300496中科创达、300590移为通、601965中国汽研——个股分析

收入利润均符合预期，业绩反转逻辑证实

中科创达(300496)投资要事项：公司发布2018年度业绩预告，全年实现归母净利润15，500-17，500万元，同比增幅98.61%-124.23%，营业收入同比增长约26%。

平安观：

收入利润符合预期，业绩大幅反转：根据业绩预告，2018全年创达营收增长约26%，归母净利润实现1.55-1.75亿元，两项指标与我们的预期均大体一致。2017年，受汇兑损失、并购相关无形资产摊销、股权激励摊销、可供出售金融资产减值增加等不利因素叠加影响，公司归母净利润仅录得约7800万元，业绩因此承压。与此相比，2018年业绩预告归母净利润对应同比增速为98.61%-124.23%，盈利恢复至正常水平，年初以来我们坚持的业绩反转逻辑已得到证实。

毛利率提升超预期，研发力度应显著加强：业绩预告披露息显示，公司全年综合毛利率较2017年提升约4pct，显著超出我们的预期，我们推测智能终端软件、智能硬件两项业务毛利率提升是主要因，这应源于智能视觉、Al等技术的应用提升项目价值量，以及智能硬件业务转向工业级产品后盈利水平的提高。

另一方面，尽管综合毛利率显著提升，但归母净利润水平仍与我们的预期相一致，结合三季报来，推测人贯数量扩张与相应研发力度加大是主要因，预计公司全年研发投入同比增幅将明显高于收入。考虑到车内软件的技术要求明显高于智能手机等终端应用，智能视觉等新兴技术领域也需要持续投入，公司研发力度加大为未来业务增长作下铺垫。

此外，公司全年并购摊销费用约4900万元，同比增长1525万元，增量应主要来自收购智能视觉公司MMS所形成的无形资产摊销；股权激励费用3856万元，较上年同期增长1916万元，2017年股权激励计划摊销高峰对应2018年应是主因；非经常损益对净利润影响约为5100万元，推测主要为政府补助，十九大以来产业政策明显向科技产业倾斜。

盈利预测与投资建议：我们暂维持对公司2018-2020年的盈利预测，待年报正式公布后，再根据更多细节进行调整。现预测三年EPS分别为0.40/0.56/0.79元，对应1月25日收盘价（28.85元）的P/E分别为71.4x/51.1x/36.5x。仅从业绩预告来，2018年创达业绩反转已得到证实，利润将恢复至正常水平。放眼未来，随着5G、Al、IoT等技术更加成熟，智能汽车、智能硬件市场有望开始放量；除智能手机以外的更多智能终端也将不断推出，且智能化程度应持续提升。尽管2019年仍难以出现大爆发，但大趋势下，公司持续增长值得好，维持“推荐”评级。

风险提示：

1)汽车市场景气度过度低迷。公司智能汽车业务依赖于汽车厂商的智能化投入，如汽车销量过度低迷，则拖累汽车厂商在智能化方面的投入，间接影响公司业务收入。

2)智能硬件普及情况持续低于预期。当前智能硬件市场呈现碎片化特征，普及率也不高，如智能硬件产品渗透率持续较低，公司智能硬件业务难以有效贡献利润。

3)研发投入大幅超出预期。公司是典型的技术驱动型企业，高研发投入是重要特征之一，如研发投入大幅超出预期，但收入未同步放量，将对利润形成慢蚀。

业绩符合预期，物联网M2M龙头全球化扩张，持续成长

移为通(300590)

事件：公司公布2018年业绩预告，预计实现归属上市公司净利润1.21-1.31亿元，同比增长25%-35%。

评：

一、公司2018年业绩预测中枢1.26亿元，同比增长30%，超过一致预期的1.22亿元，符合我们预期

公司预计2018全年销售收入增长超过30%。自2012年以来，除2016年受到单一大客户影响出现下滑，公司其他年度均实现30%以上收入增长，呈现持续性成长趋势。目前公司收入规模显著扩大，单一客户依赖度降低，客户结构更加完善，同时下游应用领域逐渐丰富，我们认为公司未来年度的增长波动性更小。

近两年由于下游应用市场增长迅速，公司不断扩充销售和研发团队，预计公司2018年销售费用及管理费用同比增长超过50%和40%。公司历史上经营稳健，我们认为当前的销售和管理团队大幅扩张是公司应对下游需求显著增长的体现，未来将在收入端体现。

