康泰生物该何去何从?

从20年起，我基于康泰丰富的产线和新冠疫苗的预期非常的看好康泰生物，这两年的事实证明当时对康泰生物的研究还是有缺陷的。首先就是对于新冠疫苗的预期，事实证明，当新冠疫苗的利润兑现的时候，康泰的市值已经大幅下滑。从公司21年财报来看，免疫规划疫苗收入从20年的2800万迅速增长到21年的11.64亿，这一部分增长应该基本是新冠疫苗带来的，而原有的非免疫规划疫苗则从20年22.3亿增加到21年24.68亿，但非规划疫苗板块的毛利率从90下滑到70，如果抛开新冠疫苗的收益看，康泰的毛利润可以说甚至下滑了。但也不用太悲观，整个非新冠疫苗市场都收到疫情冲击，例如华兰生物的流感疫苗在21年营收就下滑了，在疫情逐渐恢复的大前景下非新冠疫苗未来应该会有一轮的困境反转逻辑。这一轮漫长的下跌其实是市场认定新冠疫苗带来的收入是短暂不可持续的，真正衡量康泰未来的还是非规划疫苗板块。目前康泰的市盈率看似只有28倍多。（似乎在疫苗行业甚至医药行业里非常低，无新冠疫苗收入的沃森生物目前160倍市盈率）21年毛利润除去新冠疫苗板块对应只剩63%。对应净利润7.9个亿，因此抛开新冠疫苗康泰的市盈率约为400/7.9=50倍。意味着对应目前的市值，康泰需要在未来要有40%的年增长率。

因此康泰我们在2020年的分析其实没有考虑到康泰当时高达一百倍的市盈率已经透支了对新冠疫苗利润的预期。在公司肺炎疫苗以及狂犬疫苗没有落实下的2020年依靠新冠疫苗的预期去买入康泰其实是不理智的。

那么2022年30多块钱，400亿市值的康泰应该怎么分析呢？我个人认为如下

康泰已有的乙肝以及HIB四联等疫苗应该能形成困境反转，在新冠疫情减缓的情况下取得一定增长。

肺炎13价（13价婴儿接种，23价只能给成人）确实是明星品牌，康泰的13价肺炎叫维民菲宝（以下简称WM）我在知乎上也能搜到一些打完WM的帖子，但不多。这也反应WM确实在缓慢的被认识。WM的定价为485一针，另一个国产沃森的沃安新为598一针，进口辉瑞为700+一针。如此看的话WM目标应该是下沉市场，对于康泰今年的研究我觉得应该重点关注WM是否能占据下沉市场，同时WM和沃森的WAX是仅有的两款国产疫苗，未来的竞争对手加入市场周期至少要两年，所以WM如果销售的好康泰在今年年底到明年应该能凭WM完成一波戴维斯双击。通过沃森的数据，沃森2021年靠13价肺炎疫苗拿下了27亿收入，沃森的一季度签发13价约200万剂，建议着重了解康泰一二季度肺炎疫苗签发量（可以推测贡献的营收以及毛利但我网上没有查到）注意目前的沃森高市盈率是不止13价国内销售支撑，也靠出口，2价HPV预期）康泰未来13价如果能形成出口也能获得更高市盈率。我觉得研究今年康泰最重要的研究逻辑在于13价肺炎疫苗

接下来是狂犬疫苗，但狂犬疫苗还不能够生产，预计（只是乐观预计）今年底可以开始，对标是康华生物。康华生物完全是靠狂犬人二倍体疫苗（93%毛利）撑起了它目前131亿的市值，2021年8.2亿的利润对应15倍市盈率。我个人认为作为疫苗行业企业且不涉及新冠疫苗15倍市盈率真的算给的很低的估值，这也反映了整个疫苗行业目前估值较低，而建仓就应该发生在这种低估值的时间段。我认为狂犬疫苗从今年的维度来看是锦上添花，但一旦能够销售，确实是一个业绩增长点。不过有一点是其故事想象空间低于肺炎13价疫苗，而且目前狂犬疫苗分为两种，简单理解为低端（辽宁成大分拆的成大生物）和高端（康华生物），康泰的人二倍体属于高端疫苗，个人认为比起13价疫苗走下沉市场的路径，高端路径更难扩大市场份额。

剩下的一些其他管线上的疫苗我个人认为长期看有用，但以2022年的维度来看影响并不是太大。2022年若是能走出行情，核心逻辑我认为是肺炎13价占领市场给投资者高增长的想象空间（2021年70亿的市场，只有三家产品竞争，而且市场总额还在增长）

总体来看医药估值确实不高，特别是由于集采对于生物医药整个行业打击很大，但我想说的是集采直接影响的是仿制药和器械，创新药和疫苗有一些被错杀了。在疫苗领域里好的标的也不止康泰一家，如果康泰的维民菲宝不能很好的抢占市场份额，我觉得康泰接下来的表现仍是存疑的。

康泰的不好有一点在于杜伟民和前期两人资本市场的迷之操作实在是把很多公募吓走了，包括之前的强制拍卖，现在的34块确实回归了公司本身的基本面。可是如果要说是“错杀”，我觉得必须满足2点:

1.13价真正地实际上成功抢占市场份额。

2.原有疫苗毛利率重回80%以上并且能有10%-20%增长。