川金诺（一）业绩增长可否持续

2022年6月28日，川金诺发布半年度业绩预告，预计可实现净利润1.73-2.13亿元，同比增长344%-447%。同时回看2021年，川金诺实现营业收入15.36亿元，同比增长46.30%，实现净利润1.94亿元，同比增长369.75%。

公司业绩暴增背后的逻辑是什么，是昙花一现，还是上升周期的开始，希望本文可以回答这一问题。

首先，根据2021年年报，不难发现，公司业绩大涨归因于磷肥板块。公司现有业务分为两大板块饲料级磷酸盐（磷酸氢钙、磷酸二氢钙等）、磷肥（重过磷酸钙）。2021年，公司饲料级磷酸盐收入6.66亿元，同比下滑24.92%，毛利率13.81%，与2020年11.26%基本持平，主要原因为饲料需求疲软，导致公司饲料级磷酸盐产能利用率大幅下降。

相比之下，2021年公司磷肥收入7.49亿元，同比增长574.77%，毛利率达24.60%，较2020年的-11.67%大幅提升。磷肥业务爆发增长的原因有三1）产能释放，2021年新增重过磷酸钙14万吨/年；2）产能利用率提升，公司原有15万吨重过磷酸钙产能利用率从2020年的46.50%，提升至182.81%，且新投产的14万吨产能，也立即进入满产状态；3）价格上涨，根据海关统计，重过磷酸钙价格从2020年的1400元/吨，上涨至2021年底的3000元/吨，至2022年6月，出口重过磷酸钙价格达到4000元/吨以上。

磷肥的高价格可维持多久呢？我认为国内市场的向下拐点快要到了，海外市场可能再持续半年左右。磷肥主要包括磷酸一铵、磷酸二铵、重过磷酸钙等，其中磷酸一铵与磷酸二铵占据85%的市场份额，是磷肥的主要品类，而重过磷酸钙占比不到5%。2021年，除重过磷酸钙价格大幅上涨外，磷酸一铵与磷酸二铵同样价格暴增，因此云天化、川恒股份、湖北宜化等磷化工企业，均迎来历史业绩高点。

并且大家可以发现，磷肥出口价格与国内价格的差距拉大。以磷酸一铵为例，2021年上旬，因上游原材料价格上涨，导致国内外磷酸一铵价格同步上升。但10月后，中国要求出口磷肥进行法检，目的是减少磷肥出口量，保证国内磷肥供应。因此2021年下旬，磷酸一铵国内价格下跌，但海外市场因供给端减少，价格继续上涨，国内外磷酸一铵形成1000-1500元/吨的价差。至2022年，受俄乌战争影响，全球加大粮食和化肥储备，磷肥需求端提升，并且磷矿石价格再度上涨，导致国内外磷酸一铵价格同步上扬。但根据市场调研，中国将实行磷肥出口配额制，进一步抑制磷肥出口，保证国内磷肥价格稳定。因此我们预测，今年下半年，国内磷肥价格将快速回归正常水平，而海外市场价格可能维持高位。所以没有磷矿产能，且体量较小的磷肥企业，上游无法控制磷矿石价格，下游很难获得出口配额，利润水平将会大幅压缩。

回到川金诺，因为公司主营的重过磷酸钙在国内用量较少，主要以出口为主，并且川金诺的重过磷酸钙产能位居国内第一，我认为下半年公司依然可以享受到价格上涨带来的超额利润。但公司目前尚未有自持磷矿，面对上游磷矿石价格上涨，公司主要通过自身的浮选技术，从低品位磷矿石中获得合格原材料，成本可是目前磷矿石市场售价的一半（东川基地可这么做，防城港基地只能直接买磷矿石，目前价格在1000元/吨左右）。

综上，可得出结论，公司重过磷酸钙产品价格今年或可维持（明年就不好说了）。并且，公司饲料级磷酸盐产品，2022年开始价格回暖，因此全年来看，公司完成4.0-4.5亿元净利润，可能性较大。

川金诺的业绩研判就到此结束了吗？当然不是，从去年开始，几乎所有磷化工企业均切入磷酸铁、磷酸铁锂市场，好不热闹，诞生了“宜化+宁德”、“川恒+国轩”等强强合作。同样，川金诺也公布了自身工业级净化磷酸、磷酸铁以及磷酸铁锂产能建设计划。至2022年，磷化工企业也要对自身转型新能源市场交作业了，是骡子是马拿出来溜溜。下一篇，我们将分析川金诺的新能源转型结果。