彻底反转，林园最爱的大白马，市占率70%A股唯一，机构15亿抢筹，又一个片仔癀！

无边落木萧萧下，不尽长江滚滚来。

在集采影响下，医药、医疗行业经历了大洗牌。抗风险能力弱的企业逐步走向边缘化，而具备拳头产品和研发实力的企业依然傲立船头。

2024年一季报后，有两个非常明显的变化；

一个是，创新药企业开始收获研发红利，比如抗肿瘤药物龙头百利天恒，一季度实现营收54.6亿，净利润就高达50亿，同比大增3100%彻底放量；同样抗肿瘤药物小巨头艾力斯，一季度实现净利润3.06亿，同比大增777%，新药开始加速渗透。

比如万泰生物、京新药业、通化金马、福瑞股份等，研发进展非常迅猛，在细分领域都有望出现大单品，行业研发的红利开始凸显。当然，这也是创新药企业成长的必然阶段。

一个是，集采的影响逐步过去，最明显的就是从医药、医疗企业的业绩上就能感受得到。

2020年以来，包括恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、通策医疗、长春高新等核心龙头均受到了集采的较大影响，出现了业绩和估值的双杀。

2024年一季报来看，恒瑞医药净利润增长10%,继续恢复增长；而通策医疗净利润也实现反转，业绩开始走复苏迹象。

可见，龙头企业最先走出集采的阴影。

这其中，医疗器械大白马健帆生物，恢复的更强悍。

从财报数据看，2022年健帆生物净利润开始大幅下滑25.6%，到2023年净利润只有4.36亿，同比大幅下滑50.9%；但是到了2024年一季度，公司实现净利润2.85亿，同比大增44.9%，大幅扭转下滑的局面，是医疗器械中唯一亮眼的反转公司。

除了业绩，还有3个非常关键的核心指标也反转了；

1、应收账款明显下滑。

2021年集采以来，健帆生物的应收账款持续攀升，到2022年的二季度高达近6亿元。但是从2023年以来，公司的应收账款开始持续消化，到2024年一季度应收账款才不到5000万。

在应收赃款减少的同时，公司的应收账款周转也在加快，应收账款周转天数从最高的超过40天，下降到了2024年一季度的不到10天。

这体现了公司营运能力的增强，同时也说明下游需求端得到了释放。

2、存货的消化。

数据显示，健帆生物的存货目前也得到了有效的消化，2023年公司存货高达3.85亿，2024年一季度只有3.21亿，这也充分说明了下游需求开始加速复苏。

3、合同负债增长。

合同负债代表公司已收款，但是还未交付产品，相当于在手订单，是公司产品销售好坏的真实反应。

2024年一季度，健帆生物合同负债高达0.78亿元，而2023年还只有0.38亿，更是更要远远高于2021年业绩巅峰的时候。

这也充分反映了，集采的影响已经消化，下游需求端开始放量，公司有望迎来订单的大规模释放阶段。

这种局面，也导致一季度机构合计近15亿元持有健帆生物。

那么，健帆生物到底是如何做到的？

作为医疗器械核心龙头，健帆生物的业务结构非常清晰，公司就是做血液灌流器产品的。

数据显示，2023年公司血液灌流器营收占比高达76%，血液净化设备营收占为12.2%。可见，血液灌流器是公司的核心利润来源。

血液灌流器是血液透析的一次性耗材，主要用于尿毒症、重型肝病等领域。

在血液灌流器领域，目前市场共有14家企业，只有健帆生物拥有3张血液灌流器注册证，这让公司成为这一领域的绝对龙头，公司市占率高达70%，也是A股唯一的存在。

但是，尽管是医疗企业，健帆生物却和长春高新、大博医疗、心脉医疗等因为集采大幅降价不一样，公司的核心产品血液灌流器并没有进入集采。

即便是最近的2024年3月，《血液透析类医用耗材省际联盟采购公告（七）》中，也只针对血液透析器、血液滤过器、透析用留置针等进行了集采，并未涉及血液灌流器。

所以，健帆生物2022和2023年业绩波动，并不是集采的直接影响，而是集采带来的销售队伍、库存、以及下游需求等预期改变导致的。

现在，预期回归，加上公司核心的第一龙头优势，订单实现了快速释放，和业绩的扭转。

那么，公司未来还有多少成长空间？

对于集采，短期看血液灌流器很难，毕竟还不满足集采的要求。

并且，健帆生物为了应对集采在2024年1月主动把核心产品HA130终端价格下调26%，这不但实现了需求端的放量，竟然还没有影响到毛利率。

2024年一季度，公司毛利率依然高达80%附近，净利率更是攀升到了38.15，在价格下滑26%下，盈利能力还能大幅提升，可以说成本和费用管控能力非常强悍。

所以，健帆生物产品价格端，没有像片仔癀、贵州茅台、同仁堂等具备涨价的逻辑。

但是量上，却具备2个核心增长逻辑。

一个是，人数增量上。

在尿毒症以及肝病的血液净化上，相比于血液透析、血液滤过与血浆置换，血液灌流能清除掉中大分子毒素，能大幅改善患者的生存率。

数据显示，2015年全球肾脏替代患者超过了300万，到2030年有望超过540万。而我国慢性肾脏人数在1.2亿左右，2022年血液透析人数高达84万人，近十年的年复合增速高达13%，大幅增加对灌流器的需求。

在总量大幅增长的同时，其实目前存量上，血液灌流器的渗透率依然不高，2022年，健帆生物的产品渗透率仅有32%，仍有较大提升空间。目前血液透析规模在700亿左右，而公司营收仅在20亿附近。

所以，不论是增量还是存量渗透上，健帆生物都具备很大增长空间。

一个是，产品使用量上。

以往，受制于价格因素，透析患者血液灌流在一月使用一次，但是要想要好的效果，需要一周一次。

在健帆生物价格大幅下调后，这个使用频率有望大幅提升，带来4倍的增长空间。

所以，作为慢性病领域的核心龙头，最符合林园的投资逻辑，健帆生物凭借着强大的份额优势，有望迎来新一轮的订单释放期。

当然，也会迎来业绩和估值的戴维斯双击。

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来源老张投研