健帆生物血液灌流器龙头

虽然觉得现在大盘位置低，但是似乎没什么想买的标的，因为大环境之下，鲜有盈利不受影响的企业。之前盈利和股价增长都很好的股票，突然变成二三十倍的市盈率，你反而不想买，似乎还没低估，还没跌够。

看到一个之前关注的牛股，现在估值还算合适，打算给大家分析一下，看看有没有机会。

健帆生物是一家做血液净化产品的企业，主要产品有血液灌流器、血液净化设备和血液透析粉液产品，公司的血液灌流器产品处于行业主导地位，当前占据 80%以上市场份额，且取得血液灌流器产品注册证的其他7家企业规模均较小。

血液灌流器产品应用在肾病、中毒、肝病、危重症、风湿免疫疾病等领域。

一、基本面

1.成长能力

健帆生物2022年上半年，营收15.54亿，同比增长30.80%，净利润7.48亿，同比增长20.64%。

健帆生物2016年上市以来，营收复合年均增长率为37.51%，净利润复合年均增长率为42.74%。

2.盈利能力

健帆生物2016-2021年，毛利率均值84.79%，净利率均值40.90%，净资产收益率均值29.44%。其中，2021年净利率44.70%，净资产收益率38.07%。

3.其他指标

健帆生物资产负债率低，近6年最高的是2021年29.66%；存货周转率是2.53，公司产品周转较快；2016年上市至今，每年的现金流的净增加额都是正的，现金流也很健康。

4.主营分析

从健帆生物2021年报来看，公司的主要产品是一次性使用血液灌流器，营收占比86.66%，其次是一次性使用血浆胆红素吸附器，营收占比5.82%。公司95.22%的业务在境内，98.05%的业务采用经销的销售方式。

健帆生物的盈利能力很好，现在需要关注的就是它的产品能不能持续增长、盈利水平能不能保持住。

2021 年 5 月，湖南省衡阳市医保局集采的产品中包括血液灌流器，健帆生物放弃此次集采，公司股价三个月腰斩。现在来看灌流器短期不具备全国集采条件，对公司近三年的盈利能力几乎没有影响。

盈利不用担心，那就看看产品的是否饱和、市场是否还在增长？

我国慢性肾病患者约1.5亿人，患者进入慢性肾衰的终末期（尿毒症期）时，肾脏损坏超过 90%以上，药物治疗无法治愈，只能采取肾脏替代治疗（即透析治疗）或肾移植，血液透析的 5 年生存率一般在 60-80%。

我国目前尿毒症患者约300万人，根据的《中国医疗器械蓝皮书（2019 版）》估计，2030年我国尿毒症患者将超过400万人。

血液透析渗透率低根据全国血液净化病例息登记系统数据，截至 2020 年我国血液透析患者 69.27 万人，较 2011 年相比增长了 2.9 倍，自 2011 年以来透析患者人数保持约 13%的复合增长，但 2020 年国内尿毒症患者的透析渗透率也仅为 23%（世界平均水平为 37%、欧美国家 75%）。

另外，我国肝衰竭每年新发病例约 60~80 万人，按70万人估算，人均治疗4次，按80%接受灌流治疗估算，灌流器需求约为224万只，市场规模约40亿。

公司灌流器的市场还有一定增量空间，目前市场远没有饱和，还处于行业快速发展阶段。

另外，一次性使用血浆胆红素吸附器，2021年营收1.56亿，同比增长 69.19%，占公司主营业务收入的 11.6%，具有约35亿的市场空间。

5.企业风险

（1）市场风险。

公司销售收入中一次性使用血液灌流器产品占比较高，一次性使用血液灌流器主要用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域疾病的透析治疗。

目前我国尿毒症患者透析治疗率相对较低，市场需求仍需进一步启发和培育，市场规模与国外成熟市场相比尚有差距，虽然潜在增长空间较大，但当前整体市场规模相对有限，如果市场增速不及预期，公司业务未来增长将受到限制。

（2）政策风险。

主要是集采和行业准入的变化，集采会影响公司的盈利水平，降低净利率和净资产收益率；行业准入变化，有可能会导致国内外竞争对手的变化，影响公司生产经营。

二、股价预测

目前健帆生物市盈率26.1，远低于近5年市盈率30分位值47.05，处于低估状态，而且盈利优秀的公司26.1的市盈率在A股也不高。

按照公司2022年2月发的股权激励公告，营收增速得高于33.46%才算达标，按此33%的增速估算2024净利润=11.97*1.33^3=28.16亿元。按25倍市盈率估算，2024合理市值704亿，预计较2022年9月30日收盘390.51亿，有80.28%增长空间。

而且公司股价调整了一年半，目前这个位置相对稳定，我认为有较高的投资价值。

不过，大家需要自行研究判断，不可拍脑袋决定或听他人的三言两语。

三、总结

健帆生物营收净利润增速高，净利率、净资产收益率高，核心产品灌流器还存在很大的增长空间，国内处于绝对领先地位，当前估值较低，可作为投资标的考虑。

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