财见｜毛利率96.27% 微芯生物如何靠一种抗癌药秒杀同行？

作者｜四喜 设计｜张亚茹

一年之计在于春，科创板作为资本市场改革的重要举措，正在快速推进中。

从3月18日上交所科创板股票发行上市审核系统开放，截至4月25日已有92家企业的申请件被受理，其中75家企业已进入问询状态。

92家企业所处行业、公司规模、经营状况、发展阶段不尽相同，本周起，腾讯新闻《财见》将对已受理企业进行多维度扫描，并对重公司进行详细解读。

科创板自从放出风声以来，吸引了不少公司跃跃欲试，既然打着科创板的名号，科技创新必然要成为这个板块的核心亮，而在已经受理的几十家公司中，有一家生物医疗公司以超过50%的研发投入占比显得格外亮眼，它就是微芯生物。

大手笔搞研发的药企

创建于2001年的微芯生物，是最早开展创新药研发的生物技术公司，主要专注于创小分子药物的研发。

公司最著名的产品，西达本胺，经过近十年的研发，于2014年12月获批上市，标志着我国从此有了自主研发的创新药，是医药史上里程碑一样的存在。

而这次研发的成功，背后是“挥金如土”的研发投入。

招股说明书显示，截至2018年末，微芯生物公司员工共计371人，其中研发人员为104名，占员工总数的28.03%。

而研发资金投入上，2018年，微芯生物的研发投入为8248.20万元，同比增长20%，占当年营业收入的55.85%。

（数据来源：微芯生物招股说明书）

和同行业的上市公司相比，微芯生物的研发费用率处于较高的水平。2018年前三季度28.51%的研发费用率，远高于行业平均值11.06%，这说明公司本身还处于创新的投入阶段，尚未进入成熟期。一来处于上升期的公司，营业收入规模相比同行业其他公司较小，二来公司的核心竞争力是创，导致研发投入较大。

专利方面，微芯生物也有不错的成绩。招股说明书显示，公司累计申请境内外发明专利百余项，并获得59项国内外发明专利授权。其中，西达本胺这一项发明专利在2017年获得了国家知识产权局和世界知识产权组织联合颁发的“中国专利金奖”。

这个在微芯生物的发展过程中屡次被提及的西达本胺到底是什么？

一己之力撑起整个公司的西达本胺

西达本胺，一种抗肿瘤靶向药物，主要适用于复发及难治性外周T细胞淋巴瘤，是目前中国首个以II期临床试验结果获批上市的药物，也是我国首个授权美国等发达国家使用境外发明专利以实现全球同步开发与商业化，并获得技术授权许可收入的创新药。

也就是说，以前都是咱们问别国要授权，付授权许可费用，而这个西达本胺，开创了中国创新药对欧美专利授权的先河。

资料显示，目前全球仅3家企业生产类似药物，其中两家为美国药企，每月的治疗费用分别为28万元和14万元，而西达本胺每月费用为2万多人民币。

还记得《我不是药神》里费用高昂的进口药吗？西达本胺作为自主研发的抗癌新药，不仅没有侵权的风险，价格也低廉亲民。

西达本胺的地位摆在这，作为自主研发的主体公司——微芯生物，自然也从中受益良多。

先来微芯生物过去几年的营收和利润表现。

招股说明书显示，2016年至2018年，公司营业收入分别为8536.44万元、11050.34万元和14768.90万元，年均复合增长率超过30%。

从公司的营收明细上，我们能出西达本胺对微芯生物的突出贡献。

（数据来源：微芯生物招股说明书）

据招股说明书，公司的主营业务收入主要来源于西达本胺片的销售收入和技术授权许可收入，三年的总占比均超过99%，是当之无愧的支柱型产品。

2017年7月，西达本胺进入国家医保目录，意味着患者使用西达本胺治疗可直接使用医保。在医保支付比例相对较高的地方，患者实际自付的月治疗费用仅千元左右，远低于上述提到过的进口药10-20万的费用，同时，西达本胺的零售价格调整为385元/片。

受益于上述变动，2017年公司的西达本胺销售收入同比增长66.22%，达9268.30万元，2018年进一步增长47.52%，首次破亿，达13672.35万元。

手握西达本胺这个“现金奶牛”，公司这两年的发展总体向好，毛利率三年以来始终高于95%，可谓相当可观。

对比同业其他创新医药公司，微芯生物的毛利率数据也显得十分突出。不仅高于行业的平均水平，甚至与A股上市的生物技术公司典型代表【贝达药业(300558)、股吧】水平相当。

（数据来源：微芯生物招股说明书）

高达95%的毛利率，说明公司的盈利能力卓越，市场竞争压力较小，这也是高新技术公司的普遍特，靠研发来建立壁垒，将大部分公司挡在门外。

“三高"的微芯生物

2018年，微芯生物营收为14768.90万元，扣非净利润为1897.61万元，对比同业公司估值情况，上市后的总市值应当不低于10亿元。

因此，微芯生物适用于科创板的第一条上市标准：预计估值不低于人民币10亿元，最近一年的净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

整体来，公司主营业务盈利能力较强，同领域竞争对手较少，前景明朗。

然而，微芯生物的“三高”问题也较为明显。

首先，产品的集中度高。

上面提到，西达本胺相关收入占公司的营业收入比重三年来均超过99%，这意味着整个公司都在靠这一款产品维持运营。倘若有竞争对手进入，或者经营环境发生变化，例如移出医保目录等，会对公司的营收和利润产生较大的影响。

其次，政府补助占利润总额的比重较高。

招股说明书披露，公司在报告期内获得了国家科技部“重大新药创制”科技重大专项补助资金、深圳市科技创新委员会相关科技计划资助拨款等多项政府补助。

2016～2018年度，微芯生物分别获得政府补助118.16万元、1386.90万元、1161.88万元，分别占当期利润总额的21.88%、54.41%、36%。

（数据来源：微芯生物招股说明书）

显然，倘若政府补助停止发放，或政策有所调整，将显著影响公司的利润水平，造成较大幅度的波动。

再有，应收账款明显升高。

据招股说明书的财务数据，公司2016～2018年度的应收账款账面价值分别为603.02万元、2740.04万元和4558.01万元，占流动资产的比例分别为2.67%、8.82%和19.52%。应收账款规模明显扩大。

这源于公司规模扩大，且纳入医保目录后，医疗机构在公司客户中占比增加，应收账款回款周期延长。

应收账款规模扩大且周期延长，意味着公司计提的坏账损失可能会相应增加，从而影响公司的经营业绩和现金流。

对比贝达药业等相对较为成熟的药企，显然，当下的微芯生物仍然处于由单一产品撑起营收的早期阶段，集中度高、依赖政府补助都是不可避免的发展阶段。

为了解决产品线单一的问题，微芯生物近年来继续进行较大规模的研发投入，西格列他钠、西奥罗尼等一系列新分子实体药物都在继续研发当中，其中西格列他钠已完成Ⅲ期临床试验，预计将于2019年申报上市。

目前，且让我们，西达本胺能不能带着微芯生物先敲开科创板的大门吧。