曝个巨头的大利空正遭遇2个致命困境

今天讲一个很多人都知道， 但绝大多数人都误解了它的公司，它就是温氏股份，一个值得大书特书的公司。

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造富机器温氏股份

对财经或者互联网新闻比较关注的朋友，应该经常到很多互联网公司一上市，一夜之间就诞生几百个千万以上的富翁，比如腾讯，阿里，小米，拼多多等。去年蚂蚁金服科创板通过审核，整层楼欢呼的新闻，网友都说那是财富自由的声音，虽然后面变成了梦想破碎的声音。

因是很多互联网公司最大成本的就是人力，有很丰厚的股权激励，一旦上市就可以制造大批量的千万富翁。这在传统行业是很难想象的，而温氏股份，作为养殖公司，却也同样创造了超级生猛的造富神话。

时间转回2015年11月2日，温氏集团成功上市创业板，当天市值就一举突破2000亿元，迅速跻身创业板市值第一。按照当天的市值，共诞生48位亿万富翁，近千位千万富翁。这造富神话，已经足够碾压绝大多数互联网公司了，甚至丝毫不逊色那些大家非常熟悉的互联网巨头。

与其说温氏股份是传统行业中的异类，不如说其实温氏股份跟互联网公司一样，都是技术型，轻资产型的公司，而这，也是大众对温氏股份最大的盲，同时，这是温氏股份快速起来，后面又慢慢被牧超过的根本因。

而这一切的起，都源自于37年前广东云浮一个偏远乡镇的养鸡场，一个广东省里知名度和GDP都排名最末的地级市。

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温氏，其实是个技术型公司

1983年，改革开放浪潮汹涌澎湃，时年47岁的温北英也一头扎进了这股大浪潮，联合周边邻居7户人家，凑齐了8000元，以股份制形式创立簕竹鸡场，这就是温氏集团的前身，几千亿事业的起。

簕竹鸡场规模很小，第一年才产出种鸡300只，肉鸡8000只，但却是自繁、自育、自养、自销一条龙搞定。

另外，由于是合伙创业，加上创始人温北英非常朴素的利益共享理念，鸡场创立两年便开始推行员工持股纯收益的40%用于工资，40%用于分红，10%用于福利，剩下的作为公积金——这套全员持股制度一直沿用至今。

在民企融资渠道极其有限的年代，全员持股除了是一种激励制度，更是一种高效的融资方式，而且利益的捆绑，也有助于大家齐心协力一起干，快速把公司做起来。

不过至此，簕竹鸡场依然非常弱小，直到村里一个农户经营窑厂失败后，向温北英赊账购买鸡苗，鸡场开始迎来转机。

温北英热情的帮忙了老乡，甚至还提供了饲料，药物和养殖技巧，以及帮忙销售。就这样，一传十，十传百，周边村边都来找温北英买鸡苗。

温北英一合计，自己不养鸡，只是提供养殖服务，事情变少了，效益反而更好，这是一个更好的模式呀，于是簕竹鸡场开始全面转型“鸡场农户合作”的模式，温氏的“公司+农户”模式开始出现雏形，但成熟的话，还要等待另一场考验。

1989年，肉鸡市场惨淡，养鸡户都人心惶惶，毕竟按照之前的合伙模式，很多养鸡户都会亏损，好不容易起来的“场户合作”模式，面临崩盘结局。

在这个紧要关头，温北英和股东们经过深入思考和讨论后，最终决定保价收购合作养鸡户们的肉鸡，自己承担亏损。簕竹鸡场和养殖户们的合作模式也全面升级为“保价收购”，也就是鸡场提供鸡苗、饲料、药物和技术服务，最后还按照约定的价格收购，相当于农户只是出人工养殖。

至此，温氏的“公司+农户”模式正式形成，据此模式创新，温氏在后面几十年里和农户的利益牢牢捆绑在一起，公司也借此快速的发展壮大。

发现没，其实温氏股份更像是一个技术型公司，相比其他的传统养殖公司，它明显更加轻资产化，也正是凭借着这种轻量化的模式，温氏迅速在养殖行业脱颖而出，并最终成为中国养殖行业的龙头。

然而，这个世界没有什么事情是永恒不变的，过去的优势可能就变成了未来的竞争劣势，温氏的命运在过去两年一场超级猪周期中迎来了转折。

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价值事务所

超级猪周期

所谓的猪周期是指周期性的猪肉价格变化，一般的循环轨迹一般是肉价高——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。

