【东兴机械军工】2020年军工行业展望空天息产业崭露头角

东兴机械军工团队 机械军工e洞察 昨天

报告摘要

我们简要复盘2019年军工板块的表现，并展望2020年军工板块前景。

军工板块跑输沪深300。截至2019年12月31日，中国防军工指数全年上涨22.25%，涨幅在中29个一级行业中位列第18位，跑输沪深300指数13.82个百分。军工板块波动较大，板块高贝塔属性明显。8月中下旬至9月中旬，军工重启国庆阅兵行情，以主机厂为代表的军工股强势反弹，中军工指数跑赢市场最高达6680.44；从9月中下旬开始至今，军工板块又开始了新一轮的调整。市场更加注重内生业绩增长，民参军表现分化。主机厂整体表现与指数相当，其中中直股份、中航飞机今年以来的涨幅超过军工行业平均水平；民参军公司方面表现分化，耐威科技、大立科技、景嘉微、亚光科技和高德红外等公司大部分实现订单快速增长，业绩下滑、股权关系混乱的民参军公司跌幅居前。

2020年展望2020年建议以航空装备和空天息产业链作为投资主线，同时关注部分公司由超跌带来的机会。

细分板块机会

航空版块主机厂把握估值波动的机会。当前我国处于航空装备建设周期，沈飞、中航飞机、中直等公司通过均衡生产释放业绩；洪都航空通过资产置换进入盈利拐；航发动力拥有垄断赛道，随着型号不断突破将实现稳定增长。直-20、“攻-11”无人机和“山东号”航母等将带动产品放量。主机厂景气度有望保持，建议把握估值波动的机会。

核心元器件、分系统与新材料厂商受益明显。飞机核心元器件、分系统和主要应用新材料是最大受益者。新材料主要包括碳纤维、航空高温合金和钛合金等，除受益于装备数量的提升，单个装备的用量也在提升。推荐中航光电、中航电测、中航机电、中航重机、中航高科、钢研高纳、光威复材等。

航天板块空天息产业迎来黄金十年。息技术产业已经走过主机时代、互联网时代、移动互联时代，当前进入了空天息时代。空天息产业是迈入全互联时代涌现的前沿新兴息产业形态，也是支撑产业和社会数字转型的重要产业，更是引领全球经济发展主线的重要基础设施。

北斗导航和低轨卫星通应用时机成熟。2020年北斗全球组网激发行业应用。6G将是“5G+卫星网络”，在5G的基础上集成卫星网络来实现全球覆盖，并有望在2025年得到商用。预计低轨卫星通产业规模将达到约4000亿元。推荐北斗应用、低轨道高通量宽带卫星、商业航天产业链相关标的，同时密切关注航天技术外溢带来的自动控制等新兴产业机会。如康拓红外、欧比特、航天电子、北斗星通、合众思壮等。

其他除上述确定性高且基本面向好的领域外，建议市场还应关注军工板块中明显被低估标的。军工整体成长确定性高，当前部分公司业绩提升速度明显超过估值修复速度，存在部分公司被低估的情况，如亚光科技、新研股份、新兴装备、海兰等。

建议配置组合如下

航天科技康拓红外+欧比特+合众思壮（权重30%）

航空科技中航飞机+中航光电+中航电测（权重30%）

新材料科技中航高科+钢研高纳+中航重机（权重20%）

网安科技中国长城+卫士通（权重20%）

风险提示政策风险；航天项目进展不顺利；军品交付节奏波动。

正

1. 回顾年度行业核心观全年波动较大，市场更加注重内生增长

1.1 复盘板块全年波动较大，指数跑输大盘

军工板块跑输沪深300。截至2019年12月31日，中国防军工指数全年上涨22.25%，跑输沪深300指数13.82个百分，同期上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别上涨22.30%、44.08%、41.03%和43.79%。

军工板块涨幅位列29个行业中的第18位。从全年行业板块走势来，截止至12月31日，29个中一级行业全部收涨，食品饮料、电子元器件和家电板块位列涨幅榜前三位，涨幅分别为72.8%、72.1%和60.5%。中国防军工板块年初至今累计上涨22.3%，排名第18。

1.2 涨势分析

军工板块波动较大，板块高贝塔属性明显。今年年初至四月初，由于市场风险偏好提振，叠加两船合并预期强化，军工板块显著跑赢大盘，中国防军工指数最高触及6828.12；4月下旬至8月中旬，伴随中美贸易战反复，军工板块低位震荡；8月中下旬至9月中旬，军工重启国庆阅兵行情，以主机厂为代表的军工股强势反弹，中国防军工指数跑赢市场最高达到6680.44；从9月中下旬开始至今，军工板块又开始了新一轮的调整。

市场更加注重内生业绩增长，民参军表现分化。今年以来，军工产业链上游的材料类、零部件类公司股价表现位居前列，包括钢研高纳、中航高科、中航电测、中航光电等。这些企业突出的特是今年以来业绩增长进入快车道，且业绩增长逐步消化了此前较高的估值。

主机厂整体表现与指数相当，其中中直股份、中航飞机今年以来的涨幅超过军工行业平均水平；民参军公司方面表现则显著分化，耐威科技、大立科技、景嘉微、亚光科技和高德红外等民参军公司普遍息化程度较高且大部分实现订单快速增长，而业绩下滑、股权关系混乱的民参军公司今年以来跌幅居前。

