医药生物：2019H1拥抱核心资产，2019H2“守正”为主，辅助“出奇”

来自萝卜小研

2019年年初至今（2019年9月3日），医药生物指数走势整体超过大盘，涨幅为35.25%，我们认为医药具有一定的刚需性，需求端在不断提升，具备长期配置价值。其中一线龙头（恒瑞医药、爱尔眼科、【迈瑞医疗(300760)、股吧】等）均实现较高涨幅，细分龙头：长春高新、欧普康视、健帆生物等也实现较高增长。

　　2019H1收官，医药板块整体录得相对较好的成绩：2019H1医药板块营收同比增长15.21%，归母净利润同比增长4.35%；扣非后归母净利润同比略有下滑。从细分领域来，六大板块存在一定分化，高景气度赛道表现优秀。2019H1医疗器械、医疗服务、医药商业、生物制品、等板块维持了快速平稳的增长，细分板块整体业绩较好。其营收分别同比增长9.98%、21.71%、19.43%、22.81%；归母净利润分别同比增长28.6%、0.69%、10.85%、11.95%；扣非后归母净利润分别同比增长15.88%、12.47%、9.02%、19.79%，其中商业板块业绩改善明显。另外化学制剂板块、化学料药板块、中药板块2019H1营收分别同比增长12.52%、8.8%、11.43%；归母净利润分别同比+2.09%、-0.79%、-7.07%；扣非后归母净利润分别同比下滑1.42%、11.38%、-13.91%。

　　整体来，化药、料药与中药板块上半年略有承压，我们判断与"两票制”等政策和料药涨价导致2018H1高基数有关，同时随着相关医药政策的推进，相关企业的经营调整逐步到位，板块有望逐步企稳回升。

　　细分领域各有千秋，研发投入的持续增加推动行业的稳步发展

　　2019H1各细分领域表现各有千秋，整体来，创新药、疫苗、专科医疗服务、CRO/CMO、连锁药店医疗器械等高景气度细分赛道录得较好成绩。我们认为随着人口老龄化程度的提升，医保控费的加强，我国医药产业的发展将朝着更加创新、更加专业化发展，完成从”营销“为主导向”创新研发“为主导的方向转变。2019H1医药板块研发投入持续加大，合计达到200亿元，细分领域中器械、化药等研发投入持续增加。另一方面板块费用率下行，ROE出现一些分化，其中器械板块ROE提升态势明显。

　　细分来，2019H1以恒瑞为代表的创新药企业业绩靓丽，超重磅产品PD-1获批未来有望持续为公司贡献业绩；器械领域持续保持快速增长，迈瑞医疗、迈克生物、安图生物等国内器械领军表现靓丽，细分领域欧普康视、健帆生物取得快速发展；在刚性消费领域：疫苗、生长素、胰岛素等细分领域快速增长，2019H2有望继续维持快速增长态势。另外以药明康德、泰格医药、【凯莱英(002821)、股吧】等为代表的CRO/CMO表现靓丽；益丰药房、大参林等连锁药店、爱尔眼科、通策医疗等专科连锁服务表现优秀。2019H1医药流通板块业绩改善明显，现金流情况逐步好转，我们预计随着“4+7"政策的全面推行，行业拐逐步临近。

　　2019H1医药拥抱核心资产，2019H2“守正”为主，“出奇”为辅

　　2019年年初至今（2019年9月3日），医药生物指数走势整体超过大盘，涨幅为35.25%，我们认为医药具有一定的刚需性，需求端在不断提升，具备长期配置价值。上半年至今医药板块245支标的取得正收益，90支标的得到超过医药生物指数的超额收益。其中一线龙头（恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗等）均实现较高涨幅，细分龙头：【长春高新(000661)、股吧】、欧普康视、健帆生物等也实现较高增长。2019H1市场环境震荡，中美贸易摩擦不断，在医药板块展示了其一定的防御性，尤其是核心资产，风险相对可控，录得较好成绩。2019H2我们认为市场依旧存在一定的不确定性因素，但在医药板块坚守”核心“资产为主，同时可关注业绩成长性高，估计相对便宜的标的，做好”守正“之时，亦可适当”出奇“。

　　风险提示：医保控费不断加强，药品降价幅度超市场预期、研发创新进展低于预期，一致性评价进展低于预期，消费升级低于预期，企业并购整合低于预期等。

免责声明：本节选自【天风证券(601162)、股吧】报告《医药生物：2019H1拥抱核心资产，2019H2“守正”为主，辅助“出奇”》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。