亿道息三大问题集于一身备受关注 经营业绩真实情况存疑

受益于疫情所催化的笔记本电脑及平板电脑市场回暖，亿道息经营业绩在IPO前表现出惊人的成长性能否持续？上市前公司高于行业均值的毛利率在上市后能否继续领先？报告期内，公司货币资金和有息负债双双高企的背后是否有隐情？

刘楠／文

2月14日，深圳市亿道息股份有限公司（下称“亿道息”，证券代码001314.SZ）正式登陆深交所。

亿道息是一家以ODM为模式，专业从事笔记本电脑、平板电脑及其他智能硬件等电子设备的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，下游客户主要为消费类电子产品及行业三防类电子产品品牌商和系统集成商，终端用户为电子产品消费者及行业应用领域需求者。

受益于新冠疫情所催化的全球消费者在线办公和在线教育的需求，笔记本电脑及平板电脑市场回暖，亿道息经营业绩因此表现出不凡的成长性。

但随着这股热潮的减退，亿道息经营业绩的高成长性还能否持续？上市前，公司消费类电子产品及三防类电子产品持续高于行业均值的毛利率在上市后还能否继续领先？在货币资金不断增加已高达近5亿元的同时，有息负债也从0增加到上亿元，公司货币资金和有息负债双双高企的背后是否有隐情？这些疑问的答案都值得市场予以持续关注。

业绩高增长是否可持续

据招股书披露，亿道息主营业务收入来自消费类电子产品和行业三防类电子产品两大部分。2019-2021年及2022年1-9月（下称“报告期”），公司消费类电子产品收入在主营业务收入中的占比分别为81.89%、88.54%、90.97%和87.14%，是公司的主要收入来源。

2020年以来，新冠疫情在全球范围内爆发，居家办公、居家娱乐及在线教育等方式的普及使得笔记本电脑及平板电脑市场需求量短期内大幅增长。据IDC数据，2020年至2021年，全球PC出货量分别为2.79亿台和3.49亿台，同比分别增长约11%和15%；全球平板电脑出货量分别为1.64亿台和1.69亿台，同比分别增长约13%和3%。

凭借笔记本电脑及平板电脑市场回暖的东风，2020年及2021年，亿道息消费类电子产品销售收入实现大幅增长。2019-2021年，公司消费类电子产品销售收入分别为8.42亿元、16.21亿元和29.58亿元，2020年及2021年，公司消费类电子产品销售收入增速分别高达92.59%和82.45%。

在消费类电子产品高速增长的带动下，2020年及2021年，亿道息经营业绩成长迅速。

2019-2021年，亿道息实现营业收入11.09亿元、19.11亿元和33.92亿元，2020年及2021年，实现营业收入同比分别增长72.33%和77.45%；实现归母净利润0.58亿元、1.85亿元和2.27亿元，2020年及2021年，实现归母净利润同比分别增长217.07%和23%；实现扣非归母净利润0.73亿元、1.72亿元和2.15亿元，扣非归母净利润同比分别增长134.18%和25.04%。

但这一波市场繁荣在持续两年后就开始转向。据IDC数据，2022年，全球PC出货量为2.92亿台，同比下滑约16.3%，全球平板电脑出货量为1.63亿台，同比下滑3.3%。

受此影响，亿道息原本高速增长的经营业绩，在2022年也戛然而止。

据招股书披露，2022年1-9月，亿道息营业收入和净利润同比有所下降。2022年全年，公司预计营业收入区间为27.35亿元至30.65亿元，较上年同期变动-19.36%至-9.63%；归母净利润区间为1.9亿元至2.14亿元，较上年同期变动-16.28%至-5.71%；扣非归母净利润区间为1.73亿元至1.92亿元，较上年同期变动-19.61%至-10.78%。

此外，根据IDC最新预测，2023年全球个人电脑和平板电脑的出货量将降至4.031亿台，同比下降11.2%，其中，平板电脑出货量为1.423亿台，同比下降12%，传统电脑出货量为2.608亿台，同比下降10.7%。IDC认为，由于消费者不再受到疫情的限制，个人电脑的商业订单基本完成，个人电脑市场在2022 年下半年已经发出了一个明确的号端点设备不再是重点，2023年将是清理库存和调整优先级的时候。

