万亿通产业链的核心价值！

一、通产业链概况

通行业自上至下，涉及的产业链条较长。产业链的龙头公司，基本上都横跨多个子业务，涉及多个细分领域。

通网络具备明显的周期特征（2G-3G-4G-5G），因此整个通产业链的多数公司有着明显的景气波动。

偏上游的通设备、元器件和芯片、光纤光缆产业链等基础硬件和设施，受几大通运营商（中国移动、电、联通）的资本开支影响大，运营商的投资投入是通上游市场需求增长的关键因素。

（国内运营商资本开支基本遵循5-7年技术更新驱动的投资周期：2007年3G启动、2009年达到3G资本开支顶峰，2013年启动4G建设，2015年达到4G建设高峰）。

通下游产业链包括运营商、通后端服务等，则受下游通消费需求影响，包括消费电子、互联网、政企客户等各类通消费主体。

通产业链的核心，是上游的通设备、元器件和芯片、光纤光缆产业链。其中，通元器件和芯片，是整个产业链技术壁垒高、附加值高的部分。

通设备产业链，包括交换设备（交互机、路由器等）、网络覆盖设备、核心网设备、终端用户设备等，也是整个产业链的核心部分。光纤光缆是通网络传输非常重要的基础设施。

各细分环节对应的主要公司情况：

1、系统设备（接入、传输、交换设备），代表性公司如中兴通讯、烽火通；

2、专网设备（应急通、指挥调度、日常通），典型公司有海能达、凯乐科技等；

3、光纤光缆产业链：长飞光纤、亨通光电、中天科技等；

4、光通（光器件与光模块等）：中际旭创、光迅科技、天孚通、太辰光、新易盛等；

5、通基站产业链：基站侧射频（含滤波器），如立讯精密、武汉凡谷、欣天科技、大富科技等；基站侧天线，如通宇通讯（港股：京通、摩比）、盛路通（业务占比较小）等；小基站：京通、邦讯技术等；

6、网络接配及塔设，如梅泰诺、日海通讯等；

7、网络优化覆盖设备，如三维通、国脉科技等；通网络建设与维护，如宜通世纪、富春股份等。

二、技术创新是最大的护城河

从3G技术开始，无线通技术更新速率显著提升，基本5年左右更新一代，绝大多数通产业链公司，都要经历周期的考验。

站在当前时，国内5G频谱划分、5G牌照即将落地，将带来新的资本开支周期，全球5G新网络eMBB（增强移动宽带）、URLLC（低时延高可靠）、mMTC（海量大连接），将驱动新业务、新应用、新技术革命。

技术创新是整个产业链公司建立护城河的最重要砝码，5G产业链上下游的竞争要素不一致，主要也是与各环节的技术特有关。三大运营商的护城河比较特殊，它们依靠频谱和牌照资源，并有庞大的基础网络设施，起着通“管道”的连接作用。

行政壁垒、规模效应和“管道”作用，是三大运营商最核心的护城河（在资质禀赋同质化的前提下，运营商也面临转型，需要从用户、业务、市场、网络和管理等多个维度降低运营成本、获得竞争优势）。

5G产业链主要可分为基站系统、网络架构、终端设备和应用场景四个部分。

1基站系统

包括天线、射频、小微基站等部分，由于5G高网络容量和全频谱接入需求，天线射频模块集成、大规模天线技术（MassiveMIMO)、小微基站和室内分布是基站系统演进的主要方向，具备这些技术能力的公司，才可以获得5G的敲门砖。

拥有MassiveMIMO技术、与华为中兴进行天线射频一体化深度合作的公司，如京通、通宇通讯，相对竞争优势更强。小微基站和室内分布起步较早、技术能力高的，如京通。

2网络架构

不同应用场景下，5G网络架构需进行颠覆性的变革，其关键在于利用SDN（软件定义网络）/NFV（网络功能虚拟化）技术，形成包括基础设施、管道能力、增值服务、数据息等不同的能力集，实现网络功能虚拟化、资源集中化、服务自动化、管理操作云平台化的目标。

5G网络架构的最核心环节为通网络设备及SDN/NFV解决方案。该环节市场集中度较高，主流的厂商包括华为、中兴通讯、上海诺基亚贝尔、烽火通、新华三（紫光股份控股）、星网锐捷等。

光纤光缆将主要受益于基站前传和回传网络的建设，光模块将受益于RRU和BBU等设备从6G/10G向25G/100G光模块的升级。

光纤光缆主要厂商包括长飞、亨通光电、中天科技、烽火通、通鼎互联等，其中光棒的自主产能是最重要的核心竞争力，光模块的厂商包括中际旭创、光迅科技、新易盛等，光芯片自研的光迅科技、封测能力/客户优势突出的中际旭创是龙头，具备一定程度的护城河能力。

网络规划运维，是偏后端的产业环节，包括无线接入网、业务承载网等前期规划设计和后期优化运维，主要包括中通服、杰赛科技、日海通讯、三维通、富春股份等公司。这一环节的竞争同质化较高、周期性特明显，很难建立护城河。

3终端设备

5G网络背景下，用户与具备连接功能的终端成为息载体，在息交互过程中，终端的平台化属性将更为突出。5G终端设备不仅包括智能手机，更包括深度和广度的商业应用等其他创新设备（包括AR/VR、无人驾驶汽车、物联网设备等）。

