望见｜温氏股份略显平庸的一季报，令人质疑的激励方案，透露出怎样的息？

昨日晚间，昔日的养猪龙头温氏股份发布了2021一季报和2020年年报。去年的年报基本上和预披露的内容一致，没啥好说的。而一季报显示，今年一季度温氏股份实现营业收入168.16亿元，同比下降3.60%；归属于上市公司股东的净利润5.44亿元，同比下降71.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.39亿元，同比下降72.82%；基本每股收益0.0856元。

报表一出激起千层浪，虽然是晚上出的报表，仍然有很多勤劳的投资者在当夜就纷纷在网上回复表示，继新希望、正邦、天邦一季度业绩纷纷暴雷之后，温氏终于也暴雷了！

但如果客观评价温氏股份第一季度报表，只能说这是一份没有意外、略显平庸的成绩单。

为什么说它平庸呢？因为它没有超出预期，既没有意外的惊喜，也没有大幅低于预期的暴雷，就像一个平庸的学生考出一个平庸的分数，虽然令人失望，但也是在预料之中的失望。

单从数据上来，温氏第一季度的业绩明显是很难的，特别是和牧股份预披露的第一季度业绩对比，那更是被甩出了八条街，和新希望、正邦处于同一梯队，为什么说新希望、正邦业绩暴雷，而温氏不算暴雷呢？

关键还是在于预期不同，平时考90分的优等生突然考了50分，那属于暴雷，而平时就经常考不及格的落后生，考50分只能说是正常发挥了，虽然这种成绩同样会让人失望，但不会意外，如果考80分才让人意外。没错，温氏股份这两年在市场先生的眼里，已经从优等生沦落为落后生了。这一，早就在这两年腰斩的股价中得到了充分体现。

说到养猪企业的一季报，那就不得不提牧股份。

牧股份的一季报还没正式出炉，根据业绩预报，其第一季度净利润高达78~85亿，同比增长62.17%~76.70%，这一数据一骑绝尘，可以说是一个平时考95分的学霸考出了一个99分的好成绩。为什么不是满分？扣一分那是怕他骄傲。

红花更需绿叶衬，在正邦、新希望、温氏等一众考砸了的“同学”的映衬下，牧股份的表现更是熠熠生辉，亮瞎大家的合金狗眼。

（图片来源网络，侵权必删）

相比起一季报，温氏股份前不久的另一个举措引起了更多人的关注。上周，温氏发布《第三期限制性股票激励计划草案》，拟对公司核心骨干人员进行股权激励，本来上市公司进行股权激励很常见，但这份方案一出来，一石激起千层浪，引起了投资者的普遍质疑。受质疑的主要有以下几个方面

第一，激励对象包括实际控制人及其配偶、父母、子女等。这是否合理？有没有利益输送？

第二，考核条件是否太宽松？公司业绩考核条件中，第一个归属期考核目标为2021年度畜禽产品总销售重量比2020年度增长10%，或营业总收入比2020年度增长8%;第二个归属期考核目标为2022年度畜禽产品总销售重量比2020年度增长40%，或营业总收入比2020年度增长15%;完成比例大于等于80%且小于100%的，归属期内激励对象当期公司层面归属总量为计划归属总量的80%。

第三，行权价仅仅为9.26元，即使对比当前已经跌到低谷的股价，仍然有接近50%的折价。如此低的行权价，意味着按照当前股价，给予高管价值几千万、中层管理价值几百万、基层管理价值上百万的股权激励，再结合激励对象的设置和宽松的考核条件，是否有利益输送之嫌？

再对比起这两年温氏股份断崖式下滑的经营业绩，这份激励方案的吃相就更显得难了，被投资者质疑也是必然。

为什么温氏股份的管理层在这种环境下还要抛出这么一份令人质疑的股权激励方案？把季报和激励方案放在一起，换个角度来思考，吃相难的背后，又透露出怎样的息？至少有下面三

首先，很可能公司因非洲猪瘟影响受损失的真实情况比外面上去的要更严重。

我们还是应该相，不管激励方案有没有利益输送的嫌疑，但管理层在主观意愿上还是希望把公司经营好的。如果要让激励方案真正起到效果，那么考核标准既要比当前情况有明显改善，又不能完全遥不可及。温氏去年出栏量严重下滑，最主要的因是受到非洲猪瘟的影响，损失究竟有多严重，市场上的传闻很多，而公司的官方回复都是比较淡定的。但作为企业管理人员，比外部投资者更了解真实情况，所以在制定激励方案的时候，必然会考虑到真实的情况。从这个角度来，这个激励方案的考核条件上去很宽松，也许在内部人员眼里，对比真实情况，已经是很不错的结果了。

其次，公司受非瘟的影响即将过去，出栏量的下滑，可能是真的见底了。

根据一季报显示，温氏在第一季度无论是出栏量还是营收两项指标都没有增长，而即使要通过激励方案进行利益输送，那么至少也要能达到考核目标才能实现。那么，无论考核标准是过低，让激励对象躺赚，还是有难度要跳一跳才能够着，也都表明公司今年的出栏量下滑趋势应该不会再持续了，真的已经到底部区域了。

第三，从全年来，公司利润的下滑，可能还没见底。

这个结论比较容易预测，从激励方案中，也进一步得到印证。在这次激励方案的考核指标中，关注销售重量和销售额，只字不提利润指标。这也表明管理层对利润同比增长的缺乏心。其实这也很正常，在这次史无前例的超级猪周期中，“猪茅”牧股份固然是赚得盆满钵满，即使是受创严重的温氏股份，也赚得不少，仅仅从利润情况来，已经超过绝大多数的上市公司了。但现在周期末期，猪价开始进入下降通道，盈利能力下降得更厉害，这也是正邦等其他几个养猪企业业绩暴雷的主要因。

更雪上加霜的是，所有的养猪企业都意识到的猪周期的结束，全部都在拼命扩大产能，希望以规模效应来对抗猪价的下行，这样又反过来导致猪价会进一步下跌，这种时候就谁能撑得住了。从这个角度来，温氏的猪鸡并行，倒是能起到一定的对冲作用。但不管怎样，再像前两年那样一头猪赚几千元利润，那是不可能的了，所以即使公司的出栏量不再下滑甚至回升，但公司利润额的下滑，可能还会持续一段时间。

所以，对温氏股份的投资者来说，现在可能处于很纠结的状态，既没有必要太悲观，也不能过于乐观，应该说还处于艰难的筑底阶段。未来会如何发展？能否困境反转？咱们走着瞧。

最后，对考得最好的牧同学，只有一个问题这个完美的成绩里面，有没有水分？