券商晨会摘要中发布2023年宏观与金融市场十大展望；中金看好明年消费电子景气复苏

汇总12月30日券商晨会观点。中建投游戏龙头公司储备充分，有望复制2019年走势。中金展望明年消费电子AIoT领域需求有望回暖，并在ARVR、服务机器人、储能、智能汽车等细分方向百花齐放，驱动消费电子行业景气度抬升。中证券发布2023年宏观经济和金融市场十大展望。

中证券2023年宏观经济和金融市场十大展望

▍一. 明年中国经济能实现5%以上增速吗？

2022年全年中国GDP增速预计将比2020年略高，但低基数特征也将非常显著，因此在低基数效应下明年实现5%以上的经济增速并不困难。排除事件冲击，考虑到2023年经济刺激力度扩大以及疫情防控措施的优化，经济活动将逐渐向潜在水平回归。

▍二. 疫情后通胀会上升吗？

从货币角度看，M2同比最近一次由降转升的拐点出现在2021年9月，距今已过去12个月，参考历史规律，CPI非食品项同比回升的拐点或将较快到来。由于今年上半年猪肉价格整体偏低，因而明年上半年基数效应下猪肉价格仍然对食品项CPI同比形成支撑。但明年全年通胀压力相对可控，不太需要担心通胀水平超过警戒水平的风险。

▍三. 美联储什么时候暂停加息？

核心商品项有望推动美国通胀增速出现明显下行，美联储紧缩压力将逐渐缓解，预计美联储将于明年一季度停止加息。

▍四. 外需的拖累有多大？

明年生产性和消费性外需的趋势性回落将对我国出口增长造成显著拖累，我们预计全年出口同比约为-4%，是自2016年以来再次落入负增长区间。考虑到明年出口增速将面临较大的下行压力，其或是我国经济回暖的主要阻碍之一。

▍五. 贷开门红成色几何？谁来加杠杆？

在经济增长面临一定压力的背景下，政府部门将发挥逆周期调节的作用，预计将主动加杠杆，赤字规模和专项债规模或将增大，财政节奏依然保持前置。

▍六. 基建投资增速还能维持10%以上吗？

尽管基建投资基数偏高，我们认为明年上半年基建投资增速仍有望维持在10%以上。

▍七. 还会有理财赎回潮吗？

理财净值化和投资者刚兑思维的矛盾决定了理财的赎回在市场短期大幅波动时难以避免，因此未来赎回潮仍有可能发生，但随着投资者越发成熟，理财机构经验越加丰富，预计赎回造成的影响将逐渐趋弱，理财规模也将重回增长通道。

▍八. 10年国债会破3%吗？

根据近年市场表现，预计2023年10年国债到期收益率中枢在1年期MLF以上10bps~20bps以内，但在宽用政策超预期、疫情影响和经济修复超预期等众多利空叠加的情况下，10年国债到期收益率或阶段性突破3%。

▍九. 明年城投债会违约吗？

城投债的“仰”仍将继续维持，2023年在稳增长的趋势下，彻底打破刚兑的可能性较低。

▍十.明年股指会上涨吗？

大类资产哪个最看好？2023年可能是A/H股表现亮眼的一年，除此之外，2023年海外避险资产的做多价值也值得关注，具体包括美债和黄金。2023年美联储货币政策可能由紧缩转向宽松，叠加美国经济可能进入实质性衰退，黄金和美债均有望进入牛市。若2023年下半年美联储正式讨论降息的可能性，则届时流动性敏感的美股和基本金属可能也存在做多机会。

中泰证券防疫放开前后猪肉消费如何变化？

防疫政策调整前北京猪肉消费如何受疫情影响？北京在今年5月和11月下旬-12月初出现过2波新冠疫情明显加重的情况, 受人流大幅下降影响，今年5月和11月北京农批市场的肉蛋菜上市量都出现下降, 具体到猪肉消费量上，疫情对于猪肉消费冲击较大，2波疫情期间北京白条猪交易量降幅都在50%以上，猪肉消费恢复情况则因猪价、季节性和疫情差异而有所不同。