5G终端设备的产业链主要包括基带芯片、通模块、天线和射频等环节。基带芯片提供商处于终端设备产业链的顶端，具备最强的护城河，代表性公司都是巨头：高通、三星、联发科、华为海思等。

通模块是“搬运工”，将号处理的基带芯片、电源管理的电源芯片、无线收发机芯片及外围电容电感电阻等集成到一个PCB板上组成一个无线的收发系统起承上启下与产业衔接的关键作用。

基于基带芯片的通模块，技术复杂度相对较低，广和通、移为通等国内厂商将成为未来的主要供应商。另外，终端天线和射频，技术成熟度较高、工艺量产能力较强，包括维通、硕贝德和麦捷科技等。

4应用场景

5G网络旨在满足用户在居住、工作、休闲和交通等各种不同场景的多样化业务需求，同时5G还将渗透到各种行业领域，与工业设备、医疗仪器、交通工具等深度融合，形成通网与产业互联网的互相链接。

5G面向应用场景的产业链环节在于系统集成与应用服务，主要包括系统集成与行业解决方案、大数据应用、物联网平台解决方案、增值业务和行业应用等部分。

各环节的主流厂商包括系统平台综合集成的华为、中兴通讯、烽火通、新华三、星网锐捷，大数据应用的东方国、天源迪科、拓尔思，物联网平台与解决方案的宜通世纪、高新兴、拓邦股份，增值业务服务与平台的拓维息、四维图新等。

三、正面案例：亨通光电

整个光纤光缆的产业链是：预制光棒→光纤→光缆。光纤预制棒相较于光纤光缆在整条产业链中议价能力最强，之间利润分配为，光纤预制棒：光纤：光缆=7：2：1。

光纤预制棒的生产能力（产能）和生产技术，几乎决定了一个制造公司在（光纤光缆行业）全产业链上取得的竞争优势。

具备“棒纤缆”全产业链能力的公司，在行业缺口维持及行业景气的背景下，其护城河更强，从而具备了对下游企业的掌控力、与运营商的议价能力，并可通过规模效应不断降低成本。

该产业链的特是行业集中度较高，长飞、亨通光电、烽火通、中天科技、未上市的富通集团，合计占全球份额50%以上。

此前，光棒核心工艺掌握在康宁、藤仓、住友等美日厂商手中。国内企业起步相对较晚，长飞、亨通、中天、烽火等企业通过合资或购买国外专利的方式陆续布局光棒生产线，大部分在2010年左右才开始投产或扩产。

2015年，中国移动通过收购中国铁通获得有线宽带牌照后，加大了对固网宽带的建设力度，带动了整个行业需求的提升，受“宽带中国”、农村宽带1200亿投资计划、移动互联高流量驱动骨干网建设等多景气因素驱动，光纤光缆行业内公司业绩爆发性增长。

而2016-2017年中国移动固网宽带建设（每年大招标超1亿芯公里），又延续了这种景气度，作为产业链龙头的亨通光电，因为掌握了核心的光棒技术和产能，业绩爆发性增长。亨通光电股价也形成了流畅的主升浪：

2018年股价杀跌与行业景气下行有关：1、中国移动2018年二次招标价格迟未落地；2、2019年5G对光纤光缆新增需求有限（网络建设未规模开启）；3、2019年行业需求增速预计放缓到10-20%。

四、反面案例：中兴通讯

在中美MY战背景下，中兴通讯的巨大危机引发资本市场关于自主可控、企业护城河的频繁讨论。

根据其2017年年报来，以通设备为主的运营商网络营收占总营收的58.6%，而以手机业务为主的消费者业务占比为32.4%。

具体产品来，中兴通讯产品体系包括终端产品、无线产品、接入产品、核心网产品、承载产品、云计算及IT、服务、能源及基础设施等。

据不完全统计，中兴美国上游供货商主要包括高通、Micron、linx、博通、英特尔、ACIA、Oclaro、Lumentum等。

中兴存在对美国产业链上游的高依赖度，因此当美宣布实施制裁，中兴关于5G、人工智能、自动驾驶的布局都会受到巨大影响，有人形容为“休克”。

目前，在终端基带芯片、光模块层面、封装部分有国产企业可替代，如光迅科技、中际旭创等。

但高速光芯片部分、基站基带FGPA、服务器芯片目前没有替代品，总体可替代性较弱。尤其是手机和通设备对LTE基带有共同的需求，而高通在这个领域占据着龙头地位，市场份额达50%。

中兴要继续拓展手机和通设备两大核心业务，短时间内离不开高通的产品供应。正因为对上游的严重依赖，中兴通讯尽管高额研发投入，但实际上赚钱能力较差，核心的净利率很低（不到5%）。

辱而图强，相中兴通讯将高度重视核心器件和芯片的自主研发。在核心的高端光芯片和器件方面，中兴通讯的子公司中兴微电子（IC设计国内前三名），自主研发和产出的主要是射频（RF）、应用处理器（AP）、电源芯片（PMU）、基站芯片、固网终端芯片等。

在经历2016年美国出口禁运事件以后，也开始重视核心高端光芯片和器件自研和生产能力，成立南京光电子基地，布局硅光芯片，发力光通产业链核心价值端。