温氏股份目前的优势有哪些

一，强化育种，公司高性能母猪占比快速 提升:

非洲猪瘟疫情发生后，由于 前期对非洲猪瘟疫情了解不够，导致公司母猪群体受到较大损失，目前 公司已将养猪业务重心从追求母猪数量调整至优化母猪结构，着力打造 高效种猪场。公司高效能繁母猪占比由 2020 年的 80%提升至目前 95%， 窝均健仔数也由年初的 9 提升至目前的 10.3。
二，重构种猪体系，公司母猪快速恢复自主供给。

这些成绩均来自于公司 10 余年研究、选育和配套筛选的积累，重新构建了种猪体系;在行业去化 严重之时，其他公司及养殖户选择了采用效率极低的三元母猪进行生产， 而公司采用自身选育的长白 2*[长白 1*大白 1]的三系杂交配套种猪生产 模式，具有更好的杂交优势和配套效果，比二元杂交母猪平均一窝可多 生 0.5-1 头，同时三系杂交配套种猪生产模式能够低成本快速生产大量 杂交种母猪，使得公司母猪恢复自主供给，我们可以看到公司外购生产 性生物资产快速下降，由 20 年的 52 亿下降到 21 年年中的 10 亿元。

三，公司资金使用效率 超预期

我们发现公司就算在同样资金水平下，公司 资金使用效率是超预期的，我们拿各个公司最近的项目规划测算可以看 到，温氏生猪头均投入 1015 元，相较牧原头均投入 1219 元、正邦 1266 元及其他公司均更少。
四，资金实力依旧最强，资产负债率低于行业平均。

公司通过非公开发行、 超短期融资券、可转债、公司债等直接融资途径募集了大量的资本，主 要用于发展生猪养殖业务和日常生产经营活动等。后非瘟时代，公司直 接融资总额达到 163 亿元，公司间接融资中，2021 年三季度短期借款达 到 27.65 亿元，筹资活动产生的现金流量净额达到 184 亿元。可以看出 在后非瘟时代，公司资金实力依旧是最强的。

五，故从短期看，公司 22 年出栏有望达 1800 万头。

若按照现有能繁母猪测 算，对应 22 年出栏在 1936 万头，若按照公司年底计划能繁母猪量，则 对应出栏在 2460 万头。
中期公司已具备形成 4938 万头生猪产能的资金能力，朝着“五五规划” 5600 万头目标较好推进;根据公司招股说明书，截至 2014 年末公司 商品肉猪产能为 1531 万头。温氏近年来用于产能扩张的资金投入不断 增加，2018-2020 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付 的现金分别达到 94.03、123.92、299.91 亿元，对应到猪场建设上，2018 年、2019 年公司完成种猪场竣工产能 552.7、379.4 万头，2020 年公司 购建固定资产、无形资产支付现金净额高于 2019 年，故 2020 年公司商 品肉猪新增产能预计不低于 380 万头，故到 2020 年底公司商品肉猪产 能预计不低于 3945 万头。根据公司对外披露，公司现有商品肉猪产能 约 4600 万头。
截至 2021 年三季度末，公司货币类资金余额为 100.82 亿元，而公司头 均生猪产能的固定资产投入在 1015 元左右，因此我们认为公司当前已 具备形成 4938 万头生猪产能的资金能力。

六，产能+资金万事俱备，公司扩张能力充足。

2021 年上半年，公司固定资 产同比增长 33.09%，同时公司在 2020 年加快新场建设，力争新增 1500 万头产能的猪场用地和年饲养能力超过 2000 万头的养殖小区用地， 2020 年公司在建工程同比增长 185%，2021 年上半年同增 47%。
新猪场项目的持续推进为公司后续生猪出栏量的恢复和增长奠定了基 础，公司生物资产也大幅增长，2020 年公司生产性生物资产同比增长 114.75%，2021 年上半年同增 47%;公司重点做好提高种猪质量、优化 种猪结构、提高母猪生产效率等基础工作，未来随着公司硬件设施和管 理体系的持续提升，我们认为能繁母猪存栏量和商品猪成活 率有望逐 步回升，2022 年起公司生猪出栏量预计加速增长。