12月以来北京猪肉消费如何变化？12月1日以来猪肉消费持续恢复，仅在疫情发展最为迅猛的13-15日短暂下滑过，猪肉消费恢复幅度远大于人流恢复幅度。具体来说1）12月1日-12月5日在核酸查验政策变动前，地铁客运量和白条猪上市量都已经开始底部回升，白条猪交易量回升幅度40%；2）12月6日-12月26日地铁客运量仍在低位，但白条猪上市量持续恢复，仅在疫情发展最为迅猛的12月13-15日，上市量短暂下滑，下滑幅度为19%，后随着阳达峰，地铁客运量和白条猪上市量都开始恢复，但白条猪上市量恢复的更快，截至26日白条猪上市量较1日的低点已经增长了164%，较前高增长了21%。

之所以猪肉消费恢复情况远好于人流恢复情况，也好于鸡蛋和蔬菜，原因在于猪肉价格12月以来持续回调以及当前为猪肉消费旺季，预计在从现在到春节猪肉消费仍将持续走强。猪肉、鸡蛋和蔬菜这3个品种中，蔬菜消费最为刚性，11-12月整体波动不大，鸡蛋上市量在受疫情影响下降后目前也处于回升过程中，但目前仍未恢复到前高。猪肉消费恢复最好，部分原因是12月猪肉批发价持续回落，但其实超市零售价变动不大，猪肉恢复强劲的更重要原因为当前是猪肉消费旺季，预计从现在到1月中旬猪肉消费仍将持续走强。

投资建议当前猪企对应2023年出栏量的头均市值已经接近历史底部，快淘快补下周期或缩短，我们认为下轮猪周期猪股启动的时间大概率早于市场预期，建议提前布局生猪养殖板块。建议重点关注巨星农牧、温氏股份。

中金消费电子2023年展望否极泰来，静待复苏

手机市场2023年市场料温和复苏，关注三大投资机会。展望2023年，在供给端，我们判断1H23手机市场主线仍为库存出清，2Q23前后存货将恢复至正常水平。在需求端，考虑宏观经济扰动因素仍存，我们判断上半年需求仍有不确定性；下半年若全球宏观经济有边际改善，智能手机市场有望迎来温和复苏。据IDC预计，2023年全球智能手机出货量有望同比微增2.8%至12.7亿台。建议关注三大投资机会1）新兴市场结构性复苏机会；2）安卓随库存出清走出低谷；3）折叠屏手机有望从小众走向大众。

ARVR软硬件加速成熟，2023年有望迎多龙头入场。随着明年苹果、索尼新品发布，我们看好众多科技龙头入场，并推动VR硬件迎来关键升级，产品功能创新助力应用场景丰富，软件方面明年仍将有大量知名游戏IP发布，推动用户数量持续增长。此外，VR行业正处于高速发展阶段，技术仍在不断迭代，国内外大型互联网科技企业入局，推动应用场景持续丰富。

AIoT需求有望逐渐恢复，关注机器人、储能等市场发展前景。与智能手机类似，作为非必选消费品的AIoT市场在2022年亦因宏观经济因素如通胀等影响而表现低迷。展望2023年，我们认为1）智能家居市场有望迎来温和复苏；2）服务机器人成为后起之秀，看好人形机器人在服务领域的应用前景；3）户外活动逐步复苏，便携式储能市场增长可期。

光学车载光学创新主线清晰，手机光学静待拉货拐点。在车载光学方面，我们看好光学作为横向技术，持续赋能汽车智能化转型，在感知、识别、交互等多领域助力自动驾驶技术落地。手机光学方面，我们预测2022/2023年，全球手机镜头出货量分别为44.8/43.1亿颗，同比下降16%/4%。我们建议投资人关注光学领域三大投资机会1）车载光学产业链（包括激光雷达、HUD、车载摄像头等）的创新进展；2）安卓光学产业链潜在的估值修复机会；3）潜望式的渗透。

