利安隆：产品种类持续完善,看好长期成长

　　事件

　　公司于2020年2月29号发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润为2.63亿元,同比2018年增长36.04%。公司业绩高增长主要受益于:(1)内部运营效率不断提升;进一步完善销售渠道,不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,在聚氨酯等新领域也取得突破;(2)公司新建产能顺利投产,产品线和产品结构进一步优化;(3)公司持续加大研发投入,使得U-PACK产品的销量出现快速增长;(4)公司于2019年7月并表衡水凯亚,衡水凯亚业绩超预期。

　　经营分析

　　四季度收入环比增长,毛利率有所下滑:根据公司公告,预计公司四季度实现营业收入6.12亿,环比三季度增长7.7%,营业利润3500万,环比三季度下滑68%,主要原因是公司外协产品毛利率销量增长,导致毛利率方面有所下滑。公司宁夏工厂724/725装置(1万吨抗氧化剂)、常山科润工厂(3000吨光稳定剂)投产进度略低于预期,导致公司2019年外协产品量增长,目前公司725装置已经正常投产,开工率在80%以上,724装置开工率逐步提升,常山科润装置开工率逐步提升,公司产能不足的状况得到了进一步缓解,收入和净利润不断提升。我们预计2020年随着公司724/725装置以及常山科润装置的投产,公司外协产品量将减少。公司外协产品量的减少一方面将提升公司整体毛利率水平,另一方面对于公司的现金流改善有积极的影响。

　　渠道端持续布局,生产端仍需提升:从下游客户的开拓情况来看,公司在2018-2019年两年内开拓客户将近1000多家,同比增长50%左右,强化渠道端的布局;从生产端来看,公司的工程化能力有待进一步加强。

　　盈利预测与投资建议

　　我们分别调整公司2019-2021年业绩预测-17.2%、4.2%和0.2%,预计公司2019年业绩预测预测公司2019-2021年归母净利润分别为2.63亿元、4.44亿元和5.51亿元;EPS分别为1.28元、2.16元和2.69元。当前市值对应PE为30.59、18.14和14.62,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期。