景嘉微AI风口下 商用GPU亟待突破

公司研发进度远低于预期，收入增长动力不足。

吴新竹/文

ChatGPT掀起的人工智能热潮扩大了高性能图形处理器（即GPU）的市场需求，GPU制造企业受到资本市场的持续追捧。近日，大基金抛出减持计划，拟减持景嘉微（300474.SZ）不超过2%的股份。2022年第三季度，景嘉微营业收入较上年同期下降45.21%，公司的收入主要来自于图形显控产品和通用芯片产品，通用芯片产品容易受消费电子景气低迷的影响，而公司的图形显控产品集中于军用飞机等专用芯片领域，下半年收入是否同比出现滑坡需引起关注。

公司近年来对通用物联网类芯片的研发成果不及同行，GPU依旧是其支柱产品。景嘉微自2018年便布局JM9231和JM9271两款GPU，市场一度认为该系列芯片可以对标英伟达2016年上市的中高端芯片。但公司方面表示，JM9系列图形处理芯片与GTX1080芯片的市场地位、应用特点、侧重点等方面均有不同，不具备可比条件。截至2022年上半年，公司已发布两款民用GPU芯片，具体销售情况尚未披露。

研发计划受挫

图形显控产品是景嘉微的核心产品，主要应用于军事装备的显控系统等专用市场，上市后公司不断开拓在通用市场的应用。2018年公司曾募资10.80亿元用于高性能通用图形处理器研发及产业化项目（下称“GPU项目”）和面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目（下称“消费电子项目”），前者拟使用募集资金8.72亿元，后者拟使用募集资金1.08亿元，所需的知识产权授权使用费总投资分别为2.10亿元和875万元，列入资本性支出，预计年最高计提摊销金额分别为2101万元和88万元。

GPU项目和消费电子项目预定于2022年12月和2021年12月达到可使用状态，而截至2022年上半年，GPU项目累计投入2.50亿元，投资进度为28.63%；消费电子项目累计投入292万元，投资进度为2.71%，财报中的长期待摊费用主要为办公楼装修，意味着上述项目离量产尚有距离。

近年来，消费类芯片市场已发生了较大变化，市场集中度逐步提高并仍处于上升趋势，欧美企业占据中高端领域主要市场，国内企业主要集中在低端产品领域进行竞争，议价能力较低；同时受到智能手机、PC等消费类芯片终端应用增速放缓及消费者对于应用需求多样化的影响，下游消费类芯片市场需求不确定性增加。2022年2月，公司决定终止消费电子项目并将剩余募集资金永久补充流动资金。

消费电子项目的终止对景嘉微来说十分可惜，公司自2018年起多次披露其音频芯片、MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片和Type-C芯片的部分型号产品研发成功并实现量产，广泛应用于物联网领域。近年来，上述芯片的国产化水平突飞猛进，例如乐鑫科技的Wi-Fi MCU通芯片、恒玄科技的智能音频SoC芯片、博通集成的车规级蓝牙芯片。相比之下，景嘉微在消费电子芯片领域的竞争优势不足。

收入下降 “造血”能力不足

景嘉微的收入主要来自于图形显控产品和通用芯片产品，图形显控产品在国内机载航电系统图形显控领域占据大部分市场份额。2022年第三季度，公司实现营业收入1.85亿元，较上年同期下降45.21%；扣非净利润为2828万元，同比下降76.44%。2022年，中国航空工业发展良好，以中航电子为例，该公司营业收入同比增长13.69%，其中第三季度收入同比增长16.89%。景嘉微的收入滑坡很可能与通用芯片的销售不振密切相关，但从超过40%的单季收入降幅来看，图形显控产品的表现同样令人担忧。

景嘉微历史上毛利率较高，曾一度接近80%，主要由于军工电子行业整体的利润率水平较高，军用电子设备具有天然的技术壁垒。而2022年上半年，公司图形显控领域产品的毛利率为72.17%，较上年同期下降6.78个百分点。

景嘉微相关负责人对《证券市场周刊》表示，公司图形显控领域产品的毛利率下降，主要是由于公司在图显领域销售结构的改变，随着公司产品在新的应用领域的拓展和销售规模的扩大，毛利率相对较低的产品销售增加，导致图形显控领域产品综合毛利率降低，且降低幅度在正常范围内；芯片领域产品收入下滑主要是行业波动所致。

景嘉微在图形显控模块的研发过程中积累了FPGA应用方面大量研究经验和技术成果，自主研发出20多个图形与视频相关的IP。

需要注意的是，生产FPGA的同类上市公司2022年收入水平有所增长，复旦微FPGA及其他芯片的毛利率为84.70%，该业务的收入同比增长82.81%。景嘉微图形显控产品在2022年第三季度及第四季度的表现是否落后于同行有待年报揭晓。

此外，景嘉微小型专用化雷达领域产品贡献了上半年12.05%的收入，2021年该类收入超过1亿元。近年来，公司小型专用化雷达收入稳定增长，产品市场空间较大，有助于提高公司的收入规模，但公司在民用领域的收入增长有限，对其财务状况的改善作用不大。军用电子元器件通常具有最小销售单位要求，景嘉微的采购品种多、单次单一品种原材料采购数量较大；货款结算方面涉及军方、整机厂、系统级供应商、模块级供应商以及其他零件供应商等不同层次的参与方，结算周期较长。2022年前三季度，公司的存货周转天数达到561天的高位，应收账款周转天数为330天，经营活动产生的现金流量净额为-2.50亿元，这样的慢周转和低经营性净现金流与民用芯片厂商相比处于劣势。

商用GPU亟待突破

军用电子设备的研发、生产重点与民用产品完全不同，景嘉微在商用GPU领域的开拓任重道远。公司的GPU项目主要涉及JM9231和JM9271两款图形处理芯片的研发及产业化，相关产品定位于国产化办公电脑、中低端的游戏机、高端嵌入式系统等消费电子领域和人工智能、安防监控、语音识别等高端应用领域，该类芯片的实际销售数据目前未有披露。

2021年11月，公司宣布JM9系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作，产品满足地理息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求；2022年5月，公司JM9系列第二款图形处理芯片成功研发，第二款产品侧重于台式机、服务器、工控机、自助终端等设备的应用。资本市场对JM9系列芯片抱有较高期待，有观点认为该系列芯片可以对标2016年上市的英伟达GTX1050和GTX1080芯片。而景嘉微相关负责人表示，公司JM9系列图形处理芯片与GTX1080芯片的市场地位、应用特点、侧重点等方面均有不同，不具备可比条件。

2021年，全球GPU行业的市场规模为335亿美元，预计2030年将达到4774亿美元，目前英特尔在全球PC端GPU的市场份额达60%，英伟达和AMD的市占率分别为21%和19%；独立显卡领域，英伟达在全球PC端的独立显卡市占率达78%，AMD和英特尔的市占率分别为17%和4%。2022年11月上线的ChatGPT基于其大规模的语言模型和海量的语料库为用户提供对话反馈，背后模型的训练和推断需要大量的计算资源和能源做支撑，谷歌预计，参数规模为1750亿的大模型所需要的理想训练费用可超过900万美元，这为GPU行业创造了新的利基市场。近日，英伟达发布了其专为ChatGPT设计的H100 NVL图形处理器，推理吞吐量是上一代HGX A100的12倍，将于2023年下半年开始发货。

行业利好推动相关公司的股价上行，景嘉微的股价较2023年年初翻番，涨幅不亚于实际为ChatGPT提供GPU的英伟达。2023年2月和3月，景嘉微高级管理人员和国家集成电路产业投资基金相继抛出减持计划，拟分别减持不超过公司总股本的4.41%和2%。与景嘉微GPU项目28.63%的投资进度形成对比的是，公司芯片设计办公大楼的工程进度在2022年上半年已达97.74%，主要用于满足2018年募投项目对于研发和经营空间的需求。

景嘉微相关负责人表示，作为较早进入国产图形处理芯片民用领域的企业，公司已与多家行业厂商完成测试与适配工作，具有良好的产业化基础。

2022年前三季度，景嘉微增加了研发费用及长期股权投资，研发费用占营业收入的比例由上年同期的19.89%提升至29.45%，期末的长期股权投资由上年同期的9893万元增长至2.19亿元。

上述负责人表示，公司开展对外投资能为公司的战略实施筛选、储备、培育优质资产，其中公司对上海埃威航空电子有限公司的增资是为了扩充公司的研发深度和广度，有助于主业的持续拓展和综合竞争力的提升。