【安硬科技/安通】Q2板块基金持仓历史低位，5G机遇到来

摘要

■一季度公募基金对通公司的持仓降到了历史低位（2.62%）仅次于中兴事件后；持仓市值比上季度减少了76.6亿元，剔除被动指数基金后减仓32.0亿元，板块关注度和仓位均处于历史低位。

■二季度板块内部出现“抱团”现象，核心标的持仓重新聚焦龙头。1）数量上，通重仓股数量减少。2）相对指标方面，持仓市值前十大公司的市值占比略有提升，持仓趋于集中，说明板块内也出现基金“抱团”的现象，公募基金更专注于5G细分龙头。另外，2019年Q1~Q2，基金持仓市值前10大公司名单变动较小。基金重仓公司集中在射频器件（PA、天线、PCB、连接器等）、主设备和IDC等细分领域的公司。随着板块热度触底回升，5G预期升温，有望逐步向更多新领域扩散。

■历史规律，公募基金在低位加仓往往带来较大的板块修复行情。通板块在4G高峰过后逐步进入下游资本支出周期性下行阶段，公募基金板块配置逐年降低。特别是2018年Q2中兴事件过后，通板块资产配置一度下降到历史低位，2019年Q1出现了阶段性的市场重估行情。2019年Q2以后，在中美贸易战和科技博弈的背景下，通板块仓位再次降到历史低位水平。我们认为随着5G逐步落地，阶段性机会将会出现。

■板块中报靓丽，行业基金仓位已达历史低，波澜壮阔的5G周期即将开启。我们认为，通行业低已过，全球4G市场深度扩容，5G初步建设起量，驱动板块上市公司业绩边际改善。从2019年半年报业绩预告的表现来，5G核心个股业绩实现高增长（沪电股份同比+124%~154%，【深南电路(002916)、股吧】同比+50%~70%，飞荣达同比+107%~136%，新易盛扭亏为盈等）。

短期，展望下半年国内5G建网催化显著，除了政策加码，5G终端手机的商用和发布，以及5G应用的成熟和推广，都将带动基站出货量和上游元器件需求量的提升，利好板块核心受益标的。

■中长期，3G、4G时代通产业超额投资收益明显，5G不容错过：3G时代的苹果产业链，4G时代的移动应用的流量红利，分别驱动TMT板块内热轮番接力的长牛行情。在5G时代，以华为为首的国产通产业链，尽管在高端器件领域仍需时日突破，但产业链的广度和深度已成为全球样板。随着华为海思“备胎计划”转正，国内科创板融资支持，国产化替代的历史性大机会将开花结果，最终，5G基站、5G手机、5G操作系统、AI应用有望形成全面突破。

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风险提示：中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。

公募基金通仓位已经下降到历史低位，阶段性机会有望出现

近期，公募基金的二季报已经披露完毕，我们对公募基金的Top 10重仓股进行仓位估算。其中，2019年Q2通板块持仓市值占基金总持仓比重约为2.62%（以我们覆盖的160多家通公司为标准），持仓水平较2019Q1（3.06%）大幅回落。自2018年Q2以来的（触底）回升的趋势暂告一段落（2017年Q2~2019年Q1，通持仓市值占比分别为3.13%、3.39%、3.30%、3.36%、2.55%、2.69%、2.65%、3.06%）。

剔除被动指数基金产品后，2019年Q2公募基金通公司持仓比例为2.6%，较一季末减少0.4个pct，基本趋势一致。

公募基金通仓位已经下降到历史低位，阶段性机会有望出现

从持仓市值角度，2019年Q2公募基金持有通板块股票的总市值为548.92亿元，比上季度减少了76.6亿元（-12.25%）；而2019年Q1是近年来公募基金增持通板块股票力度最大的一个季度，单季度持股市值增加了210.4亿元之多。（2017年Q2-2019年Q1总市值分别为553亿、620亿、595亿、626亿、455亿、462亿、415亿元、626亿元）。

在剔除被动指数基金后，主动管理的公募基金对通公司的Q2持仓规模为253.1亿元，较一季度减少32.0亿元，少于全部基金的减仓规模（只有一半）。

一般而言，公募基金在持仓低位加仓往往带来较大的板块反弹。通板块在4G高峰过后逐步进入下游资本支出周期性下行阶段，公募基金板块配置逐年降低。特别是2018年中兴事件过后，通板块资产配置一度下降到历史低位。