中建投游戏龙头公司储备充分 有望复制2019年走势

1、11-12月游戏版号正常发放，政策回暖趋势明确。继11月游戏版号发放后，12月本年度最后一批游戏版号发放，包含84款国产版号与44款进口版号。我们认为经历22年4月的版号重启、10月的暂停，以及11-12月的正常发放，23年游戏版号的发放节奏有望恢复稳定。

2、回顾18-19年，23年游戏板块EPS、估值有望共同修复。

我们认为当前游戏板块类似18年底，政策/舆论回暖，基本面滞后于政策周期。但19年开始，主要游戏公司的新品流水、业绩不断超预期，板块迎来反弹，23年有望演绎19年以来的表现。

阶段一政策、舆论回暖，短期基本面略滞后于政策周期

2018年底18年12月游戏产业年会释放版号恢复号，19年1月首批恢复版号162个发放，但4Q18与1Q19，手游市场增速仍保持18.64%、18.22%。

2022年底11、12月版号正常发放，且行业协会与媒体肯定未成年人游戏保护进展，以及游戏的技术与文化出海价值。但10月、11月国内手游市场仍同比下滑27%、26%。

阶段二流水、版号、业绩逐步恢复，板块迎来大幅上涨

2019年起2019年网络游戏指数上涨21%，其中三七、完美、吉比特分别上涨191%、60%、111%。

1月份，三七互娱上线新游《一刀传世》《斗罗大陆》，带动1H19收入、净利润同比大幅提升84%、29%；完美世界3月上线新品《完美世界》首月流水约10亿，带动1H19归母净利润同比增长30.5%，超出指引上限；吉比特《贪婪洞窟2》等新游带动1Q19扣非净利润同增43%。

2023年随着版号恢复稳定发放，新品上线将带来流水、业绩的逐步兑现，有望驱动游戏公司业绩与估值的修复，带动回升。

3、投资建议游戏行业政策不断回暖，新品储备丰富，且主要公司当前市值对应23年预计净利润的估值基本在15x以内，板块修复空间大，龙头公司有望率先复苏。港股方面，建议关注行业龙头；A股关注三七互娱（《霸业》）、吉比特（《M66》）与完美世界。此外恺英网络、掌趣科技、世纪华通、昆仑万维、盛天网络、电魂网络也有望受益板块提振。

天风证券房地产的支柱作用到底有多强？

贡献17%的名义GDP。2017-2021年，广义房地产拉动的增加值在名义GDP中的占比基本保持在17%左右，其中投资活动10%左右，服务活动7%左右；对名义GDP增速分别拉动1.90、0.59、1.45、0.98、1.10个百分点。考虑到通过土地购置对基建、通过后周期对居民消费的间接支持后，房地产对经济的影响将超过17%。

贡献20%的企业营业盈余。2020年，广义房地产业共拉动各行业盈余5.6万亿元，占比达22.7%；盈余率为13.5%，盈余率高出社会平均水平4.4个百分点，但盈余率及盈余占比在2018年以来均出现边际回落。

贡献12%的劳动者报酬。尽管广义房地产业带动的经济体量较大，但由于劳动报酬率不高，导致其对薪酬的贡献相较拉动的经济增长而言相对偏低。2020年，广义房地产业合计拉动劳动报酬6.5万亿元，占全社会劳动总报酬的12.2%，较2018年提升0.6个百分点。由于投资活动、服务活动的劳动报酬率均低于全社会平均水平，因此广义房地产业劳动报酬率同样相对较低，2020年约为15.6%，低于全社会平均劳动报酬率4个百分点。

尽管房地产在经济活动中的占比边际回落，同时潜在购房需求也将持续下降，经济“去地产化”可能是中长期趋势。但就目前而言，房地产业仍然是我国的支柱产业。“房住不炒”、“不强刺激”与稳地产并行不悖，短期内通过因城施策的方式继续支持房地产供需两端同时软着陆仍有较大的必要。

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