由此来看，在消费类电子市场这波繁荣过去之后，亿道息能否持续其IPO前的高成长性将要画上一个大大的问号。

异于同业的毛利率

2019-2021年，亿道息主营业务毛利率分别为22.57%、21.21%和17.07%。其中，消费类电子产品毛利率分别为17.64%、18.45%和14.72%，三防类电子产品的毛利率分别为44.89%、42.47%和40.78%。

可见，2019-2021年，亿道息主营业务毛利率和三防类电子产品毛利率均呈现持续下滑趋势，消费类电子产品毛利率则波动下滑。

与同业公司相比，2019-2021年，亿道息消费类电子产品和三防类电子产品的毛利率均领先于行业均值。

招股书显示，鉴于目前国内尚无与公司主营业务完全一致的上市公司，亿道息结合产品类型、业务规模、经营模式、终端客户等角度，选择兆驰股份（002429.SZ）、闻泰科技（600745.SH）、视源股份（002841.SZ）和奋达科技（002681.SZ）作为公司消费类电子产品的同业可比公司，选择优博讯（300531.SZ）作为公司三防类电子产品的同业可比公司。

2019-2021年，兆驰股份消费类电子产品毛利率分别为12.91%、13.81%和12.97%；闻泰科技分别为9.36%、12.11和8.71%；视源股份分别为17.66%、17.08%和14.18%；奋达科技分别为18.53%、19.4%和8.38%；行业均值分别为14.62%、15.6%和11.6%。

2019-2021年，优博讯三防类电子产品毛利率分别为35.96%、33.96%和27.57%。

不难看出，2019-2021年，亿道息消费类电子产品毛利率变动趋势和可比公司及行业均值基本一致，都是波动下滑，且均比行业均值超出3个百分点左右；三防类电子产品毛利率变动趋势和优博讯保持一致，都是持续下滑，但由于亿道息毛利率的下滑幅度明显低于优博讯，因此，亿道息和优博讯之间的毛利率差距逐渐加大，2019年，二者的差距为8.93%，到2021年，这一差距已经达到13.21%。

不过，在消费类电子市场热潮减退的背景下，亿道息持续领先于同业的毛利率还能否继续保持领先，将会是市场的关注点之一。

有息负债高企

报告期内，除高速增长的经营业绩令人惊异外，亿道息突然大幅增加的有息负债也不得不令人关注。

报告期各期末，亿道息短期借款分别为896.02万元、380.51万元、1502.02万元和4911.55万元；长期借款分别为0亿元、0亿元、0.44亿元和1.68亿元。

据招股书披露，亿道息长期借款是用于坪山研发及产业化基地建设项目；公司短期借款主要为满足因原材料采购及存货增加而不断加大的流动资金需求。

报告期内，亿道息原材料采购额分别为13.99亿元、35.15亿元、49.32亿元和26.2亿元，采购额增加较快。报告期各期末，公司存货余额分别为2.03亿元、4.17亿元、5.08亿元和5.9亿元，存货余额持续增加。

确实，报告期内，为了满足不断增加的订单需求以及应对原材料的缺货风险和价格波动风险，亿道息用于原材料采购的资金大幅增加；同时，公司持续高企的存货也占用了不少的资金。这些均会增加公司对流动资金的需求。

因此，亿道息一方面通过增加借款来满足经营流动资金需求，另一方面，亿道息此次首发上市成功募集资金12.2亿元，扣除发行费用（不含增值税）募集资金净额为10.9亿元。其中4.5亿元也将用于补充流动资金。

可奇怪的是，亿道息的账面资金似乎并不紧张。

报告期各期末，亿道息持有的货币资金分别为1.58亿元、3.77亿元、5.65亿元和4.92亿元，在资产中的占比分别为31.24%、34.96%、35.8%和28.87%。

报告期内，亿道息获得的经营活动产生的现金流净额分别为1.07亿元、1.78亿元、2.61亿元和-0.81亿元。

也就是说，2019-2021年，亿道息经营活动产生的现金流净额在持续增加。

亿道息在持有大额货币资金且经营性现金流入充足的情况下，却仍要依赖增加有息负债及募集资金来满足流动资金需求，背后的逻辑值得深思。