【护城河评级】温氏股份（定制版）

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护城河评级系列

导读本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本8.9）

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1公司出境（2019年Q3版）

上市以来

温氏股份自上市以来4.1年，年均复合收益率为约-2.86%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为---%。

最新股价对应近12月股息率2.39%。（股息率只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2018年末扣非加权ROE为【11.76%】

[注]本数据来源iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期191211。

上市以来整年度市值增长率PK指数

（05年前成立的以05年起计，指数为中证800指数）

2015年年末至今3个整年度段里2年市值增长战胜指数，胜率【67%】，今年以来暂时领先指数。

期初至今3.9年的光阴里市值从1658亿增长至1780亿，实现年均复利回报率1.8%，同期指数年均增长-2.0%。

公司主要业务

公司的主要业务是黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售；兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子、肉鹅的养殖及其产品的销售。同时，公司围绕畜禽养殖产业链上下游，配套经营屠宰、食品加工、现代农牧装备制造、兽药生产、生鲜食品流通连锁经营以及金融投资等业务。

公司的主要客户因产品不同而不同。其中，商品肉鸡、肉鸭、鸡蛋、肉鸽和乳制品的主要客户群体为批发商、终端零售商；商品肉猪的主要客户群体为批发商、肉联厂；奶的主要客户群体为乳制品加工企业；农牧设备和兽药的主要客户群体为各养殖企业，包括公司下属各养殖分、子公司和同行业各养殖公司；乳制品、生鲜肉食品及其加工品的主要客户为连锁门店、团体采购等。

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

温氏股份营业收入排名1/12；净利润排名1/12。

注该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的申万行业细分为【农林牧渔--畜禽养殖--畜禽养殖】的12家公司。数据为TTM值。

资产结构

（新手利润表，老手资产负债表）

资产负债表

2019年三季报负债/净资产52%；负债/总资产34%。

主要资产构成图

[注]2019年Q3总资产【581】亿；净资产【382】亿，负债【199】亿；

总市值【1975亿】；当前总市值【1780亿】

第一大资产为固定资产合计200.7亿，占比35%；18Q4占比33.8%。

第二大资产为存货118.5亿，占比20%，18Q4占比23.9%。（存货有贬值风险）

第三大资产为其他流动资产57.1亿，占比10%；18Q4占6.7%。

有形资产占总资产比例【60%】，无形资产+商誉占比【2%】

关注生产性生物资产占比7%。

2营收一览

营收结构

最新财报营收分类&地域分类占比图

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2016-2019三年复利增长率分别为38.0%、-6.9%和-3.7%。

主营2业务2016-2019三年复利增长率分别为3.0%、-5.5%和13.6%。

近四年毛利率前五分类趋势图

薄利行业，但没有他们，我们吃不上放心肉。

行业竞争格局

市场占有率很低，2018年九大上市猪企（温氏、牧、正邦、雏鹰、天邦、天康、罗牛山、龙大肉食、金新农）企业生猪出栏市占率仅为6.45%；2017年为4.9%。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

策略在大盘气势如虹时对一致预期保留谨慎，打折对待；在大盘气势低迷无人问津时，对一致预期要乐观视之，挖掘超过预期的机会。

历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

过去五年归母净利润复合增速48.2%，当前近四季滚动增长27.3%，未来两年一致预期复合增速为56.4%。

近四季营收滚动增长率13.0%

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。

营收平稳，净利润不稳定，受制因素较多。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

营收平稳，净利润季节波动很大。

负增长是常态。基本2-3年一次负增长，在2-3年业务大涨后要谨慎对待。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

温氏股份该指标由优秀区间走进了常态区间。

最新值39.2%，近四季度均值48.7%。

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

净利润含金量高。自由现金流差。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.46】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.13】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期【优】

4盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

温氏股份盈利能力有周期波动。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

战略重视双R指标持续在优秀线以上的公司；轻视持续在及格线以下的公司

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE19%；ROIC16%；也是受波动影响。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

温氏股份

毛利率20.2%，排名7/12；ROIC*13.0%，排名第6；ROE*15.5%，排名第6.

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]该行业的分段深度比较研究请末链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

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