七，模 式 升 级:升级“ 养殖小区”。

提高养殖效率 公司+农户模 式具有轻资 产扩张速 度较快的 特征，同时 公司也积 极应对 疫情带来的行业新变化，往“养殖小区”等模式升级，现代养殖小区建 设可以通过公司自建、农户自建养殖场、引进社会资本或政府农业引导 基金等方式与农户合作，相关合作方按照公司工业化、自动化、智能化 的统一标准进行建设。

新模式养殖可以提 高养殖效率、防疫能力。我们认为，养殖模式升级是 公司未来能长期持续发展的必要改变，随着公司养殖模式转型升级的逐 渐推进，未来其养殖效率、防疫能力都有望持续提升。现阶段主要以公 司自建为主，有利于公司集中管理、资源把控、成本控制和效率提高等。 据公司前期成本效益测算，自建养殖小区的“公司+现代养殖小区+农户” 模式在成本控制上更有优势，出栏肉猪约节省成本 75-100 元/头。
3.0 版本预计未来 5 年出栏占比 50%。养殖小区由公司统一规划，统一 建设标准，实现集约化、标准化、规模化、高效化现代养殖，农户相对 集中，有利于公司高效管理，合作农户单批饲养规模有很大的提高，年 养殖效率和经济效益也相应提高。目前公司 20%生猪出栏来自养殖小区， 未来五年预计养殖小区出栏量占比达到 50%。

八，积 极 变 革:组织架 构变革。

激发公司新活力 面对非瘟疫情以来的新形势，公司积极寻求变革，从管理层、组织架构 等顶层设计着手，全面激发公司经营活力，迎来“二次创业”。
管理层履新，事业部拆分，激发员工竞争力;2020 年 2 月，梁志雄先生 成为公司新任总裁，负责集团所有业务，秦开田为公司副总裁。养猪事 业部拆分为猪业一部和猪业二部:负责人分别是陈小坚、欧阳建华先生。 两人曾在担任区域养猪公司总经理期间管理思路清晰，行动迅速、执行 力强，所在公司生产成绩优秀，发展速度迅猛，为温氏股份养猪业持续 发展提供了样版。

不断优化组织管理架构，提高管理效率和精细化水平:2021 年 10 月底， 种猪事业部改为中芯种业(之前定位是为公司生猪产业链做好配套服务， 并独立升格为种猪事业部，提高专业化管理效率，在保障公司内部种猪 供应的同时，为国家与同行企业做贡献，目标是要做到中国第一、世界 一流的种猪公 司)，并将 养猪事业 部拆分为 猪业一部和 猪业二部 ，实行 精细化管理。
同时进行二级管理组织优化试点，实行扁平化管理，集中资源优势，提 升经营成效和行业竞争力，已选取 5 个养猪区域公司作为组织优化试点， 通过减少管理层级、实现专业线管理，明确专业线职责，突出三级公司 经营责任主体，提升管理效率和专业性，并在试点中不断优化完善组织 管理架构。

PE 估值:预计公司 2021/2022/2023 年实现归母净利润 -133.37/-11.21/181.92 亿元，考虑到 2022 年部分可比公司业绩一致预 期仍处于异常状态，2023 年伴随周期回升业绩恢复正常，因此给予公司 2023 年行业平均估值 10 倍 PE，对应给予公司 2023 年市值 1819 亿元。

头均市值: 从公司历史头均市值看，温氏自上市以来历史头均市值最低 为 2800 元/头，最高为 16400 元/头，考虑到公司养殖成本改善良好， 给予公司头均市值 6000 元/头，2023 年公司 2600 万头出 栏对应市值 1560 亿元;公司黄鸡 2023 年出栏 11 亿羽，羽均市值 20 元，则黄鸡板块 220 亿，故给予公司 2023 年市值 1780 亿元。

投资建议:综合上述，我们取平均给予公司 2023 年目标市值 1800 亿元， 目标价 28.33 元，给予增持评级。

摘自国泰君安研报之中