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甘化科工被严重低估的军工电源赛道卓越标的，十四五业绩有望持续爆发，2022年PE估值仅20倍出头

华泰军工看好军工电源赛道迎来爆发期，军工电源和芯片是军工息化本土替代逻辑最强的赛道，在未来一段时间内本土化率会不断提升。

李聪预计甘化科工2021-2023年净利润1.6/2.6/3.8亿元，对应PE为36/22/15倍，公司与新雷能同为军工电源赛道优秀企业，目前被明显低估。

甘化科工旗下四川升华占据电子对抗和雷达赛道，模块电源主要分为微电路和微电子两大工艺路线。

微电路模块性价比高，功率密度特性较好，多用于普通军民品或大功率设备，目前国内微电路技术领先企业为新雷能、甘化科工子公司四川升华、上海军陶（未上市）、深圳陆巡，深圳昊文等。

微电子技术要求高可靠性和存储性，微电子技术企业包括电科43所、电科24所、湖南宏微（宏达电子）等。目前行业马太效应逐步显现，有望形成多寡头瓜分大部分份额的行业格局。

四川升华与四川地区研究所已建立起紧密合作关系，同时甘化军品毛利率在80%以上，新雷能军品毛利率在60%左右；主要原因是公司高价值量产品占比很高所致。升华重点布局电子对抗和雷达电源，未来有望充分受益息化放量。

风险提示军工电源本土化替代不及预期、下游客户集中度较高的风险。

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