【公司分析】欧普康视三季报评

欧普康视是一家在细分领域有着领先地位的企业，最近几年公司的发展速度也不错，最近的三季报也是刚刚公布，我们跟踪评如下。

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公司财报概况

公司前3季度营业收入4.85亿（+46.9%），增速较去年同期下降1.5pp，较去年底持平，较上半年减少 4pp，营业收入增速维持高位，较上半年略有下降，收入端下降与并购经销商增速下降有关，从母公司收入占并表收入比例 69%来，与上半年持平。母公司营收 3.35 亿（+30.2%），符合预期，与上半年增速持平。母公司增长主要由于镜片量高速增长，dream vision 比例的提高，预计梦戴维和 DV出厂价变化不大。并表整体增速更快主要是投资经销商渠道的快速推进带来的价值链延伸、销售渠道加强和外延增长，外延增长包括框架镜销售等。

前三季度归母净利润 2.29 亿（+38.6%），增速较上半年下降 1pp，基本持平。扣非净利润 2.02 亿（+39.42%），增速较去年同期、去年底、上半年均持平，平稳高速增长。利润端延续之前高增长状态处于历史高位，母公司营业利润（不含投资收益）增长 33%，与收入持平，利润端增速上台阶的母公司之外的动力来自销售价值链延伸，在经销转直销速度放缓的情况下，自营零售占比提升可能是新动力。

图收入、归母净利润、扣非净利润累计同比增速

图各季度母公司报表、合并报表营业收入增速

应该说公司的总体增速还是比较令人满意的，尽管相对于上半年有微小变化，但这并不影响公司的总体增速，对于一个优质的公司，能够连续保持30%以上的增速已经是相当不错的，投资人对于增速有一个合理的预期，太高的预期会让你估值不准确，并且现实会啪啪打脸。

2财报分析与判断

产品结构优化提升毛利率，并渠道放缓销售管理费用率回落

前三季度毛利率 80.0%，较上半年增加近 2pp，主要是由于 dream vision 占比提升，以及高毛利的角膜镜增速快于低毛利的护理产品导 致。销售费用率 18.61%（较去年全年增加 2.3pp，较上半年下降 2.6pp），主要由于公司并入大量销售渠道公司，因此承担的销售人员 薪酬、销售费用、新设公司的租赁装修导致，且今年并入速度放缓导 致三季度销售费用率下降。管理费用率达到 9.14%（较去年全年下降 1pp）主要为新增并入公司的装修费增加放缓导致。

图各季度毛利率、销售费用率、管理费用率情况

近期政策促进，一是近视防控政策层级高、目标明确、问责制，指南给力；二是 贸易战对美产品加税，长期政策促进进口替代；三是不受医保控费带量采购影响。长期逻辑主要有儿童消费升级，生育放开长期促进；行业空间很大，增速高。长期来，尽管有阿托品、其他竞争对手的进入，行业竞争可能会更加激烈，但由 于行业景气度很高，预计新的进入者对公司影响非常有限。

细分业务来，角膜镜增速进一步提高 细分业务来，核心产品角膜镜增 47%，较去年同期增加 7pp，增速明显提高，主要由于销量增速加快，渠道壮大，DV 占比提高等因素导致。护理用品增速 24.8%， 较去年同期下降 10pp。随着公司镜特舒系列新产品的放量和新基地下半年投产， 未来增速有望提高恢复。框架镜销售业务近年来一直处于爆发式增长状态中，主 要是外延销售渠道等因素导致。

图细分业务-角膜镜(梦戴维+DV)营收及增速

从细分业务毛利率来，核心产品角膜镜毛利率 78.05%，较去年同期增加 1.5pp， 主要是 DV 占比提高导致。护理产品毛利率较低，基本持平。框架镜销售毛利率 波动较大，下降不少。

总体评价公司所在行业市场空间广阔，未来发展潜力巨大，公司具有相当的优势。

估值评价好的公司估值向来都不会太便宜，这也是问题所在。

风险提示产品质量风险，政策风险。

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】