注册返回主站

平治信息 (300571) 18Q3环比增9%，付费阅读业务维持高景气度 | 方正传媒杨仁

作者：停牌套利哥
2018-10-29 08:54:38
分享：

章来源：本报告是2018年10月28日已发布的《【平治信息(300571)、股吧】 (300571) 18Q3环比增9%，付费阅读业务维持高景气度》杨仁 S1220514060006

事件：

公司公告18年3季报，18Q1-Q3实现营收7亿（YOY6.71%）、归母净利1.78亿（YOY190.36%）、归母扣非净利1.76亿（YOY214.09%），净经营性现金流1.41亿（YOY27.21%）；18Q3实现营收2.34亿（YOY-1.25%）、归母净利6818万（YOY516.28%、QOQ9.37%）、归母扣非净利6813万（YOY621.95%、QOQ13.13%）。

评：

1、18Q3业绩符合此前预告，公司付费阅读业务维持高景气度。

【业绩】18Q1-Q3实现营收7亿（YOY6.71%）、归母净利1.78亿（YOY190.36%）、归母扣非净利1.76亿（YOY214.09%）。18Q1/18Q2/18Q3归母净利环比增速分别为34%/31%/9%，公司业务持续高增长。【盈利能力】18Q1-Q3毛利率48.32%（18H1为46.89%）、净利率29.32%（18H1为27.33%）。【递延收益】17Q4/18Q1/18Q2/18Q3期末递延收益分别为2815/3413/3488/3523万，持续增加。

2、公司主营付费阅读业务（传统运营商+自有阅读平台+内容分销），商业嗅觉敏锐，执行力强。【业务】基于微信公众号生态（自成长+微信用户3-5线城市下沉+微信支付渗透率全面提升），公司为头部网玩家。第一阶段为2015-2016年（粉丝新增红利期/通过买量等方式快速获取新粉丝关注、阅读、充值、持续阅读消耗）、第二阶段为2017年-至今（粉丝变现红利期/与大量已有粉丝积累且寻求变现的第三方公众号合作、CPS模式高毛利分成、细分市场快速扩容）。截止18H1，公司自有近100个创阅读站、超4500万微信粉丝矩阵，分销合作第三方自媒体近30万家、贡献主要的业绩增量。【激励】6月公司公告完成股权激励授予，86.31万份股票期权（行权价56.3元/股）+36.99万份限制性股票（授予价28.07元/股），合计占总股本的1.03%，激励对象为董事兼财务总监、副总兼董秘、核心管理人员/核心技术（业务）人员。预计2018-2021年需摊销费用分别为793.31/872.61/339.47/86.37万元，合计2091.76万元。

3、公司携手手机硬件厂商VIVO，展开预装合作（18年9月起推出），探索新增长曲线。【VIVO】VIVO稳居国内智能手机出货量TOP3（2016年/2017年/2018Q1/2018Q2 VIVO市占率分别为14.8%/15.4%/16.3%/19%），且部分机型用户画像与公司阅读内容的主要目标群体匹配度较高（三四五线城市&深耕女性用户）。【预装】预装是目前龙头网公司普遍采取的合作方式，给渠道的分成约在50%-60%（仅参考）。随着公司经营规模扩大，逐步在市场建立了一定的知名度。本次合作有利于公司拓展推广渠道，提升移动阅读的市场份额，有望增厚公司业绩。

4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.45/3.41/4.17亿，对应PE分别为20/14/11X。维持“推荐”评级。

风险提示：解禁减持风险、版权购买和用户获取成本进一步提升、内容分销业务进展不及预期、阅读内容监管趋严、核心团队成员流失、用户阅读偏好改变、市场风格切换等。

事件：

评：

1、18Q3业绩符合此前预告，公司付费阅读业务维持高景气度。

【业绩】18Q1-Q3实现营收7亿（YOY6.71%）、归母净利1.78亿（YOY190.36%）、归母扣非净利1.76亿（YOY214.09%）。18Q1/18Q2/18Q3归母净利环比增速分别为34%/31%/9%，公司业务持续高增长。

【盈利能力】18Q1-Q3毛利率48.32%（18H1为46.89%）、净利率29.32%（18H1为27.33%）。

【费用及其他】18Q1-Q3销售费用902万（YOY50%）、销售费率1.29%，主要系员工人数增加、平均薪酬增长；管理费用5143万（YOY61%/18Q3包含约453万的股权激励摊销费用）、管理费率7.34%；研发费用2315万（YOY44%）、研发费率3.31%，主要系持续增加研发投入；财务费用868万（YOY125%）、财务费率1.24%，主要系借款利息支出及支付给第三方的手续增长。18Q3期末应收账款2.08亿（+78.41%），部分新增业务尚未回款。

【递延收益】17Q4/18Q1/18Q2/18Q3期末递延收益分别为2815/3413/3488/3523万，持续增加。

2、公司主营付费阅读业务（传统运营商+自有阅读平台+内容分销），商业嗅觉敏锐，执行力强。

【业务】基于微信公众号生态（自成长+微信用户3-5线城市下沉+微信支付渗透率全面提升），公司为头部网玩家。第一阶段为2015-2016年（粉丝新增红利期/通过买量等方式快速获取新粉丝关注、阅读、充值、持续阅读消耗）、第二阶段为2017年-至今（粉丝变现红利期/与大量已有粉丝积累且寻求变现的第三方公众号合作、CPS模式高毛利分成、细分市场快速扩容）。截止18H1，公司自有近100个创阅读站、超4500万微信粉丝矩阵，分销合作第三方自媒体近30万家、贡献主要的业绩增量。

【激励】6月公司公告完成股权激励授予，86.31万份股票期权（行权价56.3元/股）+36.99万份限制性股票（授予价28.07元/股），合计占总股本的1.03%，激励对象为董事兼财务总监、副总兼董秘、核心管理人员/核心技术（业务）人员。预计2018-2021年需摊销费用分别为793.31/872.61/339.47/86.37万元，合计2091.76万元。

3、公司携手手机硬件厂商VIVO，展开预装合作（18年9月起推出），探索新增长曲线。

【VIVO】VIVO稳居国内智能手机出货量TOP3（2016年/2017年/2018Q1/2018Q2 VIVO市占率分别为14.8%/15.4%/16.3%/19%），且部分机型用户画像与公司阅读内容的主要目标群体匹配度较高（三四五线城市&深耕女性用户）。

【预装】预装是目前龙头网公司普遍采取的合作方式，给渠道的分成约在50%-60%（仅参考）。随着公司经营规模扩大，逐步在市场建立了一定的知名度。本次合作有利于公司拓展推广渠道，提升移动阅读的市场份额，有望增厚公司业绩。

4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.45/3.41/4.17亿，对应PE分别为20/14/11X。维持“推荐”评级。