【华泰传媒许娟团队】幸福蓝海三季报评：电视剧业务快速成长，并有望持续

发布日期：2018年10月30日

许娟(研究员):执业证书编号：S0570513070010

周钊(研究员):执业证书编号：S0570517070006

吕默馨(联系人)

核心观

3季度扣非后归母净利同比上升264.84%，符合预期，维持买入评级

公司10月29日晚发布2018年三季报：实现营收4.05亿元，同比上升12.93%；实现归母净利润0.17亿元，同比上升405.77%；实现扣非后归母净利润0.11亿元，同比上升264.84%，业绩位于业绩预告的偏上限区间。公司1-3季度实现营收13.6亿元，同比上升25.52%；实现扣非后归母净利润0.88亿元，同比上升29.23%。公司发展态势良好，我们维持盈利预测，公司2018年-2020年EPS为0.55元、0.63元、0.72元，考虑到可比公司估值中枢下滑，下调目标价至11.00元-11.55元，目标价对应2018年PE为20x-21x，维持买入评级。

1-9月综合毛利率较2017年同期基本持平，财务费用率上升

公司2018年1-9月综合毛利率为42.31%，较2017年的42.79%基本持平；销售费用率为29.25%，去年同期为30.87%，稍有下降；管理费用率为7.02%，去年同期为6.53%，略有提升；财务费用率为1.82%，去年同期为-1.44%，财务费用上升主要是因为今年1-9月增加了2017年底收购的笛女传媒的贷款利息，同时将银行理财产品利息调整至投资收益核算。

预计电视剧业务是三季度业绩表现良好的主要动力，并有望持续

公司于2017年收购笛女传媒，对电视剧业务带来较大助益。1-9月公司电视剧业务板块实现收入约2.3亿元，较去年同期增长201.35%，增幅明显，我们认为是公司业绩增长的主要动力。1-9月确认的电视剧项目主要包括《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突再突》、《回家的路有多远》等。同时，根据中报披露，公司依然有众多电视剧项目在发行或开发中，包括《猎隼》、《海上繁花》、《一号件》、《铁家伙》、《我要和你在一起》，有望为未来业绩带来持续提振。

上半年直营银幕增速3%，低于全国9.5%水平；直营影院运营效率较优

根据中报披露，2018年上半年公司自有银幕为503块，2017年底为488块，增速为3%，而同期全国银幕增速约为9.5%，依然处于较高水平。公司直营影院运营效率较优，对比同业上市公司来，根据艺恩数据公司直营影院2018年初至今的上座率为15.1%，在同业中位于第三；场均人次24人，位于同业第一，显示公司直营影院运营良好。

公司发展态势良好，考虑到估值中枢下滑，下调目标价，维持买入评级

公司按照既定经营目标，秉承“渠道+内容”双轮驱动，继续加深业务领域的扩展，各业务板块经营状况良好，公司业绩实现较快增长。我们维持盈利预测，2018~2020年归母净利润分别为2.04/2.35/2.67亿元，对应EPS分别为0.55/0.63/0.72元，考虑到同行业2018年PE估值中枢为18.5（图2），较上次评级有所下滑（上次为23.9x），并考虑其龙头地位，给予2018年PE 20X-21X估值，调整目标价为11.00元-11.55元，维持买入评级。

风险提示：单银幕产出下滑超出预期，非票房收入占比提升不及预期。

公司直营影院的运营指标在行业内领先

公司的直营影院运营指标在行业内处于较优水平，根据艺恩数据我们统计了各院线上市公司下的影投公司的运营指标，即代表各院线上市公司直营影院的相关运营指标，具体时间范围为2018年初至2018年10月28日，见：

可比公司估值表

我们选取了同板块公司2018年10月29日的估值(考虑到【万达电影(002739)、股吧】于2017年7月4日起停牌至今期间板块中枢有所下调，基于可比性我们将万达电影剔除出可比公司)，可见2018年的估值中枢在18.5X左右，较上次评级时有所下滑，考虑到公司主业各方面均出现良好的发展态势：直营影院扩张较为稳健，运营效率较优；电视剧业务发展迅速，业绩有望稳步提升，我们认为可给予公司2018年20-21x PE估值，对应下调目标价至11元-11.55元，维持买入评级。

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