牧原股份—猪企业绩大比拼，牧原股份一枝独秀

文章摘要

自今年3月下旬以来，猪肉价格持续上行。截至6月底，猪肉价格同比增幅50.39%，这么惊人的涨幅是否预示着新一轮的猪周期已经开始启动？今天我们就以牧原股份为代表，带大家看看猪肉股中的茅台。

 据报道，我国每年消耗猪肉的数量约占全球的一半，可以说，猪肉在中国人心目中的地位无可替代，在经济上，中国的CPI要看＂猪元帅＂的脸色，在生活上，猪肉不仅可以让我们的菜肴丰盛美味，又可以为广大股民朋友们投资“助利＂。

自今年3月下旬以来，猪肉价格持续上行，截至6月24日，猪肉价格已较年内低点上涨27. 44%.

随着肉价上涨，各大猪企的股价也纷纷大涨，作为行业龙头的牧原股份也受到了市场的格外关注。

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1.企业简介

1.1公司概况

牧原集团位于河南省南阳市，始建于1992年，历经30年发展，现已形成以生猪养殖为核心，集饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰加工为一体的猪肉产业链，2014年1月28日，牧原集团旗下的牧原食品股份有限公司（简称牧原股份）在深交所主板上市。所属申万三级行业生猪养殖。

1.2全文大纲

1.3主要产品情况

1.3.1主要产品构成

牧原股份的主营业务为生猪养殖，相比其他猪企，牧原算是最专注于＂养猪＂的公司了，牧原股份每年生猪养殖业务的营收占比、利润占比均超过了95%,其他如饲料、屠宰、肉食等业务占比不超5%.而其他猪肉企业，比如温氏股份，其主营业务还包含了肉鸡养殖；新希望的饲料业务就占了总营收的50%以上，生猪业务收入占比不足5%.

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1.3.2公司营收分析

公司营业收入从2017年的100. 42亿元增长至2021年的788. 9亿元，复合增长率高达51%.

虽然公司业绩与生猪价格息息相关，但即使在2021年猪肉价格下行时，公司销量的增幅远远大于猪价的降幅，从而使得2021年的营收同比增长40. 18%,可见牧原扩张的步伐稳健而有力。

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1.3.3公司净利润及毛利率分析

生猪养殖行业具备周期性行业特征，根据经验，通常3-4年为一个周期，所以猪企受周期性影响，业绩会有较大波动。

从下图可以看出，牧原股份2021年的净利润，相比2020年下滑不少，主要原因是受到猪周期的影响，2020年的猪价暴涨，当年公司毛利率高达61%;而进入2021年，生猪价格持续下跌叠加原材料价格上涨，导致公司2021年毛利率降至16. 74%.

2018年的毛利率仅有9. 83%,同比下降67. 27%,是由于当年8月，非洲猪瘟疫情爆发，猪价低迷所致。

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虽然受猪周期影响，公司净利润及毛利率近两年有所波动，但是公司业绩也呈现出与行业基本一致的波动趋势，并且逐步向好，特别是在2021年行业普遍亏损的背景下，公司的业绩尤其亮眼。

1.4股权结构情况

公司最大股东为创始人秦英林，秦英林与妻子钱瑛合计持有公司53. 88%的股权。股权比例合理且多年来保持稳定。

图片来源牧原股份2021年年报

截至2021年12月31日，公司前两大股东质押股份数量分别占其所持公司股份数量比例为15. 68%和27. 48%.

图片来源牧原股份2021年年报

虽然大股东质押并不意味公司一定出现困境，企业出于自己的便利，融资借钱是一件很正常的事情，但是这么高的质押比例，显然已经超出了安全的警戒线，所以我们还需要进一步关注公司的债务情况。

2.企业竞争力分析

2.1企业地位

牧原股份可以算是生猪养殖行业中妥妥的龙头股了，相比第二名温氏股份1293亿元的市值，牧原股份高达2919. 16亿，是第二名温氏股份的两倍多。

而在市占率方面，牧原也毫不逊色，2021年我国生猪出栏量前五的企业（牧原股份、正邦科技、温氏股份、双胞胎、新希望）合计出栏量占全国生猪总出栏量的份额为13. 4%,其中牧原股份独占6%,市场份额稳居行业第一。

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2.2商业模式

说起来商业模式，就不得不提及牧原股份的经营模式了。相比其他猪企采用的公司＋农户的养殖模式，牧原采用的是一体化养殖的经营模式。在这种模式下，企业自繁自养，拥有自己的饲料厂、养殖场和屠宰场，可以说，在这种模式下，企业拥有了包含原材料加工、生猪饲养以及生猪屠宰的完整产业链。

