对四联疫苗的销售有很大促进。”杜伟民在会上坦言。巴斯德5联苗29万支已经与2018年8月底获得中检院检通过重新上市，2018年全年200万只，2017年全年210万只；康泰4联苗2017年140万只，2018年Q2 170万只超过17年全年；所以2017年全年4+5价共350万支（16年为400万支），2018年如果增长7%达到380万支，巴斯德2018年下半年200万只，如果全年需求没有增长，则康泰全年只能卖180万支，上半年170万支，下半年销量几乎断崖式下跌几乎全部被5价产品取代。所以2018年年报下半年4联苗的数据会很难，2019年上半年4联苗最好的情况是和上年持平，但也有可能市场被5联苗进一步取代进一步压缩，这要5联苗产能是否能进一步放大及市场需求。从8月份5联苗上市18年全年达到200万只来，2019年5联苗的产能应该是能进一步放大的，如果不是因为产能限制因，则4联苗2019年上半年有可能进一步明显下滑。如果5联苗2019年供应300万支（2016年就供应了280万支），则4联苗只剩下100万支的空间（回到了16年132万支以下的水平），上半年则更只有50万支，相比于2018年H1 170万支，销量将断崖式下跌；2019年Q3起及Q4销量不变同比可能会持平或增长。由于2018年H1是4联苗销量的顶峰，2018年H2销量开始大幅下降到接近0支的水平，所以从报表层面可能2019年H1报表都不会好，要等到19年Q3才有可能出现稳定。

2. Hib单苗：5联疫苗的两种替代方案，方案一：脊髓灰质炎疫苗和百白破疫苗（免费）+b型流感嗜血杆菌疫苗（自费）；方案二：脊髓灰质炎疫苗（免费）+百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗(即“四联疫苗”，属于自费)。由于康泰生物还有一个hib产品，可见在5价和4价的夹下，Hib单苗应该会逐渐萎缩。

3. 早期重磅产品：冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）生产车间及配套设施将按照相关规定，改建为冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的生产车间。截至康泰生物发布公告日，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）累计发生的研发资本化金额约4600万元将转入当期费用。虽然康泰生物称本次药品注册申请的撤回不会对康泰生物其他在研项目产生影响，但是据中国证券报报道，市场人士分析，撤回药品注册申请对今年和明年的利润产生影响，尤其是公司比较重要的产品研发。今年利润减少4600万元，预计明年还会少。

4. 新产品提供的业绩增长可能会比预期的要晚：赛诺菲称，5价疫苗的生产需要18-36个月，其中70%的时间都是质控。那么对康泰的新产品，获批生产到上市还得1.5年？

5.司多个高管在2018年2月开始不断减持，而且多人减持比例达到最高限25%，所以可见对公司未来1-2年的业绩非常不好。

几粗浅数据，仅供参考。$康泰生物