佳发教育vs山大地纬, 数字中国之数字教育与生态

放弃一个很爱的人，是什么感觉？

一人答像一把火烧了你住了很久的房子。

你看着那些残骸和土灰，十分绝望。

你知道那是你的家，

但是你已经回不去了。

放弃一个很爱的人，

很多时候，并不是因为不爱了，

是用尽全力后，依然无能为力；

放弃一个很爱的人，

是嘴上说着放弃，默默藏在心底，

是一想到终将是你的路人，

便觉得，沦为整个世界的路人。

风虽大，都绕过了我的灵魂。

大盘而言，虽然还在冲，但明显已经乏力，不然也不会周三周四再拿出科技股的冷饭来炒，好在周五的盘面，中字头再度来袭，中国海诚，中国化学，中国中铁等大盘基建股大象起舞，地动山摇，中船系也是给力，中国船舶，中船防务，甚至包括千年不动的中国重工都起来了，跟去年11月下旬的中国特色估值体系如出一辙，其实就是一回事，央国企这一波，算是正式宣告了启动。

个股来说，周四周五有两只票冲板，分别是大元泵业和工业富联，碰巧这俩票都是小编在2021年8月份写的，有道是好饭不怕晚，个股大部分时期其实都是处于混沌期，出彩就是大放光彩，但时间通常也很短，正所谓耐得住寂寞，守得住繁华

虽然科技股退潮了，但我们还是继续完成上篇文章留下的作业，瞅瞅教育领域的佳发教育和社会生态领域的山大地纬如何

言归正传

认识佳发教育和山大地纬

佳发教育, 坐标成都, 2016年上市

公司主营业务为研发、生产、销售、实施具有自主知识产权和自主品牌的教育息化产品并为用户提供相关服务，产品的主要终端用户为各级教育管理机构和学校，产品主要涵盖智慧招考、智慧教育和素质教育三大系列。

公司产品，依托AI人工智能、机器视觉、大数据分析等先进技术 ，从教、学、管、练、评、考、研等多个方面有效提高学校教学和教学管理质量和效率。

智慧招考

公司是全国最早从事国家教育考试息化建设的企业之一。公司智慧招考业务服务于国家教育部、人社部大部分考试类型。产品和解决方案覆盖考试报名（考前）、考试（考中）和招生录取（考后）的各个环节，核心产品包括国家教育考试综合管理平台、网上巡查系统、应急指挥系统、作弊防控系统、身份认证系统、考试报名和管理系统、无纸化体检系统、智能试卷流转系统、英语听说考试系统、智慧机考系统等息化产品。

智慧教育

教考统筹通过整合标准化考场、录播和平安校园等基础设备，利用视频识别AI技术、物联网和大数据分析技术，构建“管理应用、教学应用、安全应用、智慧服务、决策支撑”一体化的基于教室应用的解决方案。

新高考针对新高考改革形式下学校“教学开展难、教学管理难、教学评价难”的核心问题，依托先进的数据采集技术、移动互联网、物联网、云计算和大数据技术，为学校提供一站式的新高考解决方案和平台。

素质教育产品

智慧体育智慧体育产品全面把握“教会、勤练、常赛”的内涵和要求，以及“享受乐趣、增强体质、健全人格、锤炼意志”的四大改革目标而打造。为老师提供AI助教，协助老师在课堂教学时，组织学生进行自我测试，记录成绩、纠正错误动作、形成个性化的“运动处方“

生涯教育公司生涯规划整体解决方案形成以生涯教育云平台为支撑，生涯规划培训体系为辅助，生涯体验基地为落地的全方位生涯规划教育体系。

营收权重而言, 标准化考点设备收入营收占比6成, 毛利率60%; 智慧教育产品及整体解决方案收入营收占比3成, 毛利率50%; 运营服务及其他营收占比1成

2021年研发投入0.54亿, 研发营收占比14%, 远超过5%的优良线

山大地纬, 坐标山东省济南市, 2020年上市

山大地纬起源于山东大学，公司以“AI+区块链”为核心驱动力，赋能智慧政务、智慧医保医疗、智能用电三大领域，面向政府部门、医疗机构、国家电网及下属企业等客户提供行业新兴应用软件开发、技术服务及系统集成等Smart系列解决方案。