这种模式的优点在于可以确保企业对生产环节的把控，使得企业在标准化生产、成本控制、疫病防控等方面具备优势，但是由于一体化模式下，企业需要自建饲料厂、猪舍和自动化设备，所以相对于公司＋农户模式，牧原股份固定资产比例要高，属于重资产企业，总资产周转率略低于行业周转率。

图片来源芝士财富

2.3公司对上下游的议价权

近五年来，公司应付预收与应收预付的差额逐年增大，大大说明了公司实力在不断增强，对上下游的话语权也不断在提升。

2.4公司竞争力总结

作为养猪行业的龙头股，公司采用了养殖一体化的模式，虽然增加了公司的固定资产占比，但是利大于弊，一体化不仅可以减少中间环节的交易成本，还可以控制整个生产流程，大大增强了公司的抗风险能力和竞争力，公司对上下游话语权的逐年增强也从侧面印证了这一点。

3.企业费用管理控能力分析

3.1成本端分析

期间费用率＝（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）／营业收入，从下图可以看出，牧原股份的期间费用率常年稳定在10%以下，低于行业第二－温氏股份，说明牧原成本控制能力业内领先。

虽然，牧原股份的期间费用率与毛利率的比值在2018年和2021年远远高于往年，但是结合近五年毛利率数据可以得知，这两年的数据异常是由于2018年和2021年的毛利率相对较低导致。

3.2销售端分析

相比判断产品是否畅销的30%的销售费用率的标准，牧原股份的销售费用率远远低于30%,近五年不足1%,由此可见，牧原股份的产品相当畅销，几乎没有销售风险和销售压力。

3.3企业成本管控能力分析

牧原股份得益于“自育自养自繁＂的养殖一体化模式，成本控制能力行业领先。作为国内重要的优质生猪供应商，产品也极具竞争力，龙头地位日益稳固。

4.投资回报率分析

4.1净资产收益率分析

ROE-净资产收益率，净资产收益率越高，意味着股东投资带来的收益也就越高。由于生猪养殖属于典型的周期性行业，所以牧原股份的ROE波动较大，但牧原与整个行业的ROE-直保持着很强的相关性，所以波动幅度处于合理范围，并且近五年的平均ROE为31%,高于其他猪企。

4.2分红情况分析

公司近五年的平均股利支付率为22. 56%,现金分红金额与归属于上市公司普通股股东的净利润保持同步增减，公司的分红比例处在中游水平。

公司已在2013年承诺公司优先现金分红的方式，且现金分红不少于当年实现的可供分配利润的20%.结合公司之前的分红记录，可以看出公司基本上遵守了承诺，但未来尚有提高空间。

图片来源牧原股份2021年报

4.3投资回报率分析

ROE行业领先，分红比例尚有提高空间。

5.企业风险分析

5.1偿债风险分析

由于公司近几年处于快速扩张阶段，牧原股份采取了定增、可转债、非公开发行优先股等方式进行了筹资，用以弥补逐年增加的资本开支。

据公司相关公告称，资本开支主要用于生猪养殖项目、生猪屠宰项目，结合公司不断扩张的产能，可以印证公司的确是将融资用到了企业扩大经营上，同时也证实了前文中大股东大比例股权质押行为的合理性。

图片来源牧原股份2020、2021年年报

2021年，养猪行业资产负债率平均值为54. 59%,公司的资产负债率略高于行业平均数。

随着公司大规模扩张，截至2021年末，牧原股份的有息负债同比增加67. 94%,准货币资金与有息负债的差额也在进一步扩大，2021年度达到409亿。

对于日益加大的偿债风险，公司回应到公司持有的货币资金及获得的银行授较为充足，具有较强的融资能力及资产变现能力，能够覆盖短长期偿债需求。

虽然公司进行了解释，但是面对如此大的资金缺口，牧原是否能扛得住？我们还需要持续关注。

图片来源关于《深圳证券交易所关于对牧原食品股份有限公司2021年年报的问询函》的回复

5.2爆雷风险分析

牧原股份的存货，主要包括原材料、辅助材料、消耗性生物资产等，而消耗性生物资产主要是待售的商品猪。和行业存货占比13. 3%的中位数相比，牧原的存货占比偏高，尤其是去年达到了19. 45%,公司也在年报中做出了解释主要系公司生产经营规模扩大，消耗性生物资产增加所致。

图片来源牧原股份2020、2021年年报

虽然存货占比偏高，但是应收账款占比最高只有0. 08%,加之牧原股份的商誉科目一直都为0,所以牧原的暴雷风险极低。

5.3企业风险总结

牧原股份的存货、商誉暴雷风险很低。但由于牧原近几年扩张速度过快，融资数额较大，导致存在一定的偿债风险，后续还需持续关注。