2019年Q1，板块出现了阶段性的市场行情。2019年Q2以后，5G牌照尚未落地，在中美贸易战和科技博弈的背景下，通板块仓位再次降到中兴事件后的低位水平。我们认为随着5G逐步落地，阶段性机会将会出现。

二季度板块内部出现“抱团”现象，核心标的持仓重新聚焦龙头

1）数量上，通重仓股减少。2019年Q2，进入公募基金前十大重仓股中的通公司数量为97家，少于2019年Q1的105家（2017年Q2-2019年Q1分别为101家、112家、84家、96家、82家、86家、103家、105家）。基金重仓的这97家通板块公司有50家出现了持仓上升，有47家持仓下降；

2）相对指标方面，持仓市值前十大公司的市值占比为66.03%，较2019Q1时的64.05%略有提升，持仓市值前二十大公司的市值占比为85.96%，也高于2019Q1时的82.55%，持仓趋于集中，说明板块内也出现“抱团”的现象。

2019年Q1~Q2，基金持仓市值前10大公司名单变动较小。基金重仓公司集中在射频器件（PA、天线、PCB、连接器等）、主设备和IDC公司。2019年Q2通板块基金持仓市值排名前10的公司分别为：立讯精密、中兴通讯、中航光电、光环新网、宝软件、兆易创新、中国联通、三安光电、亿联网络等。

对比2019年Q1持仓市值前10，IDC公司宝软件、科大讯飞新增入列，而三环集团、东山精密出列。

2019年Q2，基金重仓的通公司中，持仓占流通股比例在10%以上的公司有8家（2017年Q2~2019年Q1分别为13家、8家、4家、5家、5家、8家、11家、10家），数量较2019Q1略有减少。持仓占流通股比例5%以上的公司有22家，也较2019Q1有所下降（2017年Q2~2019年Q1分别为28家、22家、16家、22家、16家、20家、21家、27家）。

2019上半年通行业基金加仓市值前20大公司中，中国长城、宝软件、四维图新、拓邦股份、沪电股份、兆易创新、中兴通讯、世嘉科技、景旺电子、梦网集团等排名靠前。持仓向龙头集中的趋势明显。设备商龙头中兴通基金持仓市值增加到64.67亿元，而5G射频纯正的细分龙头沪电股份、世嘉科技均在列。

另一方面，中国联通和东山精密分别被减仓12.55亿元和11.27亿元；维通和烽火通分别较2019年初减仓10.32亿元和7.24亿元；千方科技被减仓5.44亿元。

      投资建议       

我们认为，通行业低已过，全球4G市场深度扩容，以及5G初步建设起量，驱动板块上市公司业绩边际改善显著。从2019年半年报业绩预告的表现来，5G核心个股均呈现业绩高增长（沪电股份同比+124%~154%，深南电路同比+50%~70%，飞荣达同比+107%~136%，新易盛扭亏为盈等）。

展望下半年，国内5G建网催化显著，除了政策加码，5G终端手机的商用和发布，以及5G应用的成熟和推广，都将带动基站出货量和上游元器件需求量的提升，利好板块核心受益标的。

中长期，3G、4G时代通产业超额投资收益明显，5G不容错过：3G时代的苹果产业链，4G时代的移动应用的流量红利，分别驱动TMT板块内热轮番接力的长牛行情。在5G时代，以华为为首的国产通产业链，尽管在高端器件领域仍需时日突破，但产业链的广度和深度已成为全球样板。随着华为海思“备胎计划”转正，国内科创板融资支持，国产化替代的历史性大机会将开花结果，最终，5G基站、5G手机、5G操作系统、AI应用有望形成全面突破。

持续重推荐：主设备商【中兴通讯/烽火通】，PCB及覆铜板 【沪电股份/深南电路/生益科技/华正新材】，国产环形器【天和防务】，光模块【新易盛】，国产FPGA【紫光国微】。重关注：国产滤波器【世嘉科技】。

风险提示：中美贸易摩擦对市场估值波动的影响