由于公司成本端主要是人民币计价，收入端美元计价，所以美元兑人民币汇率不仅影响汇兑收益，同时影响公司收入和毛利率。公司2018年持有美元类资产折算汇兑收益约1700万元。同时，由于2018年上半年美元兑人民币在低位，对公司收入和毛利率是负面影响，2018年前三季度公司整体毛利率下滑有一部分是由于汇率影响。

二、全球领先的物联网M2M终端厂商，全球化持续扩张,迎接ToT时代的广阔发展机遇

公司所在的市场主要针对蜂窝网络（2G/3G/4G/NB-IoT/eMTC等）物联网市场，下游应用领域广泛，公司发展初期主要集中在车载领域，包括车队管理、汽车保险、汽车金融等，目前已经全面延伸到物品、畜牧、共享经济（单车、滑板车）、宠物、户外个人等市场。根据AnalysysMasonLimited数据，预计2018年全球M2M设备连接相关收入接近300亿美金，未来行业复合增长率17%，我们估计硬件终端占比约10%。我们认为在目前渐行渐近的ToT时代，公司面临下游需求百花齐放的发展机遇。

公司是全球领先的终端品牌，在全球的竞争对手主要包括美国的CalAmp、Enfora、欧洲的Teltonika、Aaplicom等，其中很多竞争对手专注本地市场，而公司是全球化战略。由于海外市场更加注重品牌、产品性能、国际化，海外竞争相对不激烈。公司在海外市场拓展依靠几方面：紧密跟踪最新的市场需求和网络制式，快速响应下游应用需求；海外当地的资深销售团队；海外深耕多年，一批一起成长壮大的优秀生态合作伙伴和高价值下游客户。

公司经营现金流优秀，前三季度经营现金流0.83亿元，经营现金流与净利润规模基本相当。同时公司账上现金和其他流动资产共超过6亿元，只有500万元短期借款，无其他有息负债，资产负债非常健康。

三、盈利预测及估值

我们好公司作为M2M终端领域领先厂商，长期受益物联网行业持续发展，ToT时代公司的长期成长空间广阔。预计公司2018-2020年EPS分别为0.82、1.08和1.32元，重申“增持”评级，物联网标的重推荐。

风险提示：海外市场发展放缓；汇兑风险；国内市场竞争加剧；

中国汽研2018年业绩快报评：扣非后归母净利润2018Q4改善明显

中国汽研(601965)

2018Q4业绩改善明显，国六催化新一轮成长开启。

投资要

事件要

公司披露2018年业绩快报，核心数据如下：2018年营业收入27.5亿元（同比 14.64%），归母净利润4.02亿元（同比 7.1%），扣非后归母净利润3.83亿元（同比 26%），其中2018Q4营业收入7.42亿元（同比-1%），归母净利润1.44亿元（同比-8.4%），扣非后归母净利润1.37亿元（同比 50.5%）。因会计准则变更导致与日常经营相关的政府补助2018Q1以来被划出了非经常性损益范畴，若剔除此因素，经过简单测算可知，公司2018全年扣非后归母净利润同比增速约13%，2018Q4扣非后归母净利润同比增速约30%。

2018全年业绩稳健增长，符合预期

2018年公司新签合同额31.6亿元，同比增长6.65%，成为业绩稳健增长的保障。收入增速高于净利润增速核心在于毛利率较低的专用车业务的快速增长。净利润核心增长来源在于技术服务。成本管控良好带来毛利率提升至25.6%。

扣非后归母净利润2018Q4改善明显

剔除会计变更因素后的扣非后归母净利润增速是观察公司业绩变化的核心指标。该指标2018Q4同比增速约30%，好于2018Q3同比增速负21.3%。业绩改善因在于：1）公告强制检测业务受益国六实施带来量价齐升。尤其是乘用车国六车型公告数量进入密集释放期。2）产业化业务降本控费效果增强。

国六催化，新一轮成长正开启，维持“买入”评级

公司中短期是国六催化带来量价齐升，中长期是风洞及智能网联业务。预计2018-2020年EPS为0.42/0.52/0.65元，对应PE为19.01/15.31/12.31倍。