股市分析：三大竞争优势能否帮助牧逆势扩张！

在位企业获得竞争优势最重要的一种方法就是获得竞争对手无法复制 的低成本结构。低成本的竞争优势具体体现在，行业景气上行期获得更 多的产能扩张机会，行业景气下行期凭借自身的成本优势穿越周期持续 盈利。

牧“自繁自养”一体化模式商业本质是人均养殖效率的大幅提升，其 将饲料加工、生猪育种、种猪扩繁以及商品肉猪饲养等生产环节置于完 全可控的状态，有效地减少了中间环节的交易成本，在各个环节都实现 了精细化、标准化作业，大幅提升了人均养殖效率。

核心优势之一：无代养费，“自繁自养”模式成本占优

在温氏股份的 “公司+农户”模式下，委托养殖费用易涨难跌，其随着生猪价格行情的 改变而改变：当猪价景气时，委托养殖费用增加；当猪价低迷时，委托 养殖费用又具有一定的粘性，需要保障农户的基础代养费（150-200 元/ 头左右）。

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而牧“自繁自养”的一体化模式拥有集饲料加工、生猪育种、种猪扩 繁以及商品肉猪饲养的完整产业链，有效地减少了中间环节的交易成本， 对整个生产流程有强大的管控能力，不需要与农户分享收益，没有委托养殖费用的支出。本质上讲，“公司+农户”模式下占到完全成本 15%-20% 左右的委托养殖费用，是对“自繁自养”模式下折旧、财务费用以及管 理费用的补偿，但是实际上从完全成本拆分来，“自繁自养”模式成 本端更占优势。

“公司+农户”模式龙头温氏股份 2016-2017 年商品肉猪的完全成本分别为 12.54 元/千克、12.14 元/千克， 而同期牧商品肉猪完全成本分别为 11.17 元/千克、11.36 元/千克，单 位完全成本分别比温氏低 1.37/0.78 元/千克。

核心优势之二：核心是成本，本质是人均养殖效率大幅提升

“公司+农户”模式下将公司和农户作是一个整体时，其人力成本（委托养殖费用+职工薪酬）是具有粘性的、可变的，而牧“自繁自养” 一体化模式下的职工薪酬则相对刚性，其对人力成本的掌控能力要强于 “公司+农户”模式。

虽然目前来，我国生猪养猪行业正处于从劳动密集型向资本密集型的过渡阶段，但是对于规模化猪企来说，人员招聘的速度能否赶上出栏扩 张的规划则是一个更亟需解决的问题，养好猪的关键还是在于人。可以到，除了土地、资金等资本要素储备之外，目前牧的员工储备也十分充足，截至 2017 年末公司总员工数 27003 人，同比增长 56.87%， 其中生产人员 20874 人，同比增长 73.10%。

在“自繁自养”的一体化模式下，牧将饲料加工、生猪育种、种猪扩 繁以及商品肉猪饲养等生产环节置于完全可控的状态，在各个环节都实 现了精细化、标准化作业，有效地提升了人均养殖效率。而在饲料料 价格、PSY、料肉比、折旧、药品及疫苗费用等无特别显著差异的情况 下，对比温氏的“公司+农户”模式，牧的成本优势实质上就来源于 较高的人均养殖规模，核心是单位人工成本较低。凭借现代化猪舍及自 动化养殖设备的优势，2018 年上半年牧在育肥阶段可以做到一名饲养 员管理约 2700-3600 头生猪存栏，而同期温氏的户均养殖规模则为 500 头左右。

核心优势之三： 多元化融资渠道助力出栏快速扩张

牧自身土地储备充足，出栏扩张的约束是融资能力以及每年的盈利滚 动，由于需要盈利滚动起来作为下一年度的再投资，其扩张速度在周期 低一般要求稳放缓，在周期高要更快。

2018 年来，牧融资渠道依旧丰富，优先股已经发行，公司债券、永 续中票、中期票据等已获批，另外“政府+银行+龙头企业+合作社+贫 困户”五位一体的“5+”资产帮扶模式也进一步夯实了其融资能力。