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A股首家亏损公司IPO定价,市值与研发费用比57倍,2019年前3季亏损同比扩大

  • 作者:想妃的人
  • 2020-01-14 22:29:10
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/梧桐晓编

拟上市公司A股IPO发行定价27年来一直都是市盈率法,从未变过。但拟上市公司是亏损的,没法用市盈率法,如何定价?

2018年亏损1.4亿元的科创板拟上市公司苏州泽璟生物制药(688266)给出了定价办法,用“市值与研发费用比”,56.74倍。

1月14日,泽璟生物制药科创板发行的网上申购日,申购价为33.76元/股,拟募集资金20.256亿元。公司本次共发行6000万股新股,占发行后公司总股本的比例为 25%。本次公开发行后公司总股本为 2.4亿股。

一、市值/研发费用比56.74倍,比A股可比公司低,比港股可比公司高很多

此发行价格对应的公司市值为 81.024 亿元,2018 年泽璟制药研发费用为 1.4281 亿元,发行价格对应市值/研发费用为 56.74 倍。

泽璟制药这个56.74倍的比例是高还是低?有比较才有鉴别!根据发行公告,2016年11月7 日创业板上市的贝达药业(300558)是唯一一家可比A股上市公司,市值276.09亿元,2018年研发费用3.04亿元,市值/研发费用比高达90.91倍,比泽璟制药高60%。但贝达药业2018年扣非归母净利润是1.39亿元。

但与港股可比公司相比,泽璟制药的这个市值/研发费用比明显偏高了。港股可比公司歌礼制药、百济神州、华领医药、达生物、君实生物、基石药业这个比例分别为20.28倍、19.07倍、17.61倍、25.74倍、33.25倍、10.98倍。港股可比公司平均值为21.33倍,只有泽璟制药的37.01%;港股公司可比公司中值为19.67倍,只有泽璟制药的24.67%。

二、控股股东、首席科学家均为美国籍,公司拥有在研药品29项,4个在II/III 期临床试验阶段

泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业。公司的目标是成为中国上述领域新药研发的领军企业之一。公司的市场策略是面向全球,聚焦中国,研发和生产具有自主知识产权、安全、有效、患者可负担的创新药物,满足国内外巨大的医药市场需求。

公司控股股东为 ZELIN SHENG(盛泽林),实际控制人为 ZELIN SHENG(盛泽林)、陆惠萍夫妇。ZELIN SHENG(盛泽林)1960年出生,系美国公民,已取得中国永久居留证,1992 年 12 月毕业于美国迈阿密大学药理学专业,获博士学位。曾于美国加州大学圣地亚哥分校(UCSD)从事博士后研究;曾任美国施贵宝公司资深研究员,现任公司董事长、总经理。

陆惠萍,1967年出生,复旦大学遗传学研究所分子遗传学专业硕士;曾任第二军医大学分子遗传学教研室讲师,离开教职后,先后在多家医药技术公司担任高管。现任公司董事、常务副总经理。

JACKIE ZEGI SHENG (盛泽琪),女,1964 年出生,美国国籍,分子生物学、生物化学及细胞生物学博士。先后毕业于中山大学、阿密大学医学院;曾在普渡大学生物化学及分子生物学专业从事博士后研究、在德克萨斯大学西南医学院分子遗传学专业从事博士后研究。曾先后任职于美国安进公司(Amgen Inc.)、GBI Inc.;现任公司首席科学官。

泽璟制药科创板IPO申请于于 2019 年 10 月 30 日经上交所科创板上市委审议通过,并于12月31日获得证监会同意注册。

按本次发行价格,公司市值为81.024亿元。截至2019年12月9日,公司的产品管线拥有 11 个主要在研药品的 29 项在研项目,其中 4 个在研药品处于II/III 期临床试验阶段。根据公司现有产品管线布局,以及基于产品针对的潜在患者市场容量、支付体系改革及创新药市场和政策环境改革,公司核心产品及其相关适应症的潜在市场整体规模可以达到数百亿级别。 

本次发行价格确定后,公司发行后总市值满足在招股说明书中明确选择的市值和财务指标上市标准,即《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第二十二条第二款第(五)项规定的上市标准 “预计市值不低于人民币 40 亿元,主要业务或产品需经国家有关部门批准,市场空间大,目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验,其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。”

三、2018年营收131万,2019年前三季度无收入,同比亏损扩大

根据公司招股意向书,2016年、2017年、2018年及2019年上半年,公司实现营业收入分别为20万元、0元、131万元及0元,扣非归母净利润分别为-6671万元、-16697万元、-15073万元及-14139万元。

招股意向书披露,公司 2019 年 1-9 月尚无营业收入,与去年同期情况相同;归母净利润为-39839万元,去年同期为-9164万元;扣非归母净利润为-20235万元,去年同期为-10433万元。与去年同期相比,公司存在亏损持续扩大的趋势,系研发投入增加、剔除股份支付后管理费用的增加及其他收益的减少导致的。未来亦存在亏损持续扩大的风险,进而对公司的日常经营、财务状况等方面造成不利影响。

公司预计 2019 年度净利润为-45982万元至-40273万元;预计归母净利润为-46934万元至-41463万元;预计扣非归母净利润为-27329万元至-21059万元。


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