新易盛(300502)数通电双发力 高速时代乘风起

1）全 球光模块市场景气向好，2021-2026年CAGR=14%全球云化、元宇宙、东数西算等趋势下，数通侧需求超预期增长，云厂商capex 向上指引拉动高速光模块需求；5G建设持续推进，千兆光纤等政策支撑接入网10GPON发展，电侧需求稳步复苏；2）产品前瞻布局主打低功耗，公司率先推出基于薄膜铌酸锂调制器的800G 产品，硅光公司Alpine 收购完成，加码上游硅光芯片布局，夯实800G与硅光时代的技术壁垒；3）盈利能力长期领先Alpine具备光、电芯片的供应链优势+公司突出的费用管控能力+积极扩产稳固规模优势，保持30%+的毛利率和20%左右的净利率，高出行业均值6-9pp。

    数通5G双轮驱动，光模块行业需求高企。数通方面，流量爆发、架构升级拉动IDC 对高速光模块的底层需求，2021 年北美互联网top4合计capex 同比、环比持续改善，2022全年向上指引不变。Dell’Oro Group 预测，2021-2026 年，全球IDC capex 将增至3500 亿美元，CAGR=10%；5G方面，短期看2022 年我国5G建设仍处于高峰期，中长期看海外5G建设逐步复苏将打开电侧增长空间。GSMA 预测22-25 年全球移动运营商5G相关capex 合计超过5千亿美元。

    接入方面，Omdia 预测20-27 年全球PON 设备接入市场CAGR=12.3%。

    多产品前瞻布局，前沿技术不断突破助力增长。公司早在2018 年推出400G样品，2019 年实现400G的批量出货，2020 年推出800G样品，新品研发、推出时点均处于全球第一梯队，享受产品早期的最大红利，同时率先推出基于薄膜铌酸锂调制器的800G产品，突破低功耗极限。公司于2022 年4月完成对硅光公司Alpine 的收购，且已成功推出基于硅光方案的400G、800G 模块及400GZR/ZR+相干光模块产品，夯实前沿技术竞争壁垒，有望抢占高端客户市场。

    成本管控精益求精，巩固规模优势降本增效。采购方面，子公司Alpine 是公司光、电芯片的重要供应商，2020 年公司向Alpine 采购金额占该类产品采购总额的27.1%。Alpine 的优势价格可降低公司采购成本，同时在上游供货紧张或采购不畅的情况下可保证公司供应链的稳定。费用方面，公司管理费用率、销售费用率均低于行业均值，且积极进行产能扩充，维持规模优势助力成本控制。2021年毛利率/净利率分别为33.1%/17.9%，高出行业均值7.9/5.9pp。