1.3 个股涨跌幅排行

截至2019年12月31日，中国防军工板块中的成分股涨跌幅前10名如下

从涨幅前10位，三角防务作为次新股全年涨幅293.32%最高，中国卫通和上海瀚讯同样作为次新股涨幅也超过了100%。天和防务和耐威科技因具备电子元器件+基本面大幅反转的双重属性，也分别录得全年212.94%和112.24%的上涨；此外，中航高科、钢研高纳则是军工新材料的代表企业，在业绩大幅上涨的情况下，分别实现99.01%和87.33%的上涨。此外，上涨超过50%的个股还有景嘉微、中航电测、中船防务和中航光电，其中景嘉微得益于稀缺GPU标的和较为强势的息化业务自8月以来便持续走高；中航电测的基本面和业绩双双向好，即便全年实现60.54%的上涨，估值水平在军工板块中依然处于相对低位仅有32左右；中船防务和中国应急是两船合并+资产运作的核心标的，市场预期火热；中航光电作为军工板块的核心标的业绩一如既往的稳定增长。

从跌幅前10名，新光光电作为科创板上市的军工企业回调明显，下跌40.19%远超其他标的；其余下跌标的中，除光启技术外，均存在盈利能力大幅下降或基本面恶化的情况。可见基本面+实际业绩已成为军工板块投资的主要逻辑，曾经以各类概念为主的投资方式和风格已成为历史。

2. 2020年行业展望空天息产业崭露头角

2020年是“十三五”最后一年，军工板块有较大潜力。总体来，各项任务和装备采购指标将会在这一年进行收尾，军改影响减弱，军工企业整体的订单落实、装备交付节奏和收入确认进度将会比2019年情况更好。外部环境方面，美日均已公布2020年高额军费、F-35战机在亚太地区数量激增已成定局，武器装备需求有增无减。2020年建议以航空装备和空天息产业链作为投资主线，同时关注因部分公司估值超跌而带来的阶段性机会。

3. 细分领域投资机会

3.1 航空板块主机厂把握估值波动机会

主机厂保持景气，估值波动是机会。当前我国处于航空装备建设周期，中航沈飞（三季报净利润+98.37%）、中航飞机（三季报净利润+47.61%）、中直股份（三季报净利润+32.12%）等公司通过均衡生产释放业绩；洪都航空通过资产置换进入盈利拐；航发动力拥有垄断赛道，随着型号的不断突破有望实现稳定增长。同时直-20、“攻-11”无人机亮相，“山东号”航母入列等将带动产品放量。主机厂景气度有望长期保持，建议把握估值波动的机会。

核心元器件、分系统与新材料厂商受益明显。飞机核心元器件、分系统和主要应用新材料是最大受益者。新材料主要包括碳纤维、航空高温合金和钛合金等高技术含量且价格昂贵的材料，除受益于装备数量的提升，单个装备的用量也在提升。推荐中航光电、中航电测、中航机电、中航重机、中航高科、钢研高纳、光威复材等。

3.2 航天板块空天息产业进入黄金十年

息技术产业已经走过主机时代、互联网时代、移动互联时代，现已进入空天息时代。空天息产业是迈入全互联时代涌现的前沿新兴息产业形态，也是支撑产业和社会数字转型的重要产业，更是引领全球经济发展主线的重要基础设施。

空天息产业以提供息服务为目标，包括从航空航天设备与器件的研制，到利用航空航天设备采集数据和息，以及加工处理这些数据和息形成产品和服务等各环节。随着我国卫星产业的快速发展，通导遥融合发展态势基本形成卫星载荷功能的集成化发展，通导遥等多载荷集成技术日渐成熟；空天息的全面性、灵活性、时效性和准确性大幅提升，定时、定位和遥感观测的综合应用服务日益丰富。

北斗应用和低轨卫星通应用时机已经成熟。2020年北斗迎来全球组网，北斗应用全年铺开。有人认为，6G将是“5G+卫星网络”，在5G的基础上集成卫星网络来实现全球覆盖，并有望在2025年得到商用。航天科技集团和航天科工集团分别提出了“鸿雁”和“虹云”低轨卫星通星座计划，首期组网建设投资估计约为300亿元。预计低轨卫星通产业规模将达到约4000亿元。

我们建议关注北斗应用、低轨道高通量宽带卫星、商业航天产业链相关标的，同时密切关注航天技术外溢带来的自动控制等新兴产业机会。推荐康拓红外、欧比特、航天电子、北斗星通、合众思壮等。

3.3 其他

除上述确定性高且基本面向好的领域外，建议市场还应关注军工板块中明显低估标的。总体军工行业整体成长确定性高，当前部分公司业绩提升速度明显超过估值修复速度，存在部分公司被低估的情况，推荐亚光科技、新研股份、新兴装备、海兰等。

4. 推荐相关标的

建议配置组合如下

航天科技康拓红外+欧比特+合众思壮（权重30%）

航空科技中航飞机+中航光电+中航电测（权重30%）

新材料科技中航高科+钢研高纳+中航重机（权重20%）

网安科技中国长城+卫士通（权重20%）

5. 风险提示

政策风险；航天项目进展不顺利，军品交付节奏波动。

本报告节选自2020年1月2日发布的《2020年军工行业展望空天息产业进入黄金十年》报告

研究作者陆洲；执业证书编号S1480517080001

研究助理朱雨时

东兴机械军工研究团队