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山西证券给予博创科技买入评级

作者：君子兰
2023-08-21 12:48:50
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山西证券股份有限公司高宇洋近期对博创科技进行研究并发布了研究报告《业绩增长放缓，高速硅光与CPO赋能长期增长》，本报告对博创科技给出买入评级，当前股价为30.05元。

　　博创科技(300548)　　公司发布 2023 年半年报。公司 2023H1 实现营收 6.32 亿元，同比增长 0.55%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 89.94%；扣非后归母净利润 0.41 亿元，同比下降 36.30%。其中，单二季度营收 2.38 亿元，同比下降 27.39%；归母净利润 1.05 亿元，同比增长 171.83%；扣非后归母净利润 0.21 亿元，同比下降36.25%。　　事件点评　　业绩端， 23H1 公司营收增长放缓，主要系电市场 10G PON 产品价格降低，同时国内数通市场需求不及预期所致；利润端， 23H1 公司归母净利润大幅增长，主要系非经常性损益带来的投资收益较高，同时公司研发费用提升，对扣非后归母净利润造成一定影响。盈利能力来看， 10G PON 产品占比提高且价格降低，拉动公司毛利率与扣非净利率向下，而随着 10G PON 完全实现原材料国产化，未来毛利率将有所企稳。　　公司加大研发投入，高速硅光产品与 CPO 产品有望为公司提供新增长动能。分市场来看， 1）电市场短期 10G PON 产品国内降价影响毛利水平，下半年后有望趋稳，同时海外光纤入户渗透率继续提升，利于公司导入； 2）数通市场方面，公司加强研发， 2023H1 研发支出 3,412.34 万元，同比增长18.33%，占营收 5.40%，相较上期提高 0.81pct； 2023H1 公司与镭芯光电共同推出可用于共封装光学（ CPO）领域的多光纤外置光源（ ELS）模块， 800G数通硅光模块与 CPO 产品有序推进，有望成为公司长期新增长点。　　盈利预测、估值分析和投资建议预计公司 2023-25 年归母公司净利润2.2/2.3/2.7 亿元，同比增长 14.5%/5.3%/13.9%，对应 EPS 为 0.78/0.82/0.93 元，PE 为 35.8/34.0/29.9 倍，首次覆盖给予“ 买入-B” 评级。　　风险提示　　行业最终客户需求波动的风险公司产品主要用于光通网络基础设施。行业需求主要来自于电运营商和数据中心运营商的设备投资，在未来数年内这两部分投资均可能出现波动，从而影响对光电子器件的需求，进而影响公司经营业绩和财务状况。　　产品毛利率下降的风险光器件行业竞争较为充分激烈，下游客户相对集中度较高。行业内大多数产品价格呈下降趋势，公司为争取更高市场份额也需要采取一定程度的主动降价措施，而公司内部持续降低成本的努力受制于原材料成本、人工成本和管理效率提升空间等因素制约，不一定能够达到市场降价的幅度。若未来出现市场竞争持续加剧、市场需求发生重大不利变化、成本优化措施效果不及预期等情形，可能导致公司未来毛利率出现下降的风险。　　技术升级换代的风险公司所处的光通行业属于技术驱动的行业，技术创新和迭代节奏较快。公司现有产品和技术平台可能被新技术或新产品所替代而导致需求下降，公司的研发项目可能因市场需求发生变化或遇到技术障碍不能顺利完成，导致公司不能跟上行业技术发展，进而对公司经营情况产生不利影响。　　客户集中度较高的风险 2022 年，公司来自前五大客户的销售收入占营业收入比例为 88.83%，下游客户集中度较高。若后续新产品未能通过主要客户认证，则会对公司的生产经营及盈利能力产生一定不利影响。若主要客户的生产经营状况或产品需求发生重大不利变化，将可能影响公司与主要客户合作的可持续性，如果公司难以在短期内开发具有一定需求规模的新客户，则可能对公司经营业绩产生不利影响。此外，客户集中度较高可能导致公司对于下游部分客户的依赖程度较高，影响公司与客户的谈判力度和议价能力，进而影响到公司经营的稳定性和盈利性。　　大股东减持风险 7 月 21 日，公司持股 5%以上股东朱伟及其配偶拟减持合计不超 3.22%股份。若后续公司大股东继续减持或减持股份比例增加，将可能给公司带来一定负面影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券马佳伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.51亿，根据现价换算的预测PE为29.56。

最新盈利预测明细如下