智慧政务

公司是我国智慧人社领域核心服务商之一，拥有覆盖人社全域业务的产品体系和解决方案，承建项目覆盖人社部及全国20余省份，服务全国3.5亿人口，市场占有率位居全国前列。

一体化政务服务方面，公司持续优化政务协同办公系统、政务自动化审批系统、区块链+政务服务系统，并拓展应用到教育、扶贫、共青团等领域。

智慧医保医疗

智慧医保，公司致力于构建“服务+治理+协同”的智慧医保运行新模式，服务建设山东、浙江、深圳等多省、市医保息化项目，深耕客户需求，创新产品体系，持续提升技术能力，在多领域、多城市打造一批典型案例。

智慧医疗，公司依托深耕多年的医疗息化从业经验，服务覆盖全国近10万家医疗机构及1500家二级以上医院，形成了以结算为核心的产品体系。

智能用电

用电息采集，深度参与国家电网公司总部统一的新一代用电息采集系统设计研发工作，继续聚焦用电息采集领域核心业务系统，深耕山东、重庆、陕西等优势地域市场并拓展四川、江西、宁夏等地市场，积极推进各类用电息采集应用服务的实用化进程。

区块链项目建设及运营

公司是中国最早从事区块链技术研究的企业之一，是2021中国区块链百强企业，拥有完全自主可控的区块链技术体系

营收权重方面, 政务领域营收占比2成, 毛利率50%; 医保医疗领域营收占比45%, 毛利率54%; 用电领域营收占比3成, 毛利率42%; 其他如区块链项目等营收占比5%左右

2021年研发投入1亿, 研发营收占比19%, 同样远超过5%的优良线

佳发教育财报数据

2021年营收3.7亿, 过去5年营收复合增长率14%, 过去10年营收复合增长率7%, 合着2012-2017年营收几乎是横着走, 2021营收增长-37%，2022Q3 YTD营收增长24%, 营收增长最猛的三年，2017-2019年复合增长率达到45%

毛利率而言, 2021年以前中位数为56%, 2021年毛利率58%, 总体毛利率还算稳定

2021年自由现金流0.6亿, 年度小高点是2019年的2.2亿，过去10年的自由现金流全部为正，挣钱是毫无疑问的

2021年底金融资产5.2亿, 金融负债0.6亿, 长期股权投资0.7亿，总体还是不差钱的

山大地纬财报数据

2021年营收6.4亿, 过去5年营收复合增长率15%, 过去10年营收复合增长率14%, 2021营收增长29%，2022Q3 YTD营收增长-2%

毛利率而言, 2021年以前中位数为46%, 2021年毛利率48%, 2022Q3 YTD同样也达到创纪录的57%的毛利率

2021年自由现金流0.8亿, 小高点是2020年的1.3亿, 除了2015年外，过去10年自由现金流全部为正

2021年底金融资产5.6亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债

佳发教育和山大地纬估值

对于佳发教育, 我们以2019年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为14%, 估值如下:

对于山大地纬, 我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

解读:

佳发教育和山大地纬, 前者聚焦教育领域，后者则覆盖包括政务，医保医疗，用电等社会领域，一个是教育息化，一个是社会生态息化，都契合数字中国的概念范畴。

佳发教育，基于2019年的自由现金流小高点，同时假定未来10年的营收复合增长率与过往5年14%的复合营收增速一致，对应的估值为15.79元附近，上浮30%的极限值为20.50元附近，与月K线的走势基本一致；佳发教育，应该说猛起来还是挺夸张的，比如2017-2019年三年的复合营收达到45%，可惜2021年跌落谷底，好事是2022年又起来了，所以总体还是值得期待的，最近3天每天以3%的 小碎步走着，不知不觉已经起来10个点了。

山大地纬，基于2020年的自由现金流小高点，考虑到过往5年15%和2021年29%的营收增速情况，我们假定其未来10年的复合营收增速为20%，对应的估值为15.18元附近。

山大地纬虽然营收基数更高一些，但从毛利率上就低了佳发教育10个百分点，自由现金流相比来说也差了一截，从估值的角度，可能山大地纬的营收增速略高于佳发教育，总体估值下来两家公司的估值都在60亿左右，真要比较高低，可能还是佳发教育略微好一点，但大盘的风向，如序文所说，应该已经偏移科技板块，转向央国企的中国特色估值板块了。

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞。

孔东亮, CPA

2023/03/04