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这只翻倍牛股，还能长期持有么？

作者：中国合众一民
2019-03-30 22:22:29
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这是神威Fast工作室的第345篇章

全大约花费您10分钟时间阅读

却有可能提升您10%年化收益哦

作者：神威Fast工作室汤姆和杰瑞

萌仙微：tutuss22

（神威超预期个股简报为工作室对业绩超预期个股做出的基本面分析，通过对其资产负债表、成长性、现金流的解读，甄别标的是否优质，提示个股风险）

【欧普康视(300595)、股吧】（300595）

1 行业和公司简介

1.1 业务简介和发展历程

欧普康视主营业务是角膜塑形镜（Orthokeratology lens，下简称OK镜），除此之外还有少量的护理液以及框架镜业务。所谓的角膜塑形镜，用专业的定义来说，即：经特殊设计的硬性透气角膜接触镜，是一种采取可逆、非手术物理方法矫正视力的医疗（三类）器械。

了解一下OK镜以及与其他视力矫正方法的对比是有必要的，主要的视力矫正方法有：框架眼镜、阿品脱等药物、角膜接触镜（分硬镜和软镜（隐形眼镜），其中硬镜分为OK镜和RGP镜），激光手术矫正等。具体的对比请下面的表格。

从上面的表格中可知，OK镜的价格居中，且多为青少年佩戴。矫正视力具有可逆性，且矫正范围较宽。当然，OK镜基本不可能替代普通眼镜或者手术矫正，而只是作为一种视力矫正方法而存在。但是实际上OK镜的渗透率还非常低，近年来OK镜市场在飞速发展，行业部分再作详细介绍。

角膜塑形镜的生产需要经过CFDA的审批。而公司是大陆唯一一家获得角膜塑形镜生产注册证的企业，其注册产品使用“梦戴维”这一品牌。公司还有一部分角膜接触镜，使用“日戴维”这一品牌，但是销量很低，作为一种补充产品。除公司之外，剩余的注册OK镜品牌均为非内地的品牌。

上我们一直在介绍公司的OK镜，但是实际上公司的战略目标并不简单是角膜塑形镜，在年报中，公司将自己定义为“眼视光科技企业，专注眼视光产品研发、生产、销售，以及眼视光服务”（）。从公司的布局来，也能体现出这一特征：

除了OK镜之外，①9%参股广州卫视博科技有限公司，涉足眼科后端治疗业务。2017 年该子公司核心产品折叠式人工玻璃体球囊已经获 NMPA 批准生产销售，欧普康视为其独家经销商。②基因诊断：2018年 11 月，公司出资设立安徽博奥医学基因检测有限公司，持股19%，公司希望借助安徽博奥医学的基因诊断从而拓展眼科基因诊断业务。③视力保护：公司于今年 7 月以 1200 万元的价格购买深圳康康网络技术有限公司 12%的股权，深圳康康的护眼台灯由腾讯冠名，在视力防护领域布局。上面提到的三方面对公司的净利润影响虽然非常小，但是能够体现出公司的战略布局方向——一体化的视光科技公司。

公司2017年年报披露的各项业务的具体情况见下表：

对于营销方面，公司的主要客户包括各级医院和经销商，与普通的眼镜销售还不同。我们可以将梦戴维的营销方式与一般眼镜店进行对比。一般的眼镜店主要采取的是直营店或者与眼科医院结合的销售方式。而梦戴维则主要采取后者方式，当然前者亦有，实际上梦戴维的直营店比较少，主要还是与经销商（眼科医院，或者部分眼镜店）结合。具体来说，公司主要收购一些小型的视光中心或者眼镜店，将其作为各地的营销网销售梦戴维产品。这可以说是欧普康视与外资品牌的区别，因为一旦梦戴维的使用者出现了问题，即可进入当地的网进行维修或咨询，非常便利。预计公司未来的营销模式也是采取收购——培育的模式。

1.2 行业介绍

1.2.1 行业发展状况

OK镜的佩戴情况取决于近视的人数。我们都知道青少年的近视人数一直在增长，从数据来保守预估五年后青少年近视人口约为 9,200 万人，而愿意或者正在接受矫正的人数大约占90%，即8300万。根据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据显示，2015 年我国进口角膜塑形镜 54 万副，彼时唯一国产企业欧普康视销量为 10 万副，总计占青少年近视人口的 0.75%。而在发达国家和地区，尤其是生理结构与中国较为类似的东亚地区，渗透率都在5%以上，且呈现出较快上升趋势。以台湾为例，2008年角膜塑形镜渗透率只有 1%，七年后已经接近7%。可以到，2015年的OK镜渗透率还不足1%，即使渗透率能够增长到3%（相当保守），那么实际上的市场空间也有3倍的增长。【国元证券(000728)、股吧】对OK镜的市场空间作了一番预测，详细见下表：

也就是说，OK镜的市场空间在2023年能够达到约200亿左右，且维持每年约20%左右的增长速度。

1.2.2 行业竞争格局

上已经提到，目前的角膜塑形镜必须拿到CFDA的批才能够进行生产销售。国内企业只欧普康视一家，剩余的均为外资品牌：

从参数上，各家的产品相对来说差距不大，但是外资品牌的透氧性相对较好一些。但总体来说“梦戴维”的产品也能够满足需求，且价格相对外资品牌终端价格低1000-2000元左右。值得重指出的是，“梦戴维”相对外资品牌，除了价格便宜之外，还有一个非常重要的优势是依托国内市场，能够做到快速交货，一般的外资品牌交货时间大约在2-3周左右，而“梦戴维”约1周左右便能够交货，而且售后服务/维修方面做得比外资品牌要好一些。

1.2.3 产能

上讨论了OK镜的需求，接下来我们来一“供给”，即公司的产能问题。截止2017年年报公司的产能见下表：

公司在2017年的产量是30万片左右。2018年新产能25万片投产后，产能增加到47万片，公司的新生产基地建好后，后续新增产能仅需要通过购置机器即可扩大。2018年预计的产能利用率约80%左右，产能最紧缺的情况还可以通过加班的方式提高产量。

2 财务分析预警

2.1 资产状况

先资产状况。货币资金+其他流动资产（理财产品）合计8.2亿，占据资产的半壁江山。应收账款规模很小，是行业内的正常状况，对各经销商基本不给予账期，除非是重要经销商。由于并购，公司产生了一定的商誉，虽然规模不大，但考虑到公司有可能采取并购的方式培育门店，因此商誉很可能继续增长，略微类似药房（益丰药房）和第三方实验室（迪安诊断）的模式，但是好在公司的OK镜具有一定的独占性，因此市场压力也要小不少。

再负债状况。除了应付账款、预收账款和其他应付款基本没有其他负债了。没有有息负债。

总体来，公司的资产状况非常好，也很稳健，账面现金充裕且不能充分使用，为后续的并购和下游扩展提供了充足的“弹药”。资产负债表上没有任何雷。

2.2 利润状况

利润表方面，主营业务收入和净利润同比例大幅度增长，且没有太多的营业外收入，盈利情况非常好。毛利率维持在75-80%这一区间，A股上基本没有几只股票能够高过这个水平了。净利率维持在45-50%区间，特地了下，基本上能够和茅台相媲美，两者出于一个水平上，OK镜真的是非常挣钱的一项业务。三项费用上，销售费用增长不太大，管理费用也基本维持不变，由于这个行业也不需要太多的研发，研发费用也比较低，而且没有财务费用，整体费用控制比较好。2017年的ROE为21%，在刚刚上市的次年且没什么杠杆的情况下也非常高了。

2.3 现金流

最后考察一下盈利的质量，即现金流状况。净经营现金流/净利润在2018Q3约0.85的水平，佐证了应收账款相对2017年报大增，可以到公司开始放宽用期促进销售了。但是无论如何，经营现金流都是正的而且基本匹配净利润，盈利质量很高。投资活动上，用于购买固定资产等的投资在2018年月0.35亿。筹资活动上，2017年由于首发上市因此出现了3.83亿的正值。总体来，现金流也非常好，没什么其他可怀疑的。相比同行业的博士眼镜，可以到OK镜与普通框架眼镜无论是财务上还是行业上都是天壤之别。

3 管理层和关联交易

公司由董事长陶悦群创立，我们先来一董事长的简历。【陶悦群先生，1960 年生，公司创始人，中国国籍，美国加州大学洛杉矶分校（UCLA）工程博士。曾任美国加州大学研发顾问和加州州立大学授课教授。曾在国内外学术杂志上发表多篇科技论，多次参加全球角膜塑形镜大会、全球特殊接触镜大会等角膜塑形技术行业的国际会议，参与编写《现代角膜塑形学》专著】可以到公司的董事长是技术出身，属于行业内较为顶尖的人物。

除此之外，公司管理层实施了实施了股权激励。股权激励的解锁条件是：