国内GPU显卡芯片龙头景嘉微系列分析文章之财报分析（二）

       上篇文章，我们从总体上分析了公司的财务基本面，总体而言公司成长性优异、财务数据稳健，这篇文章，我们一起看一下这家公司财务数据中的几个不太尽如人意的点

       一、应付预收-应收预付的差额，通过对比行业相近的另外两家公司，来看一下公司此项指标的情况，下同。

1.景嘉微

2.航锦科技

3.中航光电

       通过对比以上三家公司的应付预收减应收预付的差额，可以看出，基本上近5年该指标都为负数，这也证实了前面我们的推测，这属于行业特点。

       二、看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

1.景嘉微

2.航锦科技

3.中航光电

       通过对比以上三家的应收账款占比，景嘉微近5年的应收账款占比平均是13.8%，航锦科技是7.0%，中航光电是26.5%，公司的应收账款占比处于中间位置，这也证实了前面我们的推断，公司应收账款占比较高是行业特点决定；

       进一步分析三家公司的销售费用率，景嘉微近5年的销售费用率是4.9%，航锦科技是2.5%，中航光电是1.3%，三家公司的销售费用率均远远小于15%的风险指标，说明三家公司的产品较容易销售，销售风险不大。

       三、看净利润，了解公司的经营成果及含金量。净利润主要看净利润含金量。

1.景嘉微

2.航锦科技

3.中航光电

       通过对比以上三家公司的净现比，景嘉微近5年平均是36%，且波动比较大，航锦科技是110%，波动较大，中航光电是48%，波动较大，从数据上看景嘉微的净现比在三家公司里是最差的；

       下面我们通过分析净现比的分子、分母端，先分析分母，也就是净利润的增速，景嘉微近5年的净利润增速平均值是18.5%，增速非常稳定，基本是维持2位数增长，航锦科技是31%，增速波动较大，最近2年有下降趋势，中航光电是20.8%，增速非常稳定；

       接下来我们分析一下分子端，取景嘉微2017年、2018年年报进行分析，主要是17、18年公司净现比相比其他年份异常，打开景嘉微2017年、2018年年报，找到现金流量表。

       可以看到2017年公司经营活动产生的现金流量净额较16年大幅减少，减少0.26亿元，减少幅度达到54%，进一步分析主要是由于一是购买商品、接受劳务支付的现金较16年增加0.16亿元（公司17年营业收入较16年增长10.1%），增长幅度是25%，二是支付给职工以及为职工支付的现金较16年增长0.2亿元，增长幅度达34.5%，因此公司经营活动产生的现金流量净额大幅减少的主要原因是支付给职工以及为职工支付的现金增长额较大导致的；

       我们进一步查看公司经营情况讨论与分析得知，经营活动产生的现金流量净额较上年减少54.34%，主要原因是报告期内公司积极引进高级人才，研发费用增长所致，这与通过现金流量表分析得出的结论一致，因此公司解释的原因合理。

       去除17年、18年异常年份，公司近5年的净现比平均值是49%，比中航光电略高，处于可比公司的中间位置，因此公司净现比问题不大，后续可继续观察。

       四、净资产收益率（ROE）

1.景嘉微

2.航锦科技

3.中航光电

       通过对比三家公司的ROE，景嘉微近5年平均是9.2%，杭锦科技是11.1%，波动较大，中航光电是15.7%，比较稳定，该项指标景嘉微不太理想；但是决定公司ROE高低有三个因素，分别是营业净利润率、总资产周转率、权益乘数，这里我们不必过于纠结于ROE的高低。

       总结上一篇文章分析到的几个财务指标的瑕疵，在本篇分析中，我们做了深挖，问题不大；总体而言公司作为GPU芯片细分行业龙头，财务指标还是比较健康的，整体风险可控的同时，未来成长可期。

       由于个人水平有限，文中难免会有谬误之处，欢迎大家指正，我们下一篇分析行业前景及竞争格局。