而之所以会存在猪周期，是因为产品供应和需求之间的息不对称，加上生猪从养殖到供应之间有一段比较长的时间差。

其实不只是养猪，只要供应和需求之间存在息不对称问题，就一定会存在经济周期，无非周期长短区别，而猪周期只是其中的一个比较典型的代表而已。

本来2018年年中，就将迎来猪周期价格底部，又刚好遇上了非洲猪瘟，小农户损失惨重，被快速清理出市场，本来作为养猪龙头的温氏，应该是一个历史性机遇。

然而由于温氏管理层比较谨慎，加上公司加农户的模式导致反应速度偏慢，白白错过了这一波机会。另一个行业巨头，牧股份则抓住了这一波历史性机会，完成了对温氏的赶超，新晋中国猪王大赛新冠军！

这一波猪周期中两家公司的谨慎和激进从2019年后生猪出栏的走势对比就可以出来，2020年牧的生猪出栏完成赶超，在此之前则是它在猪仔投放上的激进。

当然了，牧这一次赶超，除了是激进押注猪周期外，也是商业模式的胜利。

温氏是公司加农户模式，也就是公司牺牲一定的利润，把建猪舍，育肥这两个环节外包出去，而牧则是一体化自育自繁自养，粗暴理解就是，牧就是专门干工业化一条龙养猪的，所有环节全部自己操办。

相比温氏，牧就是重资产做法了，投资比较大，但也有相应的好处，就是公司调度起来更快，尤其是在产能的扩大和缩小的时候。这两者类似于阿里巴巴和京东，一个轻资产模式，一个重资产模式。

本来，这两者模式很难说得清楚谁好谁坏，各有优劣之分的，但在非洲猪瘟，小农户被清出市场，猪肉价大涨的背景之下，牧的优势被迅速放大了，于是资本市场选择了牧股份，这从两者的走势就非常清楚了。

不过也别怪资本市场厚此薄彼，确实这一波猪周期中，牧股份的业绩太优秀了，完全秒杀温氏股份。

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温氏还有一个困境

如果说过去的超级猪周期，是温氏股份遭遇的一个大困境，不但让出了养猪龙头地位，商业模式更是被严重质疑，不愿意给更高的估值。

那么接下来的另一个困境，则是温氏的商业模式上天然遭遇的困境，也是更加致命的困境，在说这个挑战之前，所长先说说一个朋友的故事。

所长有一个朋友，是个小城市的富二代，家里是做材料生意的，在当地做的挺大的，一年一两百万收入是没问题的，而且因为赚了钱，买了很多地，当起了包租公，各种收入一年加起来三四百万没问题。

这个朋友留学过来后，在深圳苦哈哈的做个打工人，所长总是调侃他为什么不回家当富少，何苦在深圳当打工人，他的回复是不想回家子承父业，觉得父辈的生意low，而且大城市的灯红酒绿是小地方没法比的。

其实这就是很多企业家二代的真实写照，很多人是不愿意回家继承父业的，如果做的生意越传统，子女继承的意愿就越低。而这，正是温氏面临的大问题。

温氏的商业模式是“公司+农户”，第一代农户普遍也都快60岁了，未来将持续面临着这些农户老去，子女又不愿意接手这个生意的困境。

不只是子女不愿意接手，甚至是父母也不愿意子女接手，都希望子女们可以走出农村，去大城市安安稳稳上班或者做更好的生意。

相比错失非洲猪瘟的超级猪周期，这个困境更加致命，如果没有足够的农户，温氏的商业模式就面临崩溃，这也是为什么资本市场偏向于牧股份的因，因为牧就没有这个困扰。

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那么温氏就不能转型吗？

当然可以，事实上，温氏之前就已经在开始着手解决这个问题了，过去几年他们的重心并不是放在开发农户上，而是逐步往”公司+养殖小区“的模式转，简单说，就是温氏新建了一批养猪产业园区，然后吸引新农户和来的农户入驻园区，完成育肥工作。

按牧的经验，这个应该不是温氏转型的终，毕竟这个模式除了管理效率有所提升外，并没有解决农户后继无人的困扰，所以后面温氏大概率还是要继续向牧工业化养猪的模式转型。

只不过温氏能否完成这样的转变，就不好说了，毕竟温氏的股权太分散了，现在的管理层是否能有足够的决心和支持去完成温氏的转型？

另外，向牧的重资产模式转型，需要大量的投入，在目前牧跑的更快的情况下，市场还有足够的耐心去陪温氏转型成功吗？

这些都是未知数，所以市场不愿意给它高估值。

好在，温氏是真的不贵，现在扣非PE-TTM 不到8倍，公司依然是一个很赚钱的企业，而且行业集中度提升的空间依然广阔，温氏作为业巨头，还是有很多牌可以打的，从这个维度来，它又是一个非常有吸引力，长期值得关注的标的。

从行业的发展空间，公司基本面和估值来，可以归入闭眼入系列，只是什么时候起来，需要一些事件驱动了。

概括一句话就是确定性牧，高